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石化/地产/有色/煤炭/化工/建筑/钢铁/机械/交运<周期行业中报业绩前瞻电话会议0625>
汽车/有色/化工<特斯拉相关标的电话会议0625>
传媒/电子/通信/计算机每周谈电话会议0626>
电子/汽车/新能源/化工/计算机/电力设备/有色<上海机构投资沙龙特斯拉产业链专场0627>
金工<2017夏季深圳量化沙龙0627>
一周活动集锦（2017/06/24-2017/06/30）
石化/地产/有色/煤炭/化工/建筑/钢铁/机械/交运<周期行业中报业绩前瞻电话会议0625> |
【石化】邓勇：2Q17业绩环比回落，但预计上半年业绩同比仍有望较大幅度增长
原油价格窄幅震荡，短期回调。石化产品价差环比收窄，炼化同比依然保持景气。油价展望：2017年平均油价45-55美元/桶。我们预计石化行业景气高峰出现在2016-18年。
多家公司预告上半年业绩同比实现较大幅度增长。由于原油价格环比下降、化工产品价差回落，预计石化行业二季度盈利环比有所下降；但由于1H16利润基数低、1Q17盈利不错，预计1H17盈利同比仍将实现较大幅度增长。投资建议：关注业绩增长、估值低的子行业龙头：中国石化、荣盛石化、卫星石化。
风险提示：油价大幅下跌、石化产品价格大幅下跌等。
【地产】涂力磊：继续关注粤港澳大湾区
核心标的建议关注万科A、保利地产、招商蛇口、华侨城A。
上周（0617-0623）30大中城市商品房成交面积348万平方米，环比降0.04%，同比下降39%。其中一线城市，环比涨24%，同比降35.6%；二线环比上涨1.72%，同比下降31%；三线环比降17%，同比下降55%。
风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。
【有色】施毅：特斯拉标的不断涌现
特斯拉产业链相关公司：中科三环（磁材）、宜安科技（液态金属）、云海金属（镁合金）等。
行业属性：盐湖卤水企业将分得碳酸锂市场的一杯羹，其中首选是西部矿业。
从中报预披露的公告来看，年化PE在20倍以内的公司：矿业股中金岭南；加工股：明泰铝业，海亮股份，亚太科技和云海金属。行业角度：同比、环比都上涨的品种重点关注。方大炭素、兴业矿业、华友钴业具有明显估值优势。此外，关注西部矿业主业业绩情况。
风险提示：金属价格波动风险，市场风险，需求不及预期风险。
【煤炭】吴杰：大秦施工VS瓦日铁路建成，反弹非反转
大秦线将施工影响280万吨运力。初步估计每日发运量将由正常情况下的日均120-125万吨下降到110万吨，此次检修预计总共少运280万吨以上。瓦日铁路（2亿吨运能）巨峰至日照南段线路将开通，山西西北的煤的运输将更加畅通，有望对冲大秦的检修。
按照历史规律，7月中下旬动力煤需求达到高点，短期煤价仍有反弹可能。但发改委制订了煤价上下限，一旦超过上限或又将触发政策对冲。煤炭股只是下跌趋势中的反弹并非反转，建议更多关注国企改革和兼并整合的个股性机会。关注：中煤能源，兖州煤业，陕西煤业，中国神华，新集能源，上海能源，蓝焰控股，潞安环能，瑞茂通，冀中能源，开滦股份，平煤股份，*ST郑煤。
风险提示：内蒙安检结束，产能会有增长，政策实施时间和力度不确定，去产能慢于预期。
【化工】刘威：行业重点个股
成长股主要看好永利股份、海利得、鼎龙股份、万润股份、辉丰股份等；低估值白马推荐扬农化工、万华化学等；此外，看好雅化集团（氢氧化锂）。
风险提示：主要产品价格下降。
【建筑】杜市伟：龙头估值获更强支撑，PPP预期过于悲观
建筑“新周期”叠加A股纳入MSCI指数，建筑蓝筹值得长期关注，滞涨MSCI指数成份股有补涨机会。需求对周期的影响程度在下降，而供给端变化影响在提升，“新周期”是“供给侧周期”，是竞争分化的结构性变化周期，这个周期中，建筑蓝筹在融资、订单竞争力方面优势突出，强者更强局面会更为明显。
PPP中报业绩高增长确定性高，大建筑增速有望小幅加快、装饰和钢结构板块业绩有望回暖。
风险提示：订单推迟风险、回款风险、经济下滑风险。
【钢铁】刘彦奇：关注因螺纹上半年高盈利的公司
