嘉宾1：曾宁 中信期货研究部 副总经理
作为主办方，我首先代表我们团队汇报一下我们对于黑色金属市场的整体观点。首先我们回顾一下过去一个多月市场的整体逻辑，9月份终端需求的旺季预期并没有得到兑现，持续上升的库存导致了减产预期，使得9月份出现了成材和原料的负反馈。但在国庆前后，市场逻辑再度出现了变化，国庆前后建材成交大幅上升，前期积压的需求得到释放，需求旺季的延后使得钢材价格反弹，前期的减产预期弱化，基差较大的铁矿反弹幅度最大，焦炭在供给端出现去产能扰动的驱动下则创出新高，废钢价格在国庆前后也连续调涨，使得成材和原料之间出现了阶段性的正反馈。
需求放量的逻辑，我们认为主要是需求的延后释放，资金来源的回升使得基建投资增速可能反弹。从专项债来看，下半年的投向发生了变化，专项债资金投向基建的比例降低，有较大比例的资金投向了棚改和老旧小区改造等，基建类比例降低至40%以下，导致了基建投资增速低于预期。但最近几个月的绝对值是比较高的，8-10月份总共需要发行1.5万亿专项债，其中8、9月份已经发行了1.1万亿，剩余约4000亿在10月份发放，最近几个月投向基建的专项债资金环比6、7月份增加是比较多的。前期发行的专项债存在沉淀在财政存款的现象，但9月份的财政存款同比多下降了1300亿，反应财政支出在加快，有助于缓解基建资金紧张的情况。而9月份的新增信贷也是超预期的，其中中长期贷款同比增了61%，达到今年的新高，企业的中长期贷款增速达到接近90%，而企业中长期贷款的主要投向是基建和制造业。
所以总体来看，随着资金的下放，前期基建资金紧张的情况得到缓解。而房地产尽管受到三道红线的压制，但是因为最近几个月的地产销售总体是比较强的，前期淡季施工受到超季节性的影响，进入旺季之后也会出现赶工行为。
所以我们认为在“金九”落空之后，需求将出现“银十”，我们认为10月份的需求将出现脉冲式的释放，但我们认为需求的持续性不强。我们从两个层面分析，一方面是资金层面：10月份专项债资金将发放完毕，后期基建资金可能回归紧张的格局。9月份社会融资和新增信贷是超预期的，但增速已经见顶。社融分别按照30万亿和20万亿的全年规模，9月份已经分别完成98.7%和81.2%，社融即使按照33万亿的全年规模，后期社融存量增速也将下降。所以，从资金层面来看，后期地产和基建的需求都会受到抑制，后期钢材的需求增速难以持续保持国庆前后的水平。另外一方面，从产业逻辑来看，当前建材的库存还是很高，进入11月之后将面临北材南下的压力，如果需求不能持续，市场又将重新交易高库存下的减产逻辑，压制原料的反弹空间。
所以我们认为后期的主导矛盾还是在成材这端，从原料来看，近期的反弹更多的是因为终端需求回升，减产预期暂时弱化后的基差修复行情。铁矿的总量和结构矛盾均在继续转差，唐山的冬季限产尽管来讲是低于去年，但是实际上并不一定有利于铁矿，因限产放松将导致钢材的供应矛盾加深，将加强未来的减产预期。所以铁矿的走势还是由成材的需求节奏决定的，未来铁水的实际减量将决定铁矿的最终估值，但在交割前会再度交易减产逻辑。
从煤焦来看，目前煤焦01合约均突破前高，既有终端需求的推动，又有煤焦行业供给端的政策扰动，山西重提焦化去产能、海关禁止澳煤进口，导致煤焦供给收紧预期明显。由于终端需求回升，导致前期交易的减产逻辑弱化，煤焦大幅上涨。在价格较为充分的反应供给端的预期之后，后期的走势将由终端需求决定。在终端需求持续性不强的背景下，后期焦炭价格还会受到铁水减产预期的影响，焦炭方向将由需求决定，去产能预期的变化将增大焦炭价格的弹性。相对来讲，因四季度是焦煤下游补库存的时期，将继续成为黑色中的偏强品种。
所以我们进行总结，我们认为终端需求的持续性是影响未来黑色市场走势的关键，我们认为需求的持续性不强，成材高库存背景下，未来市场将再度交易减产预期，经历国庆之后的反弹，最近几个交易日盘面已经提前交易这一逻辑。但从宏观需求来看，10月份需求可能并不差，短期内需求仍有延续性，我们认为盘面还会有反复，以反弹抛空为主。
风险提示：成材需求超预期，环保限产执行超预期。
嘉宾二、董赟 中天钢铁 浙江区域负责人
