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宏观大类：乘着过热的风寻找货币的锚，信用在风雨过后始见彩虹
回顾开年以来美国经济的表现，不能不用亮眼来形容。随着2017年美国产出缺口的封闭，美联储的货币政策也接近走出危机状态——6月放弃前瞻的同时可能继续容忍通胀一定程度的正向偏离。美国企业的资本支出从页岩油过渡到了高科技，财政的减税和金融监管的放松显示出从需求侧继续推动美国经济增速提高的意图。从复苏到过热，美国经济将继续考验着供给侧接力的可能性。
展望未来，2008年的危机推动了中国经济需求侧的强刺激，而2014年的基础货币降低推升了供给侧的改革决心。“不破不立”的结构转型对于实体而言信用风险的扩散增加了市场的担忧情绪，而“破”带来的金融体系流动性紧张增加了经济转型的压力。从国内信用替补美元信用，再到扩大私人部门信用的接力，为未来信用风险进一步扩大作为提前的防御。人民币背后的信用支撑是私人资产还是政府资产，在财政重塑的背景下，手机事件加速财富再分配的同时，将重整中央财政的信用——危和机是硬币的两面，在美国经济的热度倒闭中，人行在数字化的背景下加快推进着安全抵押品的创设之路。
大类资产配置展望：
股指：纵览全球财经风云，人民币资产的信用仍处在重塑的阶段。央行抵押品范围的扩大为将来去杠杆过程中信用风险扩大提前预设，稳定市场情绪。从风险偏好的角度，随着市场对中美贸易摩擦关注点短期内转移至欧洲以及中东，整体市场情绪有所好转，且随着5月市场估值的再次回落，情绪好转将在一定程度上带动估值的修复。关注未来结构性改革的延续对于市场波动的影响。
国债：人民币信用的重塑对于利率起到支撑作用。随着央地财政权力的重塑，“房住不炒”之下地方政府土地财政的逐渐转移以及“财富再分配”之下对于中央财政来源的稳定，无论是金融领域还是娱乐圈，对于税务征管的再梳理过程将继续推动经济的结构性转变过程。而利率也将在“一紧一松”的过程中尽量出清着债务的臃肿以及补偿着创新的努力。人民币信用的重建背景下，我们仍看不到利率大幅下行的基础。
贵金属：货币的对抗产生了市场在信用体系下的对冲需求。然短期内我们仍只是看到人民币信用的夯实和巩固需求，以及美元信用的再次“过热”可能。在这一阶段，美国相对外围通胀预期的回升在美联储相对稳定市场预期（或不再释放加息预期）的情况下，暂时性的起到压制实际利率的效果，财政的再刺激叠加着金融的再放松，增加着市场在美国经济步入过热过程中阶段性的保值需求，预计金银仍存反弹可能。
策略：国内多避险资产空风险资产，国外多风险资产空避险资产
风险点：美国经济数据超预期回落
中国宏观：进一步扩大开放，优先实施乡村振兴战略
经济方面预计短期工业企业利润增速仍将维持较高水平，官方制造业PMI短期仍将保持平稳。政策层面我们认为在国家扩大开放的大战略之下，未来仍会有进一步扩大开放的政策推出，目前进入六月后离易纲行长在博鳌论坛上提出的部分措施的推出已经日益临近；未来在推动乡村振兴战略实施的过程中，通过财政政策加大产业扶贫力度，深入推动易地扶贫搬迁，加强生态扶贫，着力实施教育脱贫攻坚行动，深入实施健康扶贫工程，加快推进农村危房改造等将是未来政策推动的重点。此外近期贸易战风险重启，未来争端出现反复的可能性较大，需要谨防多变的贸易争端对市场情绪的冲击。
策略：无
风险点：地缘政治冲突，贸易冲突
贵金属：美国过热风险增加，贵金属存反弹需求
上周金银继续表现出反弹后的震荡状态。美国经济复苏的阶段性强劲（4月PCE环比增长0.6%，创5个月来最大增速）显示在当前美国经济产出缺口封闭的情况下，未来过热的风险增加。而另一方面，对于美联储而言，近期仍延续向市场释放稳定加息预期的言论，在美联储5月议息会议上释放出未来货币政策从危机状态退出转为中性信号之后，美联储官员的相对鸽派言论暂时降低了利率上行的风险。在美国放松金融监管而欧洲政治风险加大的情况下，推动金银高位震荡。
美国经济从增长进入到过热的概率在增强，这或将短期内推动通胀水平的超预期上行。而另一方面，在OPEC增产预期叠加着欧洲的政治风险扩大，市场对于未来的油价存在回落的预期，从而削弱了通胀预期对于价格的影响。需要继续关注美国经济的超预期回升节奏对于风险资产的正向影响，以及这一背景下美国通胀的短期回升速度。
策略：反弹，关注欧洲风险的发酵
风险点：油价大幅走低
金融期货：信用风险预期或暂减弱
国债期货：关注后期货币政策
