颐海国际：第三方收入回暖，销售费用上升拖累盈利【中泰食品】

食品饮料俱乐部 · 公众号 · · 2024-08-29 22:41

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投资要点

事件： 公司 2024H1 实现主营收入 29.27 亿元，同比增长 1 1.9% ；实现归母净利润 3.08 亿元，同比下滑 1 3.8% 。中期分红每股 0 .2825 元，股利支付率为 8 9% 。

关联方收入回暖，高性价比产品推出致单价下行。 2 024H1 第三方火锅调料实现收入 8 .60 亿元，同比增长 5 .6% （量 + 15.6% ，价 - 8.6% ），中式复合调味料实现收入 4 .30 亿元，同比增长 2 4.1% （量 + 27.9% ，价 - 3.0% ），方便速食实现收入 6.23 亿元，同比增长 14.5% （量 + 18.8% ，价 - 3.6% ）。第三方中式复合调味料增长强劲，主要系：（ 1 ）小龙虾调味料新品上市；（ 2 ） B 端客户定制调味料增长，上半年其他餐饮及食品公司销售收入同比翻倍增长至 0. 67 亿元。三大品类第三方单价均出现下滑，主要系公司顺应外部环境推出高性价比产品。 2 024H1 关联方火锅调料实现收入 8.87 亿元，同比增长 5 .7% （量 + 25.3% ，价 - 15.7% ），收入增长系海底捞门店客流量恢复。

关联方拖累毛利率，销售费用率大幅提升。 2 024H1 公司毛利率同比下降 0 .5 个 pct 至 3 0.0% 。其中关联方火锅调料毛利率同比下降 3 .6 个 pct 至 1 4.7% ，主要系价格大幅下降；第三方火锅调料、中式复调、方便速食毛利率分别提升 0 .4 、 1 .6 、 2 .7 个 pct 。上半年公司销售、管理费用率同比分别 + 2.9 、 - 0.6 个 pct 至 1 2.0% 、 4 .8% 。销售费用率大幅上升主要系：（ 1 ）上半年广告费从去年同期的 0 .35 亿元增加至 0 .83 亿元；（ 2 ）运费从去年同期的 0.77 亿元增加至 1 .01 亿元。非经常性方面，上半年政府补助从去年同期的 0 .43 减少至 0 .27 亿元，汇兑损益从去年同期的 0.29 减少至 -0.18 亿元。综合来看，上半年公司归母净利率同比下降 3 .1 个 pct 至 1 0.5% 。

盈利预测： 公司积极迎合高性价比的消费趋势，第三方业务实现良性增长，同时加速开拓电商、第三方 B 端、海外等渠道。关联方由于海底捞的经营压力，盈利能力承压。根据公司半年报，考虑到销售费用的增加及非经常性损益的减少，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 68.30 、 7 6.59 、 8 3.65 亿元（前值为 7 0.34 、 7 8.41 、 8 5.82 亿元），归母净利润分别为 8.24 、 9 .82 、 1 1.00 亿元（前值为 9 .94 、 1 1.05 、

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