首先我先讲讲杭州螺纹现货的情况，节前杭州库存82万左右，已经很不容易了，今年是杭州库存最艰难的一年，为什么节前到节后库存增加不多？主要是9月下旬的时候，杭州的质量监督部门在查穿水钢筋问题，有些钢厂紧急将库存从仓库中拉回，大概有10万吨。而且穿水钢筋在杭州市场的占有量很高，所以杭州库存去化较快，价格还比较坚挺，后期又有一半非穿水钢筋回流，所以杭州的库存降幅放缓了。近期杭州的需求还是挺不错的，节前采购一部分，节后又被动采，穿水钢筋减少后，只能买沙中永等一类钢筋，我们从中受益了。
需求的爆棚这两天又有些冷静下来，我办公室的排队时间从4-5点恢复到1-2点。从我调研来看，基建需求不及预期，房建还是不错的，重点体现在盘螺和螺纹价差已经到了历史极值。今年最低的时候是2-3月份，只有50的价差，正常应该是200。上半年基建先复工，所以价差没有扩大，到房建恢复后，价差就开始持续拉大，从50到400。基建为啥差呢，主要是资金回笼问题。后期房地产还要加速周转，所以房建还是会好一些。整体来说华东目前是需求最好的时候，价格起来后，各地钢厂的产品可能都会增加杭州的投放，中部、华南都往华东流动，我担心未来华东的需求承受不了这样的供应。从全国来看，我觉得需求的力度不会太好，主要还是资金的问题，今年的赤字可能达到9-10万亿，如果年底基建的回款还是很差，冬储的资金都不知道从何而来。我希望杭州的库存能降到20-30万吨，否则冬储就很尴尬，没地方放那么多库存，现在去库只去了2-3成，与去年同期没法相比，目前的规模看还是偏空的，11-12月需求只会越来越差，我们也是利用这段美好的时间多出货多卖货。
问：国庆前后贸易商行为发生了什么变化？
答：小的贸易商在利用最美好的时间加紧出货。
嘉宾三、卞骞 永钢实业 副总经理
现在高库存高需求高预期直接带来的结果，就是钢厂从生产到贸易都是微利或者不赚钱情况。供需两旺的时候价格可以在高位平衡，最利好的就是原料，其实钢贸钢厂都没利润。只能通过轮库去维持这样的局面，进行等待。因为前几年是生产端利润丰厚，贸易端利润不一定丰厚，但今年是使钢厂和贸易商被动站到了同一边。最近需求有所起来，10月下旬和11月需求会怎样呢？近端来看，需求会有一些起色，几乎每次螺纹改善都是从杭州盘螺螺纹价差拉开开始的。今年需求肯定会环比改善，正常的节奏，但除非出现改善的错配，否则的话就是滞后。到冬天有个跳不过去的门槛，没有流动性、轮不了库怎么办，还要不要继续从钢厂拿货了？高库存到底有没有影响，不在于库存高不高，而在于对明年的预期怎么办，如果预期好，钱的问题总能解决，如果预期不好，厂商和贸易商之间可能就会出问题，要么是钢厂冬天产的货让贸易商全部接掉，如果接不掉，就不要生产那么多，最终只能减产。这也取决于价格的运行路径，如果价格先跌，让钢厂先减产，就不存在以上问题，所以要看不同路径。
再说下关于钢材下游的分化问题，供给侧和房产牛市重合的几年，大家已经习惯了螺强卷弱，今年7-8月份的上涨高度都是卷板带动的，螺纹就是打酱油的，我觉得之后制造业和房地产跷跷板会有掉头情况，长期看，可能会出现卷强螺弱。10合约已经拉到了370左右，未来不排除进一步拉大。
问：除了正常需求的释放之外，投机需求如何？
答：我觉得近期需求并不多，如果是正常轮库不能叫投机，比如正常库存2000吨，近期补到5000吨，才叫投机，但近期这种情况比较少见，只有流动性好、预期好才会补一些。可能也与9月份前3周需求被压抑后的延迟释放有关。
嘉宾四、周骏鹏 中信金属 期现经理
铁矿自身基本面跟之前发生了一些变化：澳巴发运同比增长较多。去年巴西雨季较早，降雨较多，而今年降雨较少，巴西发运会比较顺利，到港量也会比较高，以现在大约320万吨/日的疏港水平，难以消化处于高位的到港量，所以铁矿供需边际上是转弱的，钢厂利润也不好，疏港量与生铁产量也在下降，钢材产量也在下滑，Q4铁矿基本面不是很好。
期货目前先把贴水打出来，跟掉期比贴水将近10美金，使得期货衍生品下方空间较小，要等现货价格跌一跌，普氏价格能下跌至100美金之下，再去做多单或正套会舒服些。
钢材Q4比Q3的进口资源要少些，表观消费也已明显恢复，钢材若可以维持当前的需求，问题不大，最近pb粉也以较高溢价被钢厂拿走。去年普氏价格下跌超过40美金，而今年粉矿库存比去年低，普氏价格跌到90美金概率较小，可能重心在110美金，下限会触及100美金。