基本面方面，前期受到抑制的生产性需求加速释放，支持景气回升，5月制造业PMI升至年初以来高点。5月制造业PMI超预期令宽松预期降温，市场情绪也转向谨慎。高频数据来看，黑色系调整后再次出现上涨，猪价也出现触底回升，但开工率出现高位回调，总体来说微观数据对债市的支持近期有所降温，后续仍需继续跟踪。政策面上，央行扩大信用债抵押品信用范围至AA级别，相当于央行直接对AA级别信用债进行增信，这有助于恢复市场对于AA级以及以上评级的债券配置的信心，信用利差有望缩窄。对于利率债来说，信用收缩增强融资收缩的预期被政策层面缓解，银行自营资金或将分流部分至中低评级信用债，对高评级以及利率债将产生资金流出效应，对利率债多头预期短期或有负面打击。不过综合来说，MLF仅针对银行，而银行近几年配置信用债的需求较弱，仅靠银行自营资金来吸收中低评级信用债的成效仍需观察。此外，在企业自身现金流创造能力弱以及企业再融资压力持续显现并存的背景下，企业自身的信用风险以及金融机构对信用风险的担忧并不会因担保品范围扩容就完全消失，我们认为6月再次降准维持市场再融资功能稳定的概率或并未下降。
策略：短期弱势调整关注货币政策
风险点：避险情绪超预期上涨
股指期货：信用风险预期或暂缓解
对于股指市场来说，近期处于海内外风险释放期。海外方面，近来不稳定的国际形势使投资者对全球危机担忧日渐加剧，中美贸易摩擦的反复将使市场趋于避险，而意大利债务危机也将拖累全球经济复苏。国内方面，信用违约事件以及上市公司的债券负面消息频频出现，压低了二级股票市场的风险偏好。总体上，连续调整的A股遭到多项利空打击，尤其是贸易摩擦在起波浪之下，市场负面情绪升级，指数出现跳空下跌。值得留意的是，央行在周末宣布扩大抵押品范围到接受AA+、AA级债券，这有助于恢复市场对于AA级以及以上评级的债券配置的信心。此外，也有利于引导市场的融资功能恢复，避免信用债出现恶性循环，出现明显的净融资缺口，影响到实体经济。央行为低评级企业债券增信的表态较为清晰，这有助扭转近期因为上市公司债券负面消息带来的市场负面情绪，提高市场风险偏好，短期对于股市有积极正面影响。
策略：短期多单博弈股指反弹
风险点：贸易风险超预期爆发
原油：两油价差继续拉大的空间将受到约束
全球即将迎来夏季出行高峰，炼厂复工将提振原油需求，且炼厂总体加工利润偏高，此外受到库欣低库存的制约，我们认为两油价差进一步拉大的空间有限。
策略：多SC空Oman或多SC空Brent
风险点：巴士拉OSP大幅下调
沥青：沥青价格受到油价与需求恢复压制
在Brent和WTI跌幅达3%的压制下，沥青期价上周以盘整为主， 1812合约周五下午收盘报收3160元/吨，较前一日结算上涨14元/吨，涨幅0.45%。中石化引领现货端连续推涨，虽然刺激了部分地区贸易商拿货的积极性，但近期原油价格走低，叠加下游需求并未完全恢复，华东地区仍处于雨季，整体价格上涨空间受到以上双重利空因素压制，后期以小幅上涨和走稳行情为主以消化5月份较快的价格上涨。
建议：短期主要矛盾不突出，受制于原油行情波动，但中长期产量供应同比偏紧，委内瑞拉马瑞油未来仍有较大不确定性，在需求刚性变化同比持平的假设下，旺季利多因素主导，等待期价短线回调后，做多1812合约。
风险：委内瑞拉局势冲击油价 减产联盟恢复原油产量
铜：套利盘继续把控铜基本面，宏观波动整体对铜价有利
当周走势：5月28日至6月1日，铜价格整体震荡。
现货市场方面，上周现货整体贴水不断收窄，最终转成小幅升水，现货市场成交整体一般，不过后半周成交稍微好于前半周。
上周，LME库存有所回升，主要是贸易商集中交割所致，不过，从增量来看，体量并不是很大，而印度铜冶炼厂的关闭带来的累计效应使得LME现货贴水幅度不断的降低。另外，从大周期来看，精炼铜供应的弹性逐步降低，大周期上的contango转back结构无论是在LME还是在上期所，均是可以预见的，因此，套利盘在其中的力量比较强大。
另外，随着1806合约进入交割月，上期所库存有所回升，但是幅度不大，目前的持仓较去年同期高出4万手，但是较1805合约相同时间节点持仓明显降低，因此，1806合约交割量预期依然会大幅高于去年，但是环比交割量或是下降的。
原料方面，铜精矿加工费上周整体有所上调，主要是印度Vedenta旗下Tuticorinli炼厂关闭，国际间原料竞争放缓。
下游需求方面，据SMM调研数据显示，5月份电线电缆企业开工率为90.99%，同比增加0.82个百分比，环比增加1.87个百分比。预计6月份电线电缆企业开工率将回落至88.18%。
