【兴证有色钢铁】2017年有色金属行业中期策略报告：供给侧看铝，需求看钴锂

投资要点：

❀上半年铝价走强，小金属价格上涨。受益于供给侧改革以及环保限产预期，铝价在基本金属中一只独秀。多因素共振导致小金属价格上涨。钴、锂由于供给缺不足而下游受到新能源汽车需求的快速拉动而引发价格上涨，其中钴价上涨幅度超过30%。另外，环保督查、国家收储等也导致钨、稀土等金属品种价格上涨。从股票市场的表现来看，有色金属板块整体弱于大盘，但是子行业锂板块涨幅超过40%，明显强于大盘。

❀下半年需求或疲弱，供给侧改革是出路。从需求层面来看，国内经济前高后低的格局逐步得到印证，下半年金属需求难言向好。从货币环境来看，国内央行货币政策趋紧；国际上，美国年内预计还有一次加息，且已经明确抛出缩表计划，国际流动性收紧。未来两年，预计基本金属未来两年供需增速放缓，但过剩局面不改。供给侧改革作为中央的大政方针，将稳步推进。对于有色金属而言，除了依靠市场自发力量进行产能出清外，利用行政力量清理违法违规产能、利用环保标准淘汰部分产能也是非常重要的供给侧改革方法。供给侧改革也构成有色金属投资的主线逻辑之一。

❀坚定推进电解铝供给侧改革。电解铝面临“内忧外患”，实行供给侧改革是必然。“内忧”方面，一是电解铝待投产产能过多，行业再陷严重过剩困境；二是低成本违规产能无序扩张，亟需供改抑制。“外患”方面，一是中国电解铝产能输出，引发贸易摩擦；二是中美G20会晤成果要求电解铝进行国际产能合作。我们预计此次清理整顿违法违规产能将关停300万吨运行产能，叠加“2+26”城市冬季采暖季限产30%，电解铝今年将出现供不应求，下半年铝价中枢将大幅抬升。

❀新能源汽车迎来全球拐点，引爆钴、锂需求。2018年国内将实施新能源汽车积分制度，新能源汽车迎来加速发展；海外市场，动力电池成本不断降低，各大主流车企纷纷制定宏伟的新能源汽车发展规划，新能源汽车迎来全球拐点，钴、锂需求爆发，行业将长期景气。我们判断随着下半年国内新能源汽车加速放量、海外特斯拉Model 3量产，钴、锂仍将供不应求，价格维持强势。

❀重点推荐标的：1、神火股份（000933）：电解铝供给侧改革受益者；煤电铝一体化，估值低；2、西部矿业（601168）：收购优质盐湖提锂资产，稳定化、规模化生产；价格高位，传统矿业板块暴利；3、赣锋锂业（002460）：资源瓶颈日渐破除，待投产项目多，尽享行业景气；4、天齐锂业（002466）：泰利森矿山扩产，锂盐产能扩张；5、华友钴业（603799）：深耕刚果金，自产矿山明年复产，钴精矿保障强；钴盐产能释放，三元前驱体产量有望大幅上升；6、洛阳钼业（603993）：抄底收购Tenke铜钴矿，成就铜钴巨头

❀风险提示：1、强势美元；2、供给侧改革力度低于预期；3、经济复苏低于预期。

报告正文

1、上半年回顾：铝价走强，小金属价格上涨

1.1、基本金属：铝价表现一枝独秀

• 基本金属生产扰动不断，供给端受影响。今年以来有色金属生产收到的扰动明显较往年加大。铜矿方面，几大世界级矿山陷入罢工干扰、矿业巨头与地方政府纠纷等，影响产量30万吨；锌供应方面，因矿石紧张、加工费过低，国内冶炼厂集中停产检修；电解铝方面，国家推行“2+26”城市冬季环保限产以及清理违法违规项目，电解铝供应今年或将供不应求。