货币供应和房地产政策偏紧，叠加季节性投资高点已过，地产投资和固投增速均回落，预计钢材需求将逐步下降。地条钢淘汰带来的边际变化已经变小。螺纹库存连续四周平缓，显示供需已较为平衡，后市盈利不确定性增大。虽然螺纹盈利仍在高峰，但各类钢材加权看行业盈利能力震荡下行，预计三季度业绩仍将环比下降。钢铁板块一季度年化PE约15倍。那些因螺纹上半年盈利不错的公司值得关注。但仍给予行业“中性”投资评级。
风险提示：行业波动性仍存；政策风险。
【机械】佘炜超：经济预期边际改善，重点把握景气产业链+龙头公司
工程机械龙头标的和3C自动化板块是重点方向。继续重点推荐大机械龙头三一重工，零部件龙头恒立液压，高空作业平台小龙头浙江鼎力，以及3C加工设备劲胜精密、华东重机、OLED设备提供商正业科技等标的。此外，继续提示轨交产业链拐点大概率将在下半年出现，重点关注龙头标的康尼机电、春晖股份等。
我们认为近两年3C加工设备行业景气度确定向上。继续推荐业绩弹性较大、动态PE较低的劲胜精密和华东重机。
风险提示：宏观经济下行，市场波动风险。
【交运】虞楠：推荐低估值、或有预期差的公司
航空：国内线运力投放增速持续放缓，北京新机场建成后国航或面临挑战。
机场：上海机场纳入MSCI指数，同时其免税招标在即，免税收入将带动机场业绩显著增长，加快其一体化运营。上海机场或受益免税招标，且估值处于低位，继续推荐。
风险提示：汇率、油价波动，需求增速不达预期。
汽车/有色/化工<特斯拉相关标的电话会议0625> |
【汽车】邓学：广东鸿图
建议关注特斯拉产业链供应商广东鸿图，已供货铝合金支撑件。
风险提示：新能源汽车销量低于预期。
【有色】施毅：建议关注中科三环、云海金属、宜安科技
中科三环：2016年10月与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》，正式进入特斯拉产业链。未来公司有望受益新能源汽车放量所带来的行业红利。
云海金属：镁合金压铸件主要用于汽车方向盘骨架及其他零部件，部分产品供给特斯拉的一级供应商。
宜安科技：与特斯拉展开了合作，公司用液态金属生产的汽车门锁扣在特斯拉新能源车上得到应用，未来合作更加广泛。
风险提示：新能源汽车放量不达预期。
【化工】刘威：建议关注永利股份、雅化集团
永利股份：公司曾于2015年公告其子公司青岛英东模塑科技的子公司青岛英联汽车饰件有限公司与特斯拉签订合作合同。根据合同，特斯拉将青岛饰件纳入开发、供应产品、提供支持性服务的供应链。目前公司仍与特斯拉保持合作关系，但业务体量较小，未来若特斯拉在国内成功建厂，我们认为公司此块业务有望快速放量。
雅化集团：推进产业转型，抓住新能源产业发展机遇，拓展氢氧化锂等产品的销售。
风险提示：新产品拓展不及预期。
【传媒】钟奇：二季度游戏、影视院线景气仍强
1、仍看好游戏，影视院线类的白马龙头：完美世界、三七互娱、慈文传媒、中国电影；2、持续推荐低估值、低PEG个股：新文化、中南文化、世纪鼎利；3、关注国企改革在三季度的深化：中文传媒、皖新传媒、南方传媒等。
风险提示：公司定增解禁，减持预期，业绩对赌不达预期等。
【电子】陈平：关注“预期差”苹果产业链标的
在智能手机出货量高增长时代，大陆消费电子企业在响应能力、成本管控有所提高，在研发方面有所突破。在苹果iPhone引领下，智能手机在摄像头、外观件、屏幕等领域的创新将带来新的硬件升级空间，带动产业链业绩增长。建议关注：信维通信、立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、大族激光、德赛电池等。并重点关注苹果产业链预期差标的：歌尔股份、环旭电子、科森科技、德赛电池。
风险提示：iPhone 8销量低于预期。
【通信】朱劲松：穿越3G、4G周期看5G
1、5G进程加速、美欧中频谱划分渐次落地、芯片-终端-网络设备产业链日渐完善。我们预计2017年是国内4G-5G过渡期间的资本开支低点，2018年将企稳（或低速回升），2019-2021年进入5G建设高峰期。
2、技术壁垒持续抬高、行业集中度提升的光通信（设备、光纤光缆、器件）行业龙头，展现穿越周期的成长能力；网络规划及工程、基站天线/射频早周期特点显著，将率先受益运营商5G招标投资。
3、投资方向上，无线主设备商及光通信（中兴通讯、烽火通信、中际装备、光迅科技）以及光纤光缆龙头中天科技、亨通光电，作为核心推荐标的；同时关注宜通世纪、通宇通讯。
风险提示：5G进展不及预期，系统性估值波动风险。
【计算机】郑宏达：智能安防是计算机贯穿全年的业绩主线