另外，上周全球宏观面上波动较大，非农就业人口增加22.3万人，失业率降至3.8%，双双超出市场预期，美债收益率继续走高。
但是，美国和欧盟、日本等就铝钢铁关税展开贸易战。不过，据高盛的研究，美国历史上的保护主义时期之后都伴随着美元的疲软。
综合情况来看，当前供需格局之下，精炼铜供应过剩并不是特别严重，另外，因长期套利盘的存在，现货市场压力并不是很大。从需求转淡的预期来看，暂时还不是特别严重。另外，宏观面上虽然贸易战引发需求担忧，但贸易战对美元的影响或更大一些，整体上对铜价或以利好为主，铜价格或转为稍微偏强格局。
策略：转为稍微偏强
风险：美元走弱未能落地
锌铝：锌下游消费有转弱迹象，铝出口或推动库存去化
锌：伦锌再度大幅交仓，反映国外现货市场货源相对充足，现货升水也逐步收窄。国内方面，进口套利窗口打开，预计保税区库将逐渐流入国内。但根据机构调研，6月仍有较多冶炼厂检修。需求方面，下游镀锌企业产能利用率下滑，锌锭库存较上周有所增加，锌锭升水较上周明显收窄，后期需关注锌保税区累积库存清关流入情况以及6月份锌消费情况，若届时国内库存再度累积，则锌价仍有下跌空间。下半年为国外锌矿投产高峰期，我们维持对锌矿供给的恢复预期，中线偏空。
策略：若商品气氛再度转弱，建议择机少量抛空。
风险点：当前精矿供给紧张仍未有效缓解，现货加工费维持低迷；黑色走势坚挺锌价或被动上涨。
铝：LME铝受库存下滑以及美国世纪铝业电解铝关停提振，价格走势偏强。而国内方面，由于自备电厂整治落实可能性偏大，电解铝成本支撑可能将得到强化，预计短期国内铝价下跌空间不大。当前内外盘比值重心再度上移，国内铝材出口盈利丰厚，前4个月铝及铝产品出口增速创下近2年新高，未来铝材出口或加速国内去库存速度，目前国内库存下滑幅度较大，亦支撑国内铝价。根据调研，三季度为国内电解铝投产高峰期，铝价上行亦有一定阻力。
策略：逢低做多。关注库存变动及国内新投产进程。
风险点：海外政治事件反复，新增产能超预期释放。
镍：精炼镍进口窗口打开，SHFE镍价释放主导权
5月28日至6月1日，上期所镍价整体大幅上涨。
精炼镍方面，上周，LME库存降低8600余吨，总量降低至28.76万吨， LME库存降幅维持较快的速度。
上期所镍仓单和库存则延续继续下降格局，不过，上周精炼镍仓单和库存下降速度快速放缓，周五甚至出现仓单回流现象，主要是国内镍价拉涨幅度明显，周度镍价最高一度触及12万。另外，我们认为，仓单回流本身是可以理解的，一方面，是价格大涨，现货市场销售困难，此外，1807合约交割仍然有一定的时日，对于前期套保位置不佳的货源而言，期货的补充保证金压力还是比较大的，而仓单可以申请抵充保证金。
不过，上周五，精炼镍进口窗口打开，而保税区现货升水随即上涨，显示出保税区货源将会涌入。而评估进口的影响则应把目光放在全球的格局之下，保税区货源的进口不会改变全球的镍供应格局，主要影响内外价格的强弱，而实际上2017年四季度开始，国内镍价相对外盘一直是偏弱的，也就是，上涨的主战场并不在国内市场，只是由于近期1807合约交割风险，国内市场补涨而已。而进口出现盈利之后，我们认为，主导权再度转移至全球市场。而我们认为，当前的镍价即便从短期的角度来看，并没有泡沫，而从中长期来看，依然是被低估的。
另外，从中长期的角度来看，镍价的核心矛盾在于如何增加新的供应，进口盈亏的变化只能是在现有供应的基础上，改变内外供应的分配结构，并不能对镍价构成过大的威胁；而现有产能的产量弹性增加是镍价潜在的威胁，但在当前镍价下我们认为弹性不是很大，需要未来进一步的回升才能实现；湿法镍冶炼产能的投放对镍价威胁最大，一旦产能集中投放，镍价大方向的上涨格局就会结束，不过，由于投资额巨大，企业会权衡风险，短期投放大概率是难以收回成本，因此投放的概率是比较小的。
所以，我们认为，国内镍价的上涨是属于补涨行为，涨完之后，或维持高位横盘。
镍铁镍矿方面，上周整体涨幅有限，镍铁相对镍价的折价进一步的扩大，显示出镍价上涨的动力主要是来自精炼镍自身。
另外，市场对于镍价的担忧主要来自镍价上涨之后，下游不锈钢领域的进一步挤出精炼镍，我们认为，镍铁对精炼镍的挤出早就进行完成了，当前精炼镍在不锈钢中的作用起到“味精”的质量调节作用，并非是品位的问题，质的解决难度明显是会高于量的，精炼镍在不锈钢中的比例已经比较小，对不锈钢成本影响也较前几年明显下降很多。
而从不锈钢市场表现来看，上周不锈钢价格大幅度的上涨，不锈钢利润继续得以改善。