• 受供给侧改革的影响，铝价在基本金属中一枝独秀。从基本金属年初以来的价格涨幅来看，铝价呈现一枝独秀的走势，涨幅达到12.86%；铜、铅价格分别上涨4.18%、3.85%，其他基本金属价格则出现下跌。铝价维持较强走势主要是受到中国供给侧改革的影响。下半年，环保限产、清理整顿违法违规产能将大幅减少铝的供应，市场价格走强。

1.2、小金属：新能源金属是亮点

• 今年以来小金属价格以上涨为主，新能源金属是亮点。由于下游需求爆发而供给缺乏弹性，钴金属年初以来的涨幅超过了30%。2月初开始金属钴价格开始猛涨，国内报价最高触及44万元/吨，较年初最大涨幅57%。新能源金属中的另一品种碳酸锂的价格也上涨了6%以上。其他的小金属品种中，钨钼精矿、锑锭等价格也有较大幅度的上涨。这一方面是与环保督查有关。环保监管严厉，部分矿山、冶炼厂受到影响，导致小金属市场供应紧张。另一方面，国家对部分金属品种进行收储也加剧了市场货源减少。

• 稀土价格小碎步上涨。行业环境逐步改善，稀土价格年初以来持续小碎步上涨，部分品种价格涨幅甚至超过20%。一是国储局收储有效地引导了市场预期。从去年底至今，已经有四次稀土收储，国家收储由原先的定量投价、一次性大量收储转变为定价投量、小批量、高频次收储，有效地调节了市场货源、引导预期。二是六大稀土集团话语权增强。稀土行业打黑整顿力度大，同时稀土矿开采、冶炼分离指标更加向六大稀土集团集中，增强了六大集团的话语权，改善行业生态。三是磁材等消费领域仍然保持较快的消费增速，对价格也起到了一定支撑作用。

1.3、股票市场：整体走势弱，锂板块表现亮眼

• 有色金属板块走势弱于大盘，但锂板块表现亮眼。年初以来SW有色金属指数下跌7.85%，上证综指上涨0.72%。整体上有色板块走势弱于大盘。从细分板块来看，锂板块表现非常亮眼，涨幅达到40%以上。但其他的细分板块涨幅都弱于上证综指涨幅。

2、下半年展望：需求或疲弱，供给侧改革是出路

2.1、需求：经济低迷，金属消费或疲弱

• 国内经济前高后低，下半年需求难有亮点。国内经济前高后低走势正不断得到印证，房产调控政策严厉、基建投资增速放缓，下半年有色金属消费或难有亮点。PMI指数回调，年初以来的主动补库存需求或告一段落。预计下半年PPI继续下行，金属价格或难以提振。

• 货币政策趋紧，或对金属价格产生压制。国内方面，货币政策趋紧，M2增速放缓。今年以来央行货币政策总体趋紧。年初央行提升逆回购利率，提升了资金成本，并实际“缩表”，货币市场流动性受到影响。国际上，美国劳动力就业市场总体强劲，美联储或在年内3次加息，并推出了缩表计划。整体上，国内外货币政策都已不再宽松，趋紧是大势，金属价格或产生抑制作用。

2.2、供给：过剩不改，供给侧改革是出路

• 供需增速放缓，但仍以过剩为主。金属价格在持续数年下跌的过程中，新增产能有限，供给增速正在逐步放缓。但需求方面的增速也随着宏观经济增速下降而出现下滑。总体上，未来两年供需增速放缓，过剩局面不改。

• 坚定推进供给侧改革。供给侧改革是中央的重要经济政策，2017年在继续深入推进钢铁、煤炭供给侧改革的基础上，供给侧改革也将扩围至其他行业。对于有色金属而言，除了依靠市场自发力量进行产能出清外，利用行政力量清理违法违规产能、利用环保标准淘汰部分产能也是非常重要的供给侧改革方法。今年以来，有色金属供给侧改革正在积极推进。

3、投资策略：左手电解铝供改，右手新能源成长

3.1、坚定推进电解铝供给侧改革

3.1.1、“内忧外患”，供改是出路

• 内忧”之一：待投产产能巨大，行业或再陷严重过剩。2015年末铝价大跌，电解铝企业主动减产、市场产能出清；2016年受氧化铝、煤炭价格大跌以及需求超预期影响，电解铝盈利空间打开，投复产速度加快，下半年单月产量连创历史新高。2017年初，待投产产能高达850余万吨，其中超过400万吨确定于2017年投产，远超市场新增需求，行业又将陷入严重过剩。