从产业大逻辑看，数据量的激增以及传统录像摘要分析的低效不能适应如今安防管理需求，需求升级换代催生了基于AI的智能安防产品。以公安领域图侦为代表的智能安防走在各行业智能化应用前列。政策的推进以及整体解决方案能力需求的提升，都使得安防产业市场集中度在提升，也利好龙头厂商。
从业绩增长确定性角度看，中报后，今年和明年业绩确定性高的公司有估值切换的机会。我们预计安防板块的业绩增长确定性最强。
智能安防公司其技术本质是计算机视觉公司，而依托其视频产品的技术优势，这些安防龙头公司也在进入智能驾驶领域，相关电子汽车产品的运作效率得以大大提高，比如海康威视。
风险提示：部分细分领域信息化投入不及预期，短期市场波动风险。
电子/汽车/新能源/化工/计算机/电力设备/有色<上海机构投资沙龙特斯拉产业链专场0627> |
【电子】陈平：关注“预期差”苹果产业链标的；重视手机“全面屏”趋势
苹果产业链标的建议关注：信维通信、立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、大族激光、德赛电池等。并重点关注产业链预期差标的：歌尔股份、环旭电子、科森科技、德赛电池。
2017下半年全面屏将大规模出货。全面屏对前置摄像头、指纹识别、受话器、天线、压力触控等都带来了新挑战，需要全新的设计与布局。技术难度的增加将直接带动零部件单价和获利空间的提升，同时掌握先进技术的行业龙头将率先获益。
风险提示：行业景气度低于预期。
【汽车】邓学：特斯拉产业链观点
特斯拉Model 3全球订单超40万辆，2020年目标销量100万辆。全球各大OEM巨头发力。我们预计2020年全球新能源乘用车销量600万辆，2025年3200万辆。
中国自主车企龙头，具有产品丰富、贴近市场、供应完备的优势，领先合资2~3年。我们预计2020年中国新能源乘用车自主品牌销量88万辆，市场份额54%。
中国的电池电机电控已具备全球竞争力，陆续切入特斯拉、大众、通用等高端供应链。
相关产业链标的建议优选广东鸿图、精锻科技。
风险提示：新能源销量低于预期，技术进步低于预期。
【新能源】杨帅：关注湿法隔膜供应商创新股份
特斯拉放量隔膜供应存在缺口，国内龙头迎来机遇。
另外，先导智能卷绕机全球领先，我们预计后续有望打入特斯拉供应链。
风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；行业过度扩产；产品价格波动。
【化工】刘威：建议关注永利股份
公司曾于2015年公告其子公司青岛英东模塑科技的子公司青岛英联汽车饰件有限公司与特斯拉签订合作合同。根据合同，特斯拉将青岛饰件纳入开发、供应产品、提供支持性服务的供应链。目前公司仍与特斯拉保持合作关系，但业务体量较小，未来若特斯拉在国内成功建厂，我们认为公司此块业务有望快速放量。
风险提示：产品价格下跌、新产品拓展不及预期。
【计算机】郑宏达：特斯拉产业相关高精度地图、智能语音、智能驾驶等
高精度地图领域，相关标的为四维图新。此外，智能语音技术建议关注科大讯飞，公司智能语音和人工智能技术应用于汽车等各领域，2016年搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆。智能驾驶领域建议关注东软集团。
风险提示：高精度地图、车载交互应用不及预期。
【电力设备】房青：关注宏发股份、长园集团
宏发股份：全球继电器领先企业，新能源汽车高压直流继电器业务近两年高速增长。公司高压直流继电器产品性能非常优异，价格上相较海外企业有一定优势，我们预计公司进入Model3继电器供应链为大概率事件，单车供应价值量预计500元左右。
长园集团：锂电池电解液添加剂领军企业，通过对松下供应VC、FEC产品，切入特斯拉产业链。目前已经完成了对松下电池美国工厂，槽罐车结合船运的运输测试。长园华盛2017年进入新增产能的放量期，新增和现有产能能满足到2019年的产能需求，预计业务将持续增长。
风险提示：与特斯拉合作进展不及预期。
【有色】施毅：建议关注中科三环、云海金属、宜安科技
中科三环：2016年10月与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》，正式进入特斯拉产业链。
云海金属：镁合金压铸件主要用于汽车方向盘骨架及其他零部件，部分产品供给特斯拉的一级供应商。
宜安科技：公司用液态金属生产的汽车门锁扣在特斯拉新能源车上得到应用。
