资管行业增值税简析

作者：姜超、杜佳（联系人）

近期财政部、国家税务总局发布《关于资管产品增值税有关问题的通知》（ 56 号文），对资管行业增值税征收做出进一步修改和补充，并将执行时间推迟半年。资管产品具体征收办法如何，对市场会有什么影响，是我们将要讨论的问题。

1. 资管行业如何缴税？

和资管行业增值税有关的文件主要是 36 、 46 、 70 、 140 、 2 号文以及 56 号文。根据现有税收体系，资管产品管理人作为增值税缴纳义务人，在运营产品中要依据底层资产进行缴税，如果作为投资者投资资管产品，如何缴税还要看产品是否保本。具体来看：

保本与非保本产品征税差异：保本型资管产品，投资人取得的利息收入需要缴纳增值税，若在到期前转让产品，还需按买卖差价缴纳增值税，税率均为 3% 。而非保本型产品，持有至到期投资人免增值税，产品的管理人根据底层资产缴纳；但如果是在到期前转让，则买卖价差还是需要缴纳 3% 增值税。

底层资产征税情况： 国债、地方政府债、金融债券（包括政金债）、质押式买入返售金融商品、同业存款、同业借款、同业代付、买断式买入返售金融商品、同业存单的利息收入，都免收增值税。金融商品转让的买卖差价需要缴纳增值税，但公募基金买卖股票和债券的价差可以免税。

不同类型机构征税情况。 银行、券商、保险自营机构没有受到 56 号文的影响，还是根据底层资产缴纳 6% 的增值税，可抵扣进项税；公募基金和其他资管产品税率改为简易计税方法，按照 3% 的税率征收；公募基金有特殊的税收优惠，买卖债券和股票时的差价可以免征增值税，而其他资管类机构利息收入和买卖价差都需要缴纳增值税。

2. 对资管行业的影响如何？

降低资管产品收益率。 目前资管行业规模超过 60 万亿，营改增后产品管理人为纳税主体，税率暂定为简易计税办法下的 3% ，尽管与之前可抵扣的 6% 相比整体税率有所降低，但从无到有的过程中仍会对资管产品收益率带来负面影响。根据我们的估算，在不考虑买卖价差的情况下，一只票息为 4.5% 的信用债在简易计税法下，缴纳增值税的成本大约在 14-15BP ；对银行理财的影响将大致使得理财收益率整体下行 10BP 左右。

有助于打破资管刚兑。 目前的增值税体系对保本型资管产品设置了更高的征税要求，相应提高了其成本，这对打破资管刚兑模式是有利的。

3. 税负转嫁对市场的影响。 增值税是以资管产品的管理人为纳税义务人，但税负也会沿着投资链条向上、向下传导：

（ 1 ）转嫁至投资者，资管产品吸引力下降。 增值税的征收会降低资管产品的收益率，如果税负转嫁到投资者方，势必会降低相关资管产品的吸引力，具体转嫁的程度取决于双方的弹性。

（ 2 ）机构间存在税负差异，公募基金有优势。