【国信宏观固收】转债周报：券商业绩回暖，推荐国君转债和清控EB

• 市场回顾：资源板块继续造好，转债普涨

本周股市重回一九行情，上证指数周涨0.14%，其中上证50指数周涨3.12%，创出自2015年8月以来的近两年新高；而创业板指周跌1.87%，投资者担忧乐视网复牌将会给创业板带来更大的冲击。转债方面，风格与正股一样，大盘转债如光大、宝钢EB、三一、清控EB涨幅居前，而国贸和骆驼跌幅均超过了2%，模塑转债继续停牌。

图1：转债市场回顾（2017/7/10-2017/7/14）

• 估值一览

目前偏股型转债中，宝钢EB、光大、三一的估值较为合理。

图2：转债估值（截止日为2017/7/14）

• 转债策略：券商业绩回暖，推荐国君转债和清控EB

上市券商公布6月财务数据，31家上市券商实现营业收入233.1亿元，环比增长88.5%；实现净利润98.2亿元，环比增长121.3%。对券商进行横向对比可以看到，国泰君安、中信证券和华泰证券的盈利能力最强，净利润分别为 11.4、8.8和8.0亿元。行业业绩格局仍是强者恒强，主要因为大券商提前布局多元化业务策略，有效地抵抗市场周期。

自营及投行业务回暖带动券商业绩显著增长。6 月上证综指、中债总全价指数分别上涨2.41%、0.87%，股、债两市相较5 月份有所回暖，券商自营盘业绩预计改善。6月股权、债券融资规模显著上升，其中股权融资规模合计845.29亿元，环比增长41.47%；债券融资规模合计892.48亿元，环比增长131.44%。

表1：券商2017年6月经营数据

我们认为目前的券商板块已具有较好的配置价值：（1）、除经纪业务以外的各项业务持续向好，全年业绩有望实现同比正增长；（2）、强监管环境下，今年券商指数持续跑输大盘，下半年或迎来政策边际放松；（3）、A股纳入MSCI指数，大盘蓝筹标的配置需求上升；（4）、券商板块估值处于历史低位。

图3：券商板块估值处于历史低位

预期未来随着市场回暖，有望显著提升券商估值，而资本实力雄厚、多元经营不断成熟的券商将强者恒强，因此我们推荐国君转债。国君转债的网下中签率仅约0.08%，低于预期，但我们认为只要国君转债上市后价格位于110-115元之间，仍可以通过二级市场拿筹码。

15清控EB也可以介入：（1）、目前绝对价位低；（2）、如果券商板块在下半年有行情，则可以在交换债上分一杯羹；（3）、如果券商板块在下半年没有行情，则15清控EB进入2018/4/26进入回售期后将面临较大的回售压力，15清控EB具有条款博弈的价值。

• 一级市场跟踪

过去一周，湖北广电、天马科技、金新农发布公开可转债发行预案，规模不超过17.33592亿、3.05亿、6.7亿。截止目前，待发可转债75只，合计2171亿，待发公募可交换债10只，合计340亿。

表2：转债/交换债发行进度