综合情况来看，精炼镍进口盈利窗口的打开，意味着国内镍价补涨过程结束，但是由于全球范围内精炼镍供应并未改变，因此，镍价上涨结构并未破坏，镍价整体以偏强震荡为主。另外，我们认为镍价上涨并不会过度挤压下游不锈钢产业链，因不锈钢的镍成本构成主要源自镍铁，而镍铁涨幅明显不及镍价，国内不锈钢利润继续修复。
策略：趋势维持
风险：供应增加超出预期
钢材：环保限产发力，钢价短期偏强
观点: 上周钢材品种大幅拉涨，因环保有强化，需求维持，库存去化明显，钢材整体库存首次低于去年。中美贸易摩擦继续，国内对冲政策执行概率回升。第一批中央环保督察“回头看”正式启动，督察组将陆续进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、江苏、江西、广东、广西、云南等省区。需求方面整体表现良好，成交活跃，上海线螺采购升至高位，建材贸易商成交较好。连续十二周库存去化后，钢材库存首次低于去年。总体来看，钢材供应略减，需求尚可，库存已偏低，钢价短期偏强震荡。
本周策略：
策略：谨慎投资者可暂时观望。
套利方面：
1、跨期套利：螺纹钢买1810合约抛1901合约
2、跨品种套利：买螺纹1810合约抛热卷1810合约
风险点及关注点：
1、贸易争端再度引发系统性风险；2、政策影响终端用钢需求；3、环保限产政策执行力度；4、下游终端行业用钢需求的表现。5、欧洲风险事件冲击。
铁矿石：库存回升，铁矿低位盘整
观点: 上周黑色品种因环保限产有所分化，原料端铁矿石低位震荡。供应方面略增，后期供应仍充裕。需求方面，高炉开工和日均疏港量基本持平，显示钢厂采购尚可。只是由于港口库存高企，加上环保限产影响，钢厂短期采购难有提升。但目前钢材利润高企，铁矿下跌动力亦不足。总体来看，铁矿上下空间有限，维持窄幅震荡。
本周策略：
策略：谨慎投资者可暂时观望。
风险点及关注点：
1、中美贸易争端；2、欧洲风险事件；3、环保限产执行情况；4、人民币汇率。
焦炭焦煤：煤焦供需形势良好，或维持震荡上涨格局
观点：上周焦炭焦煤1809合约双双大幅上涨，幅度均超过5%，强于钢矿期货。外蒙古焦煤通车数量大幅下降对焦煤形成利好，焦煤1809合约领涨黑色板块。上周焦炭现货完成第六轮上涨后，山东以及内蒙焦化企业因环保限产，焦化企业总体开工率大幅下降。下游方面，螺纹钢社会库存下降速度仍旧较快，厂内库存也继续下降，钢材价格连续上涨。因此，目前黑色基本面良好，现货上涨带动煤焦期货继续上涨，焦炭、焦煤1809合约已经逼近前高。预计后期煤焦期货或维持震荡上涨格局，建议继续持有低位焦炭、焦煤1809合约多单。套利方面，焦炭、焦煤1809合约比价均回落至1.66左右，建议买焦炭抛焦煤1809合约套利组合减仓持有。
本周策略：以高位偏强震荡思路对待，低位多单继续持有。套利方面：买焦炭抛焦煤1809合约减仓持有，焦炭买1809合约抛1901合约套利继续持有。
风险点：各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，钢厂补库力度，蒙古进口炼焦煤数量超预期变化。
玻璃：下游信心增加，玻璃期货大涨
观点：5月玻璃现货市场总体走势先抑后扬，近期贸易商市场信心有所增加。厂家主动提涨后贸易商采购积极性有所提高，玻璃库存有所缓解。上周随着沙河地区玻璃价格的小幅上涨，玻璃期价涨幅更大，上周五收盘玻璃主力1809合约升水幅度约69元/吨，玻璃期货大幅大涨透支了现货涨价预期，可以考虑逢高做空。
策略：可尝试逢高做空。
风险点：产能变化不确定，房地产市场变化超预期，周边市场情绪，中美贸易谈判不确定性。
动力煤：神华长协提价， 动煤高位坚挺
观点： 上周动煤期货强势反转，环保严查限制露天矿产量释放， 加之神华 5500 大卡 6 月长协价上调超过绿色区间上限，市场怀疑政策引导煤价回归绿色区间的目标是否能实现；现货方面产区环保严查， 坑口煤价继续上探，港口贸易商再现惜售待涨情绪。基本面方面， 6 月南方雨季水电补充提升，但广东、 东北、黄淮等地的超高温天气减缓了日耗高位回落的速度，而供应方面受产地环保严查影响，主产区日增 30 万+的目标实施难度加大。对于 1809 月合约来说，虽然是季节性旺季合约，但淡季提前发力以及政策忧虑下继续上探空间有限，关注前期高点 640 附近的阻力。
策略：观望
风险：日耗超预期回升、产能及产量释放不及预期
PTA：终端开工走弱，PTA偏弱运行