问：目前钢厂铁矿库存比较低，会对后期铁矿市场产生什么影响？
目前钢厂心里也慌，生怕资源不够，也在拿货，就是还盘价格较低，成交困难，预计很快盘面会有反弹。钢厂脉冲式的买货会带来脉冲式的反弹，期货价格会大概率在当前区间震荡。
嘉宾五、黄志慧 景诚实业 黑色原料部经理
最近，在整体黑色产业里，双焦的表现算是最抢眼的，特别是焦炭，国庆刚过，焦化厂就提涨第四轮50，而且钢厂接受在一周内完成。确实反映了当前焦炭的供需格局是偏紧的。一些到货比较差的钢厂，也出台了一些加价政策鼓励到货，量大加价到50。现在华东主流钢厂到厂2000，产地1800-1850。
山西产地方面，太原清徐地区 10月底之前旧炉子基本都要淘汰，但是 8月份烘炉的几个新炉子，基本在10月底也要达产了，增产和淘汰应该不会有很大缺口。
今年刚好赶在一个产能置换周期，而且新炉子要达产要一个比较长的烘炉试炉时间，一般在2个月左右，这里就是会出现一个时间上的产量错配节点。我自己统计的，年底产能就还是有比较大的缺口，比如12月可能要淘汰2000-3000万，新增的在12月底也有个1500万左右，这些新增达产要到明年2-3月份了。所以盘面焦炭1-5价差就容易拉开，这个是从供应的角度。季节性上往年一季度也是高炉开工比较低的时期，不考虑采暖季限产的情况下，焦炭可能要到明年一季度才会比较宽松。
现在01合约静态的仓单成本大概在2100-2150 ，虽然市场有预期本月第五轮、第六轮了，但是盘面应该还是比较理性的。在基差不是很强的情况下，炉料在看钢材需求的表现。特别是盘面螺纹的利润不高，库存又较大，如果旺季库存要去库到跟去年差不多的水平，需要螺纹给一个440-450的表需，大概同比10-15%的需求增幅，否则就要给通过产量下浮来弥补需求的不给力，那就要预期减产到一定幅度，所以盘面炉料是贴水。
从节后的去库、成交来看，螺纹需求还不错，这周表需接近450，是否有节后补库、以及多了一个工作日的影响，还需再观察。另外，就是今年的采暖季限产，也是11月的一个矛盾点，如果产量能限制，那么需求压力就不大，但是炉料可能压力比较大，第一是焦炭的产量不低，而且利润比较大。只要现货不那么紧张，钢厂会快速的要求利润平衡，快速降价几轮也不是不可能。
所以，焦炭在1月这个合约上，还是有很多不可知的因素。确定点的可能是05合约在一季度的弱势。
至于焦煤，这周因为限制澳煤进口，导致市场情绪高涨，同时下游焦化利润比较好，叠加情绪影响，焦煤从1300涨到1370，总体上口岸原煤的价格不是很高，但是精煤价格折到盘面大概差不多1350左右，盘面在这个位置其实也是在看现货的走势。双焦的强势也是相辅相成的，四季度本身就是焦煤的旺季，所以如果不是对冲的话，不建议轻易去做空焦煤。
问：市场有消息传言，澳煤迫于压力又放开了？进口焦煤限制进口对行情会有怎么样的影响？
答：其实从最近普氏焦煤价格下跌可以看出，进口这块确实卡紧了，至于放开的消息，我个人是存疑的，其实我们对进口限制这块一直没有明文，都是卡通关时间，所以放开这个消息，我感觉也是说说的，也无法去证伪。至于影响，我个人觉得进口焦煤可以通过其他形式进来，比如进口焦炭，这样就变成了国内焦煤强，焦炭弱的情况，但是需要一定时间周期，所以，可能会影响05的焦化利润，总体对05焦炭不是太看好。
嘉宾六、陈磊 金榕树资本 交易员
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、钢材
9月底表需开始回暖，在假期期间累库低于预期，因此节后走强，现货涨了80多，今天的库存数据和440多的表需也表明处于旺季。但是市场对未来的预期不乐观，在7、8月份的时候市场对旺季有期待，价格和基差表现好。但现在来看，旺季时间有限，并且之后需求环比走弱，给高库存留下时间的不多了。在高库存高供应的情况下，贸易商谨慎，以去库存为主。“冷冬”不利于施工，北材压力大。如果螺纹给出3700的价格去做空比较合适，但不一定有机会。如果因为预期差，跌下去后，要看供应情况，供应若被压制，比如出口下来，也能有预期差。总体来说，螺纹是个区间交易，很难看出趋势。