• “内忧”之二：低成本违规产能无序扩张，亟需供改抑制。电力成本可以占到电解铝成本的40%。近年来迅速扩张的产能基本上都是“低成本自备电+孤网或局域网”运行的产能，而很多又是违规产能。这类产能由于未缴纳或者少缴纳各类电力政府调节基金等，从而获得较强竞争优势，并不断违规、无序扩张，成为导致电解铝产能过剩的重要原因 

          

        

  
  

• “外患”之一：过剩产能输出导致国际贸易摩擦不断。近年来国内电解铝大量供应国外，占海外电解铝供应量的15%。这对国外铝业巨头产生了严重压力，并以中国电解铝受到国家补贴进行不正当竞争为由时常发起反倾销调查等，在国际社会上广受关注。

• “外患”之二：供给侧改革是国际产能合作的需要。2016年杭州G20会议上，中美达成会晤成果清单，其中强调钢铁和电解铝作为过剩行业，需要加强国际产能合作。因此电解铝行业的过剩问题摆在了更加突出的地位。在近期，特朗普政府针对中国的钢产品和铝产品发起反倾销。这也将倒逼国内推进电解铝供给侧改革。

3.1.2、坚定推进电解铝供给侧改革

• 清理整顿违法违规产能稳步推进。清理违法违规产能是电解铝供给侧改革的关键。4月中旬四部委下发清理整顿违法违规产能专项行动文件，文件要求半年内完成专项行动，明确要求对电解铝违法违规项目一律关停。此次文件由党中央、国务院决策部署，措辞严厉、责任分解清晰，将严格落地。

• 环保限产影响大。下半年京津冀地区“2+26”个城市将在采暖季对电解铝实行环保限产30%，氧化铝限产30%，炭素企业限产50%。影响区域主要是山东、河南和山西，是我国电解铝、氧化铝和炭素阳极的主要产区。预计至少会有300万吨以上的电解铝运行产能受到限产关停。

• 开展淘汰落后产能行动。中央16个部委下发文件要求，利用综合标准依法依规推动落后产能退出。按照铝行业规范条件标准要求，仍有部分老旧产能将受到影响，预计将有几十万吨的产能关停。

3.1.3、下半年铝价中枢或大幅抬升

• 供改将致使电解铝供应缺口将进一步扩大，铝价有望大幅上涨。2016年在市场主动去产能情况下，国内电解铝供应出现供需逆转，存在缺口。2017年，在环保限产和清理整顿违法违规项目情况下，电解铝供给将受到极大限制，预计全年的供应量会减少250万吨以上，国内缺口扩大至112万吨，全球缺口增加至230万吨。

• 电解铝成本刚性上升，成本支撑进一步显著。一是环保成本刚性上升。一方面，近期环保督查雷厉风行，铝土矿、氧化铝、炭阳极生产都受到影响，并且以往的环保欠账将会补齐，电解铝生产成本上涨。另一方面，下半年电解铝行业将作为试点纳入进全国碳排放交易统一市场，碳交易成本或上升。二是国家正在清理整顿燃煤自备电厂。未来燃煤自备电管理将更为规范，各类政府调节基金需要缴纳，自备电厂优势将被削弱。目前电解铝行业自备电比例达到70%，规范管理自备电将带来成本的刚性上涨。

3.2、把握新能源成长机会

3.2.1、全球电动汽车迎来拐点

• 2017年全球新能源汽车将迎来拐点。从国内来看，2018年起将实行新能源汽车积分制度，倒逼车企发展新能源汽车，以保证在2020年实现200万辆的新能源汽车销量的目标。国内新能源汽车将迎来加速发展，预计未来4年的年均增速达到48%。从海外来看，动力电池成本不断下降，市场化动力推动越发强劲。根据全球主流车企发布全球新能源汽车2025年生产计划，预计新能源汽车销量占总销量20%-30%，将达到570-820万辆。