观点：上周PTA先抑后扬，周初受原油暴跌拖累大跌，周中受乙二醇大涨及自身装置检修等利好因素提振有所反弹，市场基差亦开始有所走强；聚酯月底优惠放量促销，终端受乙二醇大涨提振下备货情绪回升，聚酯产销回升，库存有所回落。后期来看，6月上旬PTA集中检修装置恢复，而终端织造传统淡季加之环保降负，市场开始担心终端对聚酯新产能的消化能力。对期货盘面来说，国际油价下调及终端开工下滑对盘面形成拖累，但低加工差下，期价下移空间相对谨慎。
策略：空单谨慎持有
风险：国际油价高位反复、织造需求淡季不淡
聚烯烃：检修接力延后矛盾积累，聚烯烃短期偏震荡
本周观点及策略：本周聚烯烃价格小幅走强，其中PP走强幅度则明显大于LL。周内聚烯烃随着价格的逐步走低，下游补库接货增多，低价位成交放量，期现价格周五出现了一定的反弹。当前来看，聚烯烃的矛盾不是很突出，因延长检修和宝丰装置检修的提前，导致聚烯烃的矛盾积累速度较慢，检修的接力缓解了当前聚烯烃的压力。需求方面而言，LL需求淡季，BOPP下游订单利润乏力，难有明显好转，聚烯烃下游跟涨乏力，将会限制其反弹高度，短期矛盾不突出，中期略偏空，可等待反弹之后再次抛空LL的机会。
单边：观望
套利：L-PP观望；跨期观望
主要风险点：原油大幅走弱；中美贸易摩擦
甲醇：库存积累较慢，关注MTO复产节奏
观点：本周甲醇港口现货小幅下跌，内地因高价而产销转弱，出现了较为明显的下滑，周五传出宁夏和内蒙焦化限产的消息，周五开始，甲醇的期货价格再次走高，现货变动不大，基差收窄。虽然本周甲醇港口小幅累库，但由于甲醇装置重启延后和MTO装置复产临近等因素，甲醇累库幅度弱于市场主流预期。盘面周五持仓大幅增加，市场的多空博弈再次加大。供需方面来看，甲醇装置的复产已经开始作用于内地价格，内地价格亦在逐步走弱，供给环比仍然是增多态势；需求方面而言，当前部分MTO装置开始逐步复产，烯烃方面需求进一步恶化程度有限，MTO的综合利润因有一定程度的修复。传统的MTBE和甲醛需求则因炼厂检修和环保因素受到一定的减量影响。综合来看，甲醇的短期供需仍旧略偏空，但随着MTO装置的利润改善和装置的逐步复产，甲醇的供需矛盾有所缓和，上周三四我们建议空单开始兑现利润，目前宜观望为主，等待供需情况的进一步演变。
策略：单边观望；PP-3*MA和MA9-1反套建议止盈。
风险：康奈尔、常州富德MTO装置意外变化；国内外新装置意外；伊朗问题
RU：到港量增加，沪胶短期压力加大
观点：中美贸易再起摩擦，沪胶有重新走弱迹象，结合接下来国内港口到港量集中以及下游开工率出现阶段性停产，使得6月上旬橡胶的供需基本面往更宽松的方向发展，使得橡胶短期价格压力加大。
策略：空头思路
风险点：产区天气异常，新政激发下游新的需求，宏观环境偏暖等
PVC：基差走弱，PVC期价反弹受限
观点：因为前期下跌过快，期价短期做了修正，但基本面来看，6月份随着检修高峰的过去，供应量将重新恢复宽松格局，下游消费则变化不大，总体6月份供需格局较5月份偏宽松，后期重点关注库存累库拐点，以及环保后期还有发酵可能，因此PVC价格还存在反复。但中线因为下游需求的示弱，以及产量难以下降，供需格局依然宽松。
策略：空头思路对待
风险：产量缩减明显，库存继续下降，下游消费好转，国内外货币政策等
白糖：回顾本周行情，因主要种植国巴西的生产经营活动在受到全国性卡车司机罢工扰乱中断后恢复正常，原糖冲高回落。截止发稿时，ICE原糖主力合约本周最高触及12.97美分/磅，最低至12.24美分/磅，最后报收于12.50美分/磅，涨幅0.40%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓快速减少，值得注意。
国内则在本周受到原糖反弹以及中国增加印度进口糖传闻的共同影响，价格出现下跌，但总体维持稳定。主力合约报收5482元/吨，下跌42元/吨，跌幅0.76%。现货方面报价出现分化，广西柳州中间商报5650元/吨，上涨15元/吨，云南昆明则为5360元/吨，下跌20元/吨。
对于后期的展望，一是看市场对印度、泰国新榨季种植情况；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是中美贸易战对全球食糖和含糖食品贸易的影响；五是国内白糖销售情况；六是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化，特别是进口印度糖这块的变数；七是抛储及其对现货市场的冲击情况；八是18/19榨季国内甘蔗与甜菜生长苗情。对于2018年度走势，我们认为端午节后国内白糖期货将在苗情不佳和原糖上涨的背景下出现中度级别反弹，而在夏季之后，随着糖厂销售压力增大以及受宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后，而到18年底或者19年初届时糖价有望出现周期性大底。