风险提示：新能源汽车放量不达预期。
【核心观点】冯佳睿：中国版全天候策略
全天候策略使用了完全不同于以往的大类资产配置思想——提倡配置风险，而不是配置资产。
在使用波动率倒数加权将每种环境下的两个资产合成为一个“新资产”后，通过留存现金或引入杠杆的方式将“新资产”的波动率调整至目标水平，各分配25%的权重便可得到中国版全天候策略的投资组合。2005年1月-2017年4月间的回测结果表明，相比纯股组合或者传统的60/40组合，中国版全天候策略具有更小的波动和更低的回撤，夏普比率也达到了1。
风险提示：宏观经济波动、市场系统性风险。
【核心观点】冯佳睿/罗蕾：动量策略及收益率高阶矩在行业轮动中的应用
行业指数存在显著的动量现象；波动率因子存在显著的行业选择效果；收益率的三阶矩即偏度，也存在一定的行业轮动效果。
风险提示：市场系统性风险、模型失效风险。
【核心观点】冯佳睿/沈泽承：多因子组合的因子风险管理
以最大化组合预期收益率为目标构建投资组合，在组合构建中未涉及业绩基准的选择以及其他风险管理措施，具有显著的“高风险、高收益”特征。最大化预期收益组合在市值、流动性、反转、波动率等因子上与中证500指数存在明显的偏离；组合的主动管理风险也主要集中在市值类因子上。
约束跟踪误差是将组合主动管理风险作为一个整体进行管理，多因子组合中的主动管理风险主要由因子贡献，约束跟踪误差能够间接控制组合的风格偏离，分散因子风险；而控制组合风格偏离直接控制了多因子组合主动管理风险的源头；更加严格地，我们可以匹配组合与基准的因子分布。
风险提示：风险模型失效；优化模型失效。
【核心观点】冯佳睿/袁林青：高频因子之股票收益分布特征
高频偏度因子在不同计算方法、不同数据频率下皆具有选股能力。正交高频偏度因子同样具有选股能力。从Fama-MacBeth回归检验来看，高频偏度因子具有额外选股能力。改进模型TOP100组合相比于原始模型TOP100组合改进幅度有限。1分钟高频偏度因子打分权重略高于5分钟高频偏度因子。
风险提示：市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。
【核心观点】冯佳睿：多品种期货策略中的权重分配
在无杠杆的条件下，等权、ATR倒数加权归一化、波动率倒数加权归一化策略的收益风险比和calmar比率相比等权策略有明显提升。单品种目标波动率策略平滑了不同品种在不同时期的波动，表现优于无杠杆策略。而组合目标波动率策略由于考虑了品种间相关性的变化，其收益风险比和calmar比率再次获得提升。
风险提示：市场系统性风险，基本面变化风险。
【核心观点】郑雅斌：价值投资系列之估值篇
挑选便宜、低估的行业，从自上而下的投资角度而言，不是一个好的选择；挑选低估值股票，策略相对同等市值的等权基准，能够贡献较为稳定的超额收益；估值因子和收益之间的单调性明显，低估值股票的行业相对分散，与市值呈现显著负相关，与绝对估值呈现显著正相关；从行业内股票来看，银行行业的估值修复特征最为突出，在行业内进行单因子选股，增强效果非常稳定。
风险提示：市场系统性风险、流动性风险、模型失效风险。
【核心观点】冯佳睿/罗蕾：分析师主要要素变动共振事件
卖方分析师报告通常包含3个主要综合指标：股票评级、目标价格和盈利预测。三要素变动存在共振效果。从月度分布来看，共振事件在3、4、8、10四个月份发生次数较多；而在9、11、12月份相对较少；整体而言，每个月都有一定的样本量。从市值分布来看，与其他事件不同，共振事件股票市值偏大。
共振事件影响因素分析：分析师相关要素对事件的影响微乎其微；而事件本身相关要素和目标公司相关要素对共振事件收益存在显著影响。总体而言，建议投资者关注前期报告覆盖度少、上调至买入评级以及基本面向好的公司。
风险提示：市场系统性风险，模型误设风险。
【核心观点】冯佳睿/袁林青：基于条件期望的因子择时框架
因子择时实际上就是对于因子收益以及收益协方差矩阵进行预测。使用条件期望模型可对于因子收益以及协方差预期进行调整。大部分波动率类指标、部分涨跌幅指标、个别指数估值、换手率指标具有一定的因子择时效果。基于AIC信息准则可构建多条件变量因子择时模型。
风险提示：市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。
备注：本次沙龙观点中相关数据样本期间请见相关报告。