• 2017年下半年新能源汽车加速发展。国内来看，在新能源汽车目录出台、3万公里运营限制影响逐渐消化之后，下半年新能源汽车产销将迎来放量，特别是商用车放量将会更加明显。海外市场来看，7月份特斯拉即将实现Model 3量产，也将迎来快速放量的阶段。

• 海外车企布局中国，国内企业将享受海外新能源汽车景气上行的红利。中国拥有庞大的国内消费市场，预计未来海外车企将在中国投资设厂，而零部件国产化将带来巨大的需求；另外凭借完善的配套以及成本优势，国内零部件企业将深度参与到国外新能源汽车产业链。例如，松下在大连投资建设电池厂，其采用的钴盐、锂盐原材料等可以在国内直接采购，从而拉动国内的需求。

3.2.2、锂：乘新能源之风，供需依旧偏紧

• 动力电池将引爆锂需求。随着新能源汽车的爆发，锂消费将被引爆。预计2017年全球动力电池碳酸锂需求7.82万吨，同比增长53%。长期来看，新能源汽车每年的碳酸锂消费将保持快速增长，碳酸锂未来需求向好。另外，考虑下半年预计iPhone8将使用双电芯，未来国产手机或将跟进，锂消费将进一步增加。

• 矿山出矿符合预期，盐湖增量低。供给端来看，今年矿山供应量增加。主要是赣锋锂业Marison矿、银河资源Cattlin矿出矿分别达到20万吨、12万吨，基本上符合预期，成为今年锂资源供应中最大的增量。盐湖提锂方面，继续低于预期。Olaroz盐湖因为卤水浓度下降，被迫下调产量目标。值得注意的是，东台吉乃尔盐湖因为技术取得突破预计提锂产能将有所释放，东台锂资源公司1万吨碳酸锂生产线将会在2017年底投产。总体上看，2017年、2018年新增的碳酸锂当量为4.3万吨和4.1万吨。

• 下半年锂供应或仍旧偏紧，价格或维持强势。从新能源汽车的放量来看，下半年销量将大增，特别是载电量大的商用车会在下半年爆发，所以碳酸锂需求会有很大的释放。从供应来看，今年上半年新矿山的量已经逐步释放，下半年释放的速度预计仍然低于需求爆发增速。下半年锂供应或仍旧偏紧，价格或仍然维持强势。

3.2.3、钴：供给缺乏弹性，缺口持续存在

• 全球新能源汽车拐点来临，钴需求快速增加。锂电池是钴的最主要消费领域， 2016年国内钴消费中电池占比已经达到近80%，全球的比例也接近50%。目前锂电池方面，动力锂电池是增速最快的市场。三元材料具有更高的能力密度，未来将成为动力锂电池的主流，且随着新能源汽车的大爆发，动力电池对钴的需求将有快速增长。

• 钴供给缺乏弹性，大规模供应尚需时日。钴供应非常集中。一是全球的钴矿资源分布高度集中。刚果（金）占全球资源总量的47%，2016年全球64%的钴产量来自刚果。二是行业集中度高。全球钴精矿供应大部分来自嘉能可、淡水河谷、洛阳钼业和欧亚资源，四者合计供应了57.6%的市场。未来大规模新增供应的矿山主要来自于嘉能可Katanga技改后复产以及欧亚资源RTR项目，而这两个项目至少需要到2019年才会有供应量。

• 供需逆转，缺口或持续存在。未来钴需求最主要的增加来自于动力电池的迅猛增长以及三元材料渗透率的提升，我们预计2020年三元材料需求量将比2016年增长5倍，达到60万吨。在其他领域，iPhone8等未来采用双电芯将带动手机领域正极材料的增长；硬质合金、高温合金方面也将保持稳定持续增长。总体上，钴行业在2016年迎来了供需逆转，今后缺口或将持续存在。

