媒体转载，请署名源自“顶点财经首席宏观分析师徐阳”；欢迎关注我的微信公众号“徐阳的全球宏观视角”。
一．
制造业
PMI
点评
1.
制造业仍处于扩张期。
据统计，
11
月制造业
PMI
为
50
，跌落在
50
枯荣线，不及前值以及预期的
50.2
。
2.
制造业生产指数扩张加速放缓。
11
月
PMI
生产指数为
51.9
，下降了
0.1
个百分点。成品库存指数也从上个月
47.1
上升到
48.6
，总需求低迷，去库存的压力较大，其压力从消费端传导至生产端。
3.
总需求继续承压。
11
月新订单为
50.4
，较上月下降了
0.4
个百分点，新出口订单有所反弹，从
46.9
上升到了
47.0
；进口订单指数从
47.6
下降到了
47.1
。我们分析认为出口订单的上涨可能由于
11
月
1
号实行的提高部分出口退税率刺激出口。而出厂价格指数从
52.0
下降到了
46.4
，下降幅度较大，主要原因在于主要原材料价格在
11
月下降幅度较大，尤其是原油价格大幅回落，而且主要原材料购进价格指数的大幅下降也印证了我们的分析，其指数从
10
月的
58.0
下降到了
11
月
50.3
。
4.
经济处于被动补库存阶段。
10
月产成品库存指数从
47.1
上升到
48.6
，原材料库存指数从
47.2
上升至
47.4
，采购量指数从
51.0
下降至
50.8
。在总需求承压的大背景下，企业主动减缓了采购原材料和生产扩张的速度，但是速度依旧不及总需求放缓的速度，导致企业被动的积累成品库存。
5.
企业扩张分化减缓。
大型企业
PMI
为
50.6
较上月回落
1
个百分点，继续保持扩张态势；而中型企业
PMI
分别为
49.1
，较上月上涨
1.4
个百分点，收缩缓和；而小型企业
PMI
为
49.2
，较上个月下降
0.6
个百分点，继续处在收缩区间内。就如同我们个月分析的那样，减税降费的影响已经逐渐显现，减缓了中型企业的收缩压力，但是依旧弱于有行业优势的大型企业和政策倾斜的小型企业。如果未来“更大规模的减税降费”出台，那么将会继续为中小企业托底，刺激其扩张。
二．
非制造业
PMI
点评
1.
非制造业依旧保持高增长。
据统计，非制造业商务活动指数为
53.4%
，比上月回落
0.5
个百分点，表明其继续保持较高的增长态势，但增速有所减缓。
2.
服务业继续扩张但增速减缓。
服务业商务活动指数为
52.4
，较上月上涨
0.3
个百分点。从行业大类看，航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数均位于
56.0%
及以上的较高景气区间，业务总量实现快速增长。道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。
3.
新订单指数小幅扩张。
新订单指数为
50.1%
，与上月持平，微高于临界点，表明非制造业市场需求扩张步伐放慢。分行业看，服务业新订单指数为
48.9%
，比上月下降
0.2
个百分点，降至临界点以下。建筑业新订单指数为
56.5%
，比上月上升
0.3
个百分点。
4.
投入品指数继续增长。
投入品价格指数为
50.8%
，比上月回落
4.1
个百分点，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨，涨幅大幅收窄。分行业看，服务业投入品价格指数为