策略：我们认为在端午节前后国内糖市处于短期走强的阶段，虽然有增加进口和直补的传言，但随着夏季的临近引发需求的增加，1809和1901价格目前存在着短期投资价值而波动率相对较小，投资者可以等待期货企稳后逢低逐步买入1901和1905合约并维持波段操作，反弹目标5800-6000元/吨左右；而长线投资者则可以等下游补库结束后逢高进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5000-5200元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对 1809合约卖出5500行权价左右的看跌期权，并赚取其时间价值。月差方面，投资者可以逢高构建809-901以及809-905的反套组合，长期目标为远月升水200元/吨。同时随着进口预期的加强，投资者可以选择在锁汇的条件下进行买原糖空内糖的内外正套的操作。
风险点：国内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险。
棉花棉纱：从国际来看，目前美棉出口维持强势，印度新花价格维持稳定，而原油价格的趋势性强势同样对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。随着2018年国储轮出和贸易战的开始，在国储库存下降后以及进口棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。同时我们要注意到自2018年6月4日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买。
策略：美棉价格长期维持强势，5月供需报告利多，同时德州干旱有可能对2季度播种的美棉产生不利影响；而国内短期工商业库存偏高，总体仓单+有效预报数量处于历史最高位。但近期抛储成交持续火爆，同时新疆受到不利天气影响而导致棉田受灾。长期而言，随着抛储的进行未来不断进行去库存，长线价格中枢将不断上移。对于投资者而言在持有底仓多单的基础上维持波段操作。长期投资者可以逢低买入并长期持有1901期货多单，第一目标在18000元/吨以上，第二目标位20000元/吨，第三目标位22000元/吨。针对场外期权投资者，则可以直接轻仓逢低买入略微虚值1809或1901的看涨期权，并等到虚值期权变成实值期权后滚动至下一个虚值期权，以博取收益最大化；对于现货和持有仓单的企业，亦可以在持有现货/仓单的基础上买入虚值看跌期权以构建保护性卖权(Protective PutOption,PPO)策略。这样，既可以规避价格下跌的风险，同时可以博取价格上涨后现货端的收益。
风险点：全球种植面积超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险。
豆菜粕：中美贸易关系反复，国内豆粕基差弱势依旧
上周二美国白宫发布声明将对500亿美元的中国进口商品加征25%关税，最终清单将于6月15日公布。受此影响市场再度担忧美豆出口前景，上周CBOT大豆走势以阴跌为主。不过从盘面上看，贸易战预期对连豆粕的影响已经较前期明显减弱，豆粕单边走势重新紧密跟随美豆。未来继续关注贸易战背景下的美豆出口情况。新作方面，USDA作物生长报告显示大豆种植率和出苗率均明显高于去年同期和五年均值。前期美国良好的天气使得大豆播种开局几近完美，且大豆播种进度快往往预示着更好的单产潜力，也对豆价产生一定利空。未来15天气象预报显示不存在对大豆生长构成实质威胁的天气，未来继续密切关注气象预报。
国内豆粕现货仍然表现疲弱。未来进口大豆到港充裕，港口和油厂大豆库存位于历史同期最高。因上合峰会6月在青岛召开，山东沿海大部分油厂5月30日-6月11日停机，因此上周开机率下降至47.16%，预计一周后开机率才可能回升。需求端，上周豆粕日均成交量仅6.5万吨，降至超过两个月内的最低值。下游生猪养殖亏损，而油厂豆粕库存连续四周保持在115-120万吨高水平，拖累基差保持弱势。我们预计现货基差的疲弱态势可能在9月前都难以改善。
策略：国内豆粕现货压力巨大，基差将继续表现疲弱
风险：中美贸易战变数，美国出口；美国新作大豆播种进度，天气