• 下半年钴价看涨。一是外高内低，价差必将修复。2月底，国内外钴价开始飙升，但3月中旬开始国内电钴回调价格力度大，与国外进口矿石冶炼成本形成倒挂。长期倒挂不可持续，生产企业库存消耗完毕后必然要求内外价差修复，国内钴价将上涨。二是下半年新能源汽车放量，特别是商用车三元材料使用量将会增加，对钴需求将持续增加。

4、重点公司推荐

4.1、神火股份：低估值煤电铝标的，深度受益于供改

• 公司煤电铝一体化，成本优势突出。公司年产煤炭800万吨，电解铝120万吨，辅料方面炭素完全自给，氧化铝产能80万吨。依靠自备电厂和煤炭优势，公司电力自给率达到90%，特别是新疆地区煤炭价格便宜、过网费用低，电力成本不到0.2元/千瓦时，仅电力部分成本就较内地吨铝低2000元，优势极其明显。

• 公司将深度受益于电解铝供给侧改革。电解铝供给侧改革通过环保限产、清理违法违规产能开展。此次冬季环保限产将减少电解铝产量100万吨以上。清理违法违规产能则导致300、400万吨运行产能关停。我们认为今年电解铝供应将出现缺口，铝价中枢抬升，利好合规企业。公司拥有合规电解铝产能146万吨，实际运行120万吨，未来仍有指标空间；同时公司地处永城，不处于“2+26”环保限产城市。因此，公司是电解铝供改的深度收益者。电解铝价格每上涨1000元/吨，公司利润增厚1亿元。

• 煤炭价格回升，公司业绩弹性大。公司近几年的煤炭营业成本单吨控制在300元左右，2016年单吨毛利达到146元。2016年煤炭行业实行供给侧改革以来，价格回升，行业利润增加。2017年以来煤炭价格仍旧维持较高水平，全年均价有望抬升。煤炭价格每上涨10元/吨，公司利润将增加7000万元。未来公司五彩湾矿区若得以开采，将进一步贡献利润。

• 盈利预测与评级：预计2017年-2019年公司实现净利润13.63亿元、16.25亿元、19.77亿元，对应EPS分别为0.72元、0.85元、1.04元，对应当前股价的PE分别为10X、8X、7X。公司本质上是电解铝企业，铝制品的营收和毛利占比都在7成以上，当前股价并未充分反映公司作为电解铝企业的估值，给予公司“增持”评级。

• 风险提示：铝价不如预期；供给侧改革不如预期

4.2、西部矿业：乘风新能源，让价值回归“锂”性

• 周期轮回、公司传统有色金属采选业务盈利能力暴增。公司主营铜、铅、锌等矿产采选、冶炼和贸易。在矿业板块，公司年产铅锌精矿金属量近12万吨、铜精矿近5万吨，是西部多金属巨头。公司旗下铅锌主力矿山为锡铁山铅锌矿，铅、锌选矿回收率均在95%以上，各项指标在国内处于领先水平，吨矿成本低。近期公司计划注入大梁矿业，更是优质的铅锌矿山，仅锌原矿品位便达到近10%。目前，铜铅锌等基本金属价格周期轮回、处于高位，公司盈利暴增，预计公司传统主业将实现9.3亿元净利润，同比增长8倍。

• 公司并购优质盐湖锂资产，盈利能力强、业绩确定性好。公司计划收购青海锂业100%、未来拟进一步收购锂资源公司27%股权。青海锂业、锂资源公司是目前我国唯一掌握盐湖提锂关键技术并大规模稳定生产的企业。其盐湖提锂成本低廉，单吨碳酸锂完全成本可以控制在3万元以内，按照目前电池级碳酸锂14万元./吨的售价，毛利接近9万元/吨。青海锂业拥有1万吨碳酸锂生产能力，锂资源公司正在建设2万吨碳酸锂生产项目，预计1期1万吨在今年底投产。优质盐湖锂资产注入，公司未来盈利能力增强、业绩确定性向好。

