申万宏观·周度研究成果（1.25-2.7）

1.25-2.7

周度研究成果

2025 申万宏源宏观研究团队

深度研究

境内外对中国问题的理解有很多分化，已不能简单用“预期差”来描述，用“认知差”或许更准确，而这其中可能蕴含着重要投资机遇。

春节要闻

春节假期期间，DeepSeek冲击，英伟达大跌拖累美股，金价再创新高；特朗普宣布对墨西哥、加拿大、中国加征关税，美欧日货币政策分化。国内方面，春运返乡高峰提前，跨区人流好于去年同期，跨境出行火热，票房同比提升，政策大力推动中长期资金入市。

高频跟踪

财政“韧性”和“决心”已现，2025年的积极财政或更坚决呵护需求

特朗普正式上任，颁布32项行政命令，聚焦于国内政策，关税不确定性仍较大。特朗普交易缓和叠加日央行加息，美元指数回落，金价逼近新高，全球主要股指普遍走强。

经济跟踪：工业生产表现分化，建筑业开工季节性下滑，跨区出行活跃度继续提升。政策跟踪：大力推动中长期资金入市。

1月PMI回落，与春运出行数据偏强形成镜像关系。

利润改善更多源于报表调整、低基数等短期因素，营收、成本表现仍较一般。

财政前置发力过往有何经验？2009年、2019年、2023年财政前置发力或可参考；财政政策当前重点及后续节奏？

回乡见闻

今年春节假期回到了湖北仙桃。仙桃，旧称沔阳，是荆楚文化的发祥地之一，还被国家授予“中国体操之乡”和“世界冠军摇篮”的称号。李小双、李大双、杨威、郑李辉、廖辉和昌雅妮均来自仙桃。其中，李小双、李大双、杨威、郑李辉为体操冠军，廖辉为举重冠军，昌雅妮为跳水冠军。下文将从体育、餐饮和经济三个方面介绍我的春节回乡见闻。

“失落的20年”、“通缩”或许是新冠疫情之前大多数人对于日本的印象。但近几年，日本“走出通缩”、日央行加息成为日本经济的重大变数。今年春节，笔者前往日本京都度春节，对比疫情之前的日本旅游感受，其实已经有相当大的变化，本文主要分享从游客视角观察到的日本消费、旅游的近况。

为了改变对“一煤独大”发展路径的过度依赖，近年来山西大力推动文旅产业转型，文旅产业逐渐成为经济发展的新引擎。

春节前我回到了家乡河北辛集，下了高铁浓郁的节日氛围便扑面而来，大街小巷张灯结彩，处处洋溢着喜庆与欢乐，而在这热闹的背后，是辛集县域消费市场的盎然生机。

电话会议

“开年问大势”系列会议第1期：系统梳理春节假期海内外要闻。欢迎收听回放。

“洞见”系列会议第36期： 人民币汇率："韧性"之源！欢迎收听回放。

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风险提示

文中报告节选自申万宏源研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。