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美国GDP爆冷

A股备忘录 · 公众号 · · 2024-04-26 15:53

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仓位是战略，分析是技巧，预测是概率，博弈是人生

事件：2024Q1美国实际GDP环比折年率初值1.6%（预期2.4，前值2.0），个人消费支出环比折年率初值 2.5%（预期3%，前值3.3），核心PCE物价指数环比折年率3.7%（预期3.4，前值2.0）。直观来看，一方面是增长大幅低于预期，另一方面物价超预期反弹，美国陷入滞涨了吗？

我们分析如下：

第一、净出口、存货变化等扰动项对GDP拖累较大，进口增速环比抬升可能更多反映需求不弱。 净出口拖了GDP增速0.86个百分点，但主要是进口加速+出口减速的组合；私人存货变化也拖累0.35个百分点，后续关注补库进展。

第二、个人消费实际增长明显放缓，不过可能和季调因素有关，考虑通胀变化后，名义增速大体维持韧性。 一季度实际消费比预期低了0.5个百分点，核心通胀超预期0.3个百分点，综合看名义消费略低于预期。季调因子并不够干净可能是背后原因之一。受圣诞促销等影响，四季度容易出现实际消费偏高、价格偏低，一季度正好相反，实际消费偏低但价格偏高。

第三、政府支出增速在2023年快速增长后放缓，和财政数据指向一致。 2024Q1政府支出贡献也降至0.2个百分，而2023年四个季度均值0.79个百分点，已经明显下降。美国财政数据也显示，政府支出在一季度维持了一定力度，但是环比增速明显放缓。

第四、根据季度数据倒算，3月核心PCE环比增速或在0.45%左右，明显超过市场预期和美联储目标，通胀上行风险再度得到确认。

后续展望：

数据发布后，美债利率大幅上行，美股下跌，美元指数走高，黄金小幅回调，多少有几分滞涨交易的意味。 不过从基本面上来看，我们认为在供给侧没有大幅冲击的情形下，出现滞涨仍然是较低概率事件。美国财长耶伦随后表示，GDP数据后期可能会有修订；仍然看到经济活动的基本核心驱动力量相当强大。

GDP数据反映了美国经济边际降温，但可能暂时称不上明显恶化，后续仍需观察。 而通胀的上行风险再度得到确认，市场定价美联储年内可能仅降息一次，时间推迟到12月。我们近期反复提示美债“有配置价值但资本利得仍难”，周报中也指出美债利率存在突破4.7%上行的风险。后续展望，经济出现边际降温迹象，而房地产、中小企业等利率敏感部门在美债利率走高感受到更多压力，预计后续美联储的加息的概率仍不高。市场当前对年内加息一次的定价已经相对充分，我们认为短端美债已有一定性价比，长端仍需关注供求面风险，尤其是月底财政部发债计划是否会推动期限溢价走高。

近期机构交流变化较多，几个重点：

1、讨论最多的是市场风格。 国九条后风格变化很快，先是全面抛售小票，监管层澄清后又结合一季报转向绩优小票补涨。

其一，目前增量资金以险资、产业资本等低收益预期配置资金为主， 监管方向从去年政治局会议到国九条的基本取向是“分红要求、量化限制、退市警告”。一季度AI大涨时鲜有减持，这与去年AI票大股东减持潮形成巨大反差，可见减持新规下大量成长股市值管理的诉求是被打压的。这在长期上仍会助长价值风格。

其二，两会后市场主流方向基本有了眉目，左手求稳，右手求变，求稳是底仓，求变是弹性。 在地产继续下挫背景下，消费能力继续压缩，除出口链有一定业绩，其余景气始终有限，大盘价值大概率仍然是主流资金选择，而其他价值股如有色也在去美元化背景下成为价值股第二选择。成长和主题方向，除了明确持续兑现业绩的算力核心票（拥挤度相对较高，持股体验未必很好）以外，新质生产力（目前低空经济、设备更新为主，后续还会有其他）是最明确方向。小票在主流资金规避的情况下，故事很难讲2年以上，因此选股上可能主要集中在一年以内兑现业绩，且翻倍业绩以上的公司。

2、另一个讨论较多的是港股。 近期港股上涨跟基本面关系不大，国内经济和互联网巨头都没有太多景气起色，主要源于资金环境改善，而外资是加仓主力，修复刚刚开启。

美国GDP爆冷

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