• 盈利预测：不考虑注入资产业绩，预计公司2017~2019年净利润分别达到9.3亿元、9.9亿元和14亿元，对应PE为18倍、17倍、12倍。但考虑到资产注入业绩，今年公司业绩有望达到12亿元以上，即使考虑发行股份支付对价和配套融资（定增发行价为7元/股，最多融资22亿元），对应PE仅为14倍。同时考虑到碳酸锂生产未来还有新项目上马，业绩增速高，我们给予增持评级。

• 风险提示：锂项目进度不如预期；有色金属行业下游需求低迷

4.3、赣锋锂业：突破资源瓶颈，锂业巨头起航

• RIM矿山产量符合预期，公司资源瓶颈日渐去除。RIM公司今年计划产出20万吨锂精矿。按照公司公告，上半年公司基本上能够运出近13万吨精矿，符合预期。公司已经解决新矿石与生产线的磨合问题，能够稳定生产电池级碳酸锂和氢氧化锂。而且根据公告数据测算，大致8.6吨矿石能够生产出一吨碳酸锂，说明RIM矿石品位及质量较为可靠；20万吨矿石对应能生产2.3万吨的碳酸锂当量，预计能占到公司今年产量的一半以上。

• 连续出击，提升资源供应保障能力。2018年公司2万吨氢氧化锂和1.75万吨碳酸锂将投产，新增矿石量需求量将达到32万吨。RIM矿山2018年计划生产40万吨精矿，有20万吨新增，但预计公司仍然无法达到原料完全自给。公司近期连续出击，提升保障力。一是增资美洲锂业，获得美洲锂业20年80%锂盐产品包销权（一期为2.5万吨电池级碳酸锂）。二是向Pilbara增发2000万美元，获得一期项目投产后10年间16万吨/年6%锂精矿，以及二期投产后7.5万吨锂精矿的包销。

• 新能源汽车迎来全球拐点，锂行业景气上行。2018年将实行新能源汽车碳积分制度将极大地推动新能源汽车行业的发展。全球各大传统车企纷纷转向新能源汽车的生产。预计未来几年的全球动力电池的需求增速将达40%，碳酸锂的全球供应仍然趋紧，锂行业有望景气上行。公司近两年锂盐产能迅速扩张，有望乘行业景气东风，尽享行业发展红利。

• 盈利预测与估值：预计公司2017年至2019年实现EPS别为1.71、2.40、2.86元，目前对应PE为25X、18X、15X，给予增持评级。

• 风险提示：海外经营风险；新能源汽车发展不达预期

4.4、天齐锂业：泰利森扩产，迎接行业景气

• 泰利森拟扩产一倍。公司同意泰利森建造第二个独立大型化学级锂精矿生产设施和新的矿石破碎设施，实现锂精矿产能增加至134万吨/年的目标，折合碳酸锂当量18万吨/年，预计在2019年第二季度竣工投产。泰利森现有化工级锂精矿设计产能折合碳酸锂当量月10万吨/年。2012年的开采的锂矿石量为116万吨，折合碳酸锂当量5.3万吨。

• 锂矿资源偏紧，泰利森顺势扩产迎合需求爆发。目前全球动力电池、3C、储能等需求旺盛，但盐湖锂盐迟迟未能放量，矿山新增量也有限。我们预计全球的锂资源供应将进一步偏紧。泰利森扩产，既是应对未来的全球需求的需要，同时也能更好地保障公司2019年投产2.4万吨氢氧化锂的原料需求以及张家港技改后的需求。同时泰利森依靠自身的低成本优势，可以与Marion等新开采矿山形成有效竞争，巩固自身龙头地位。

• 天齐锂业积极扩产建能，看好公司未来业绩。公司射洪基地拥有碳酸锂10500吨/年，氢氧化锂5000吨/年，氯化锂1500吨/年，金属锂200吨/年；江苏张家港基地碳酸锂设计产能为17000吨/年，目前在建2.4万吨/年氢氧化锂生产线，最近规划在遂宁市兴建2万吨碳酸锂当量锂盐。公司将具有高业绩。一则原料端扩产，与规划产能进行匹配，能够充分享受到行业发展带来的全部利益；二则在需求放量、快速增长的情况下，公司锂精矿以及碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品在今年仍旧偏紧，价格将维持高位或进一步上涨。

