三大航空枢纽之一，南方航空主基地。公司是仅次于首都机场和浦东机场的第三大航空枢纽，同时是南方航空主基地。
2017
年
4
月，机场收费标准改革后，白云机场正式从一类二级机场升格为一类一级机场，政治地位进一步提升，为航空主业长期增长奠定基础。
航班放行率持续良好，产能利用率短期有望再提升。
2017
年
7
月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行
71
架次（之前为
69
），为
17
年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，
18
年
T2
航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
非航收入三箭齐发：免税
+
广告
+
商业，变现能力逐步兑现。入境免税招标超预期（
42%
分成
/
首年年化收益
2.89
亿元），我们估算
T2
出境首年年化收益约
3.5
亿元。
T2+GTC
室内广告完成招标约
3.6
亿元，外包模式下盈利将显著强于
T1
；若政策管制放松，户外广告有望贡献业绩增量。
T2
商业面积
4.4
万平，有效商业面积约
3.6
万平，预计贡献年化收益
8.75
亿元；即使考虑
T1
商业租赁收入下滑
30%
至
3
亿元，商业合计年化增量约
7.4
亿元。
严格控制人工成本，
18
年业绩有超预期可能。此前市场普遍担心
18
年
T2
投产导致业绩大幅下滑。实际上，
T2
投运后，公司充分利用劳务外包
+T1
员工转岗的方式，人工成本增幅低于预期，加上非航收入的高速增长，我们认为公司
18
年业绩至少不会下降。
投资策略：我们预计公司
17~19
年
EPS
为
0.74/0.77/0.93
元，对应当前股价
PE 18.9/18.3/15.1X
。公司定位国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式
“
跑道
”
向欧式
“
商业城
”
的估值切换，对标上海机场长期价值仍然被低估，中期看
450
亿市值空间，维持
“
强烈推荐
-A”
评级。
风险提示：
T2
出境招商低于预期、空域制约时刻放量
以上内容均为报告摘要。
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