油脂：本周国内油脂继续反弹，菜油资金做多氛围不减，能看到的利多只是沿海菜油库存在降，上涨更多的是靠远期临储库存消化的因素，现货端涨幅不及期货端，沿海菜油报价6700-6800左右，期现货存在一定背离，虽然目前进口利润较高，但受运力影响，进口到港量较为稳定，后期需关注菜系进口到港情况，目前的情况看，远期菜油基本面的确利多，受资金因素推动，短期有望继续上行。但终端市场对当前菜油价格认可度不是很高，贸易商也基本停止采购，下游需求较差，三大油库存水平很高，总体现阶段上涨趋势较难延续，难有太大上涨空间。
马盘本周震荡小跌，上涨势头未能维持。马币有所回升压制盘面，据最新的产量预估，南方棕油协会预估5月马棕产量有所回升，环比增加0.46%，这与之前的减产预估有所差异，斋月活动放缓棕油收割，该机构前20日马来毛棕油产量环比下降10%，而mpoa数据显示前20日环比下降14.3%，产量不及预期是前期主要的提振动力，另外原油价格持续上行，美国宣布退出伊朗核协议，市场担忧原油供应受影响，若原油价格持续走强，且植物油价格仍较低，则在生柴利润刺激下，市场有自发性的生柴掺混需要，将提振植物油在生物燃料中的用量，原油价格上涨过程中，最先出现生物柴油利润的是棕榈油，但在没有看到价差持续倒挂和实质性的消费增加前，很难说到底有多少量将被使用到生柴消费中，和庞大的供应相比究竟能占比几何，预计在下月公布5月供需数据之时，产量仍有变数，但从已有的数据变化规律看，即便减产也主要是斋月工人减少，和干旱造成的减产有区别，伴随着出口走弱和下半年复产高峰期的到来，棕油仍将是最弱的油品。
策略：逢高空P1809
从中长期角度看，本年度油脂基本面仍较偏空，而本年度压力主要体现在棕榈油复产上。豆棕价差在5月持续缩小，不利于棕油消费，而近期进口利润改善，促使进口商大量订船，后期棕油库存回升可能较大。我们上个月预计豆油相对最弱，是基于价差和压榨利润的考量，棕油端也有产量复产不及预期的影响，在6月份公布5月数据之时，产量仍可能不及预期，但要注意那主要是斋月工人减少，和干旱造成的减产有区别，伴随着出口走弱和下半年复产高峰期的到来，棕油仍将是最弱的油品。至于生柴消费端刺激，在没有看到价差持续倒挂和实质性的消费增加前，很难说到底有多少量将被使用到生柴消费中，和庞大的供应相比究竟能占比几何。
风险: 价格处于相对低位 棕油产量波动
鸡蛋：9月基差变动不大
本周期现货波动不大，主产区均价对9月基差大致维持在-750左右，大致与往年5月到9月间现货价格波动幅度一致，这表明目前9月期价已经大致反映往年现货季节性上涨预期，接下来需要重点关注现货价格走势，而根据供需预期和往年统计规律来看，端午节前半个月备货需求带动现货价格出现节前高点，而后多趋于下跌，在这种情况下，我们相应预计接下来9月期价或在现货带动下出现阶段性弱势行情，当然，考虑到鸡蛋9月之前整体体现为供需改善与季节性规律之间的博弈，后期可能在季节性规律的带动下出现上涨，我们预计总体波动区间为3800-4200之间。
交易建议：建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有前期9月合约空单（如有的话），后期在季节性上涨之前择机平仓离场。
风险因素：环保政策与禽流感疫情等。
玉米：期价冲高回落
玉米期价本周冲高回落，旧作方面临储公布的下周计划投放量继续维持在800万吨，表明市场临储去库存意愿依然强烈，而新作方面东北产区上周末大范围降雨，在一定程度上缓解对新作产量前景的担忧；展望后期，对于旧作合约而言，其一是实际需求是否能够匹配，其二是买入现货或参拍成交后的注册仓单成本；对于新作1月和5月合约而言，接下来同样主要关注两个方面，其一是国家去库存意愿特别是抛储底价上调预期，其二是主产区天气情况。
玉米淀粉：库存继续累积
本周淀粉行业开机率虽有小幅下滑，但行业库存继续上升，表明目前实际需求较为疲弱，但期现货价格相对坚挺，表明市场对后期季节性旺季的预期依然强烈；考虑到目前已经进入6月初，季节性需求或将逐步显现，现实与预期博弈或逐步趋于明朗，建议继续关注行业开机率与行业库存走势，另一个值得重点留意的是华北玉米深加工企业收购价。
交易建议：建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有玉米或淀粉09合约空单（如有的话）。
风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。