• 盈利预测：预计公司2017-2019年实现EPS分别为2.23、2.34、2.78元，对应PE为23X、22X、18X，给予增持评级。

• 风险提示：锂消费不如预期；产量不如预期

4.5、华友钴业：钴原料保障能力促使产量大幅释放

• 订单饱满、原料保障能力强，公司钴产量逆势大增。公司预计今年钴产量2.4万吨（相比去年的1.8万吨大幅提升），本部预估产量1.8万吨，衢州产量6000吨，此增幅预测与一季度产销基本匹配。产量预测既与公司下游客户的订单饱满有关，更重要地反映了公司原料保障能力。在目前钴原材料供应依然偏紧的情况下，公司产量逆势大增，这主要得益于公司在刚果金多年的耕耘，也充分说明钴原料的保障能力。

• 原料供应构成发生变化。2016年公司从刚果金当地贸易系统收购料供应占比约50%（8000-9000吨），今年钴产量预估大幅增长，原料供应构成有较大变化：（1）自有矿山没有产出，因尾矿停产进行技改，争取年底复产；PE527项目今年底投产，预计明年中达产。（2）贸易系统收购的量比去年有所增长，但增幅不大。主要因大赦国际等组织介入后，尽管钴价大幅反弹，刚果金手抓矿的量不会有大的增长。（3）主要增量源于嘉能可等巨头供应商的增量。

• 明年资源自给率大幅提升。今年底Mikas将达成，明年PE527建成达产。其中Mikas产量预计将提升至1500吨左右（尾矿的选矿回收率将提升明显，预计从40%左右提升至70%以上）；PE527矿山产能规划是3100吨/年，实际的量有望达到3500吨/年左右。此外，正在停产进行技改的尾矿争取将在年底复产，技改后产能有望从1000吨扩张到1500吨。明年公司的资源自给率有望实现大幅提升。

• 衢州项目顺利投产，产品认证同步进行，三元前驱体产量有望大幅释放。公司去年底在衢州建成2万吨/年前驱体业务，该项目规划今年6月将实现满产1.8-2万吨/年，今年三元前驱体产量有望超1万吨量级。此外，今年LG正在对公司622产品进行认证，预计年中左右将完成，并且预计三年后622型号有望大幅扩张，特别是动力电池的量增速有望很快起量。

• 预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.42亿元、12.74亿元和16.14亿元，EPS分别为1.59元、2.15元和2.72元，对应目前PE分别为36倍、27倍和21倍，维持公司“增持”评级。

• 风险提示：1、钴、铜、镍产品价格大幅波动风险；2、海外矿山开发风险；3、公司现金流较为紧张风险。

4.6、洛阳钼业：收购Tenke矿，成就铜钴巨头

• 公司抄底收购Tenke矿，成就世界级铜钴巨头。2016年公司抄底完成世界级铜钴矿Tenke80%权益、巴西铌、磷矿100%权益收购，目前公司具有25万吨铜精矿、1.6万吨钼精矿、1.1万吨钨精矿、1.8万吨钴精矿、1.3吨黄金以及8000吨铌、120万吨磷酸一铵的生产能力。目前铜价筑底反弹，钨钼价格年初以来也不断商战个，价格回升，助推业绩上涨。

• 新能源汽车迎来全球拐点，Tenke矿收益可观。Tenke铜钴矿是世界上规模最大、矿石品位最高的铜钴矿之一。铜矿品位达到2.26%，钴品位达到0.31%。2016年Tenke矿生产钴金属量1.6万吨，位居全球第二，2017年计划生产1.8万吨。目前全球新能源汽车拐点到来，三元动力电池将拉动钴消费，预计全球将出现钴供应缺口，钴价看涨。

• 盈利预测：预计公司2017-2019年分别实现净利润32.3亿元、35.7亿元、39.2亿元，考虑增发情况，对应PE分别为37X、31X、28X。给予增持评级。

• 风险提示：海外经营风险；全球宏观经济不景气，金属需求低迷