【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20170329

• 从发行品种看，本周有14家发行人公告发行14支短期融资券，总发行额137.5亿元；共17家发行人公告发行17支超短融，发行额191.6亿元；共14家发行人公告发行15支中期票据，总发行额111.5亿元。本周发行人中，万达、红狮、香雪制药、牧原食品、六建、东华能源为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，苏州高新、申华、三木集团、兖州煤业、香雪制药、牧原食品、龙源电力、东华能源为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

• 从行业分布看，本周短融中票共发行46支，其中城投11支，占比近四分之一，比上周有所下降；其余包括综合投资6支，机械设备4支，钢铁行业3至，租赁、房地产、港口、建筑建材、煤炭、农业各2支，电力、化工、基建设施、贸易、汽车、燃气、食品饮料、医药、有色金属各1支。本周短融中票公告发行合计440.6亿元，发行额位居前五的行业包括城投79.5亿元、机械设备62亿元、煤炭60亿元、钢铁55亿元以及综合投资37.5亿元。

• 本周首次发行的有三木集团、渝物流，其余发行人均有发债评级历史。其中三木集团是地方国有控股的A股上市公司，主营进出口贸易和房地产开发与租赁业务，债务资本比高达74.4%，且货币资金几乎全是受限资产，周转压力极大；渝物流系重庆巴南区城投公司，主要从事建筑施工和园区开发，所在区域财政实力较弱且平衡不佳。

• 本周投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中徐工债务负担高于行业平均水平，对外担保167.3亿元，高达净资产的70%；鲁钢铁产品附加值低，连续亏损对净资产侵蚀严重；凯盛科技浮法玻璃生产线亏损关停导致15年收入大幅下跌，目前正在向新能源和新材料领域转型，但面临较高的不确定性，苏州高新短期债务占比高，流动性压力较大；六建盈利空间窄且盈利变现效率差，实际偿债负担沉重，货币资金扣除受限部分后仅6.6亿元，短期周转压力很大。

• 本周中票中共有17湛江交投MTN001、17营口港MTN001、17扬州经开MTN001、17西江MTN001A、17西江MTN001B、17泰州城投MTN001、17鄂联投MTN001等7支永续中票，首个赎回日设置在第3年的4支，设置在第5年的3支。以上7支永续中票本息在破产清算时的清偿顺序均等同于发行人其他所有债务融资工具。如发行人在首个赎回日不赎回债券，票面利率将重置，其中17泰州城投MTN001直接在票面利率上调300bp；其余均以确定票面利率的息差上调方式进行调整，除17湛江交投MTN001和17扬州经开MTN001上调幅度为500bp以外，其他债券上调幅度均为300bp。本周所有永续中票均设置了递延支付利息条款，强制付息条款均包含减资和分红。以上发行人均不是上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

• 本周发行人不涉及评级调整。