2025的开年有些销魂：
上证综指大跌4.2%，10Y国债利率快速下行至1.6%，USDCNY spot站上7.30。
周末ym连发两文，提出了引导金融机构加大信贷投放力度、防范资金空转等措辞。
汇率方面，在“两个坚决”基础上迭代出“三个坚决”新措辞。
从这一点看，中间价未必会很快放开。
笔者认为，货币政策的取向是很清晰的，不确定的其实是财政。
从去年四季度以来，金融市场一直纠结的问题是：
积极的财政政策是确定的，但这个力度到底能否和市场预期的一样“积极”？
东大和西大的财政对比可以提供很多信息。
在疫情前，东大的广义财政支出/名义GDP比重为33%，西大为34%，两国基本相等。但在疫情后，两个大国的财政支出力度差距扩大。截至2024年，西大的广义财政支出/名义GDP为35%，而东大为29%。
当然，西大的财政MMT模式有自身的问题
——债台高筑、高通胀&高利率、贫富分化等……但不可否认，在经济弱势期财政加杠杆是有必要的。考虑到地方土地财政缩水，中央财政的全面加杠杆就更显珍贵。
从这一点看，中债利率能不能企稳，表面看货币，实质是看财政；
CNY汇率能不能企稳，就内部因素而言，表面看货币，其实也是看财政。
参考市场主流机构预期
——2025年名义赤字率3.8%，化债专项债2万亿，再加上特别国债、地方专项债，实际赤字率可能达到9%以上，全年政府债券净融资13万亿。不过，从目前搜集到的一些信息看，2025年政府债券的供给高峰可能是在二季度。
公开信息显示，已公布地方债发行计划的14省市25Q1地方债发行量6800亿，而去年同期是6600亿，基本持平。考虑到2025年的地方债总量肯定大于2024年，这意味着地方债的发行高峰可能不是在一季度，而是要到全国两会（3月）和二季度后了。
总结今天的分享：
1、USDCNY spot站上7.3，ym提出“三个坚决”，中间价未必会很快放开；
2、CNY汇率能不能企稳，就内部因素而言，表面看货币，其实是看财政；
3、全村的希望看向2025年的财政。笔者坚信“积极的财政更加积极”，但如果发债高峰是二季度，那一季度咋办？