生猪：本周猪价在上周猪价大幅上涨后开始回落，周初外三元均价11.35元/公斤，周末均价11.20元/公斤，下跌0.15元/公斤。截至本周，自繁自养生猪养殖亏损缩小至26元/头。上周全国猪价迅猛上涨，多地猪价突破12元/公斤，尤其规模猪场提价迅速，然而白条及冻品在抬价后销售受阻，跟进不足，屠企采购成本增加。本周屠企多采取压价策略，北方市场猪价率先下跌，南方猪价窄幅调整。上周猪价上涨过快，导致终端需求对猪价难以形成有力支撑，猪价回调也是必然，但底部价格已经提高。目前市场标猪资源偏紧，预计猪价回调空间有限，短期来看，猪价将继续延续震荡态势。
风险关注：原料价格风险、不可控疫情、国家政策、自然灾害
商品策略：上周工业品涨幅靠前，沪镍表现亮眼
上周内盘工业品涨幅靠前，有色板块上镍表现亮眼，黑色板块整体上涨，能化板块小幅飘红，农产品板块整体偏弱震荡；外盘上看能源类偏弱震荡，基本金属涨跌互现，镍涨幅靠前，农产品板块小幅飘绿。基差上看，黑色板块整体升水；能化板块小幅升水；有色板块整体升贴水幅度不大；农产品板块小幅贴水。9-1升贴水上看黑色板块整体为升水，且成材升水幅度靠前；能化板块上看甲醇、沥青、橡胶为贴水其余品种小幅升水；有色金属上看铅、锌为贴水而铜、铝、镍、锡为小幅升水；农产品整体为贴水，但除鸡蛋、菜粕，这两个品种为升水。库存上看，上周钢材社会库存降幅较快，玻璃库存小幅下降；动力煤六大电厂库存小幅下滑，接近去年同期；有色金属上看，铝交易所库存出现拐点，并持续下滑，铜交易所库存横向走势，锌、镍交易所库存有所回落；能化板块上看甲醇港口库存小幅走高，但仍处于历史低位，PVC社会库存震荡下滑；农产品上看豆粕库存季节性下滑，豆油商业库存持续下滑，而玉米总库存上看回升幅度较大。
5月29日（周二）美国白宫发布声明，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与“中国制造2025”相关的产品征收25%关税，最终征税名单将在6月15日宣布，中美贸易战担忧再起，而不久前，中美双方在华盛顿达成不打贸易战的共识，而白宫发布的策略性声明令人出乎意料，这显然有悖于双方共识，但似乎一切又在意料之中。目前中美双方主要是在缩减贸易逆差问题上达成一定的妥协，但鉴于美国政府的核心诉求涉及在美方看来的显性隐性贸易壁垒的实质消除以及产业政策等更为宽泛的领域，中美在经贸关系上的博弈将是一个常态化和持久化的过程。
商品期货市场流动性报告：煤焦钢矿增仓首位
品种流动性情况：
2018年6月1日，鲜苹果减仓988765.40万元，环比减少9.12%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓526912.68万元，环比增长5.72%，位于当日全品种增仓排名首位；一号棉花5日、10日滚动增仓最多；精对苯二甲酸(PTA)、5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棉花、镍和铁矿石分别成交17694622.94万元、15459632.32万元和12508088.33万元（环比：-21.52%、15.96%、32.95%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年6月1日，煤焦钢矿板块位于板块增仓首位，有色板块位于减仓首位，其余板块仓位变动不大。成交量上煤焦钢矿、有色和软商品三个板块分别成交3839.67亿元、2858.23亿元和2375.56亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。
量化期权：豆粕波动率走低，白糖维持振荡格局
由于美方再度提出要对我国出口产品增加关税，中美贸易摩擦的话题再度被炒热，但此次市场反应并不明显，受美豆价格回落的影响，连豆粕价格同样出现了向下的回调，而代表不确定性的隐含波动率本周先升后降，当前平值看涨期权隐含波动率为18.75%。市场对于贸易摩擦加剧的可能性并不看好，建议谨慎持有卖出看涨期权头寸。
9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，而白糖当前60日历史波动率为8.03%，而期权隐含波动率为9.88%，两者的差值维持小幅波动。但考虑到商品市场的整体波动放大，而白糖当前波动率仍处于低位，不建议在此阶段进行做空波动率的交易；而根据白糖波动率的季节性，可考虑在6月份之后逐步建立做多波动率的头寸。
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