作者：姜超、杜佳（联系人）
近期财政部、国家税务总局发布《关于资管产品增值税有关问题的通知》（56号文），对资管行业增值税征收做出进一步修改和补充，并将执行时间推迟半年。资管产品具体征收办法如何，对市场会有什么影响，是我们将要讨论的问题。
1. 资管行业如何缴税？
和资管行业增值税有关的文件主要是36、46、70、140、2号文以及56号文。根据现有税收体系，资管产品管理人作为增值税缴纳义务人，在运营产品中要依据底层资产进行缴税，如果作为投资者投资资管产品，如何缴税还要看产品是否保本。具体来看：
保本与非保本产品征税差异：保本型资管产品，投资人取得的利息收入需要缴纳增值税，若在到期前转让产品，还需按买卖差价缴纳增值税，税率均为3%。而非保本型产品，持有至到期投资人免增值税，产品的管理人根据底层资产缴纳；但如果是在到期前转让，则买卖价差还是需要缴纳3%增值税。
底层资产征税情况：国债、地方政府债、金融债券（包括政金债）、质押式买入返售金融商品、同业存款、同业借款、同业代付、买断式买入返售金融商品、同业存单的利息收入，都免收增值税。金融商品转让的买卖差价需要缴纳增值税，但公募基金买卖股票和债券的价差可以免税。
不同类型机构征税情况。银行、券商、保险自营机构没有受到56号文的影响，还是根据底层资产缴纳6%的增值税，可抵扣进项税；公募基金和其他资管产品税率改为简易计税方法，按照3%的税率征收；公募基金有特殊的税收优惠，买卖债券和股票时的差价可以免征增值税，而其他资管类机构利息收入和买卖价差都需要缴纳增值税。
2. 对资管行业的影响如何？
降低资管产品收益率。目前资管行业规模超过60万亿，营改增后产品管理人为纳税主体，税率暂定为简易计税办法下的3%，尽管与之前可抵扣的6%相比整体税率有所降低，但从无到有的过程中仍会对资管产品收益率带来负面影响。根据我们的估算，在不考虑买卖价差的情况下，一只票息为4.5%的信用债在简易计税法下，缴纳增值税的成本大约在14-15BP；对银行理财的影响将大致使得理财收益率整体下行10BP左右。
有助于打破资管刚兑。目前的增值税体系对保本型资管产品设置了更高的征税要求，相应提高了其成本，这对打破资管刚兑模式是有利的。
3. 税负转嫁对市场的影响。增值税是以资管产品的管理人为纳税义务人，但税负也会沿着投资链条向上、向下传导：
（1）转嫁至投资者，资管产品吸引力下降。增值税的征收会降低资管产品的收益率，如果税负转嫁到投资者方，势必会降低相关资管产品的吸引力，具体转嫁的程度取决于双方的弹性。
（2）机构间存在税负差异，公募基金有优势。不同机构在增值税上存在差异，公募基金有税收优势，而自营机构目前仍是实行可抵扣的6%的税率，机构间的差异带来税务优化的可能，比如自营资金转通道或委外，或者通过定制基金，实现避税效果，但同时也要考虑风险计提等监管成本以及管理费用上涨的问题。
（3）影响底层资产偏好，信用债利差有走扩压力。税负效应也会通过影响资管产品的投资偏好，逐渐传导到底层资产。比如债券产品中，由于利率债免税，需要纳税的信用债利差就有了走扩的压力，而且高收益信用债受影响比较大。
（4）税负向下传导，可能抬高融资成本。税负向下传导还可能会增加底层融资主体的融资成本。比如在信用债发行招标时，资管机构会考虑增值税的因素，要求更高的发行利率；如果资管产品对接的是项目类资产，资管机构还可能会和项目端谈判，要求适当提高借款利率。当然，税负向底层资产的传导是个比较慢的过程，传导程度也要看参与方之间的协调。
全文请见0705《固定收益专题报告：资管行业增值税简析》
