华懋科技（603306）2017年中报点评：收入增速稳健，产能投放下长期逻辑不变

华懋科技（603306）2017年中报点评：收入增速稳健，产能投放下长期逻辑不变

2017年上半年营收稳健，毛利率有所回落 

华懋科技2017年H1实现营业收入4.4亿，同比增长16%，完成年度营收计划的44.39%；实现归母净利1.2亿，同比增长6%。2017年上半年公司实现产能1135万米（产能利用率90%），增收不增利主因是受产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用的增加影响，毛利率同比下降 3.71pct。

安全气囊配置率提升，市场规模扩大

我们认为未来5年单车气囊数目从目前的3-4个上升为6-8个，单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年，安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿，未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%，市场规模的快速扩张，带动公司产品销量提升。

客户结构优质，公司间接受益于高田气囊门

公司下游主要客户是奥托立夫、百利得等全球第 1和第4安全气囊供应商，受益于高田（全球第2）安全事件，下游客户的市占率提升，且高田被百利得收购后，成为公司潜在客户，华懋科技市场份额有望进一步提升。

公司布局新产线，带来业绩增长弹性

公司2016年安全气囊布产能2054万米：2017年上半年设计产能1260万米，实现产能1135万米（产能利用率90%）。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用。后溪厂区扩产项目全部投产后，公司的安全气囊布年产能达3000万米。同时2017年8月公司已经完成了定增募资，预计新建产能640万米，18、19年稳步释放。公司产能的迅速扩张，能够满足下游客户需求增长。

市场扩容+份额提升+产能扩张，给予“买入”评级

我们认为，汽车安全是永恒的主题，重视度日渐提升，公司是汽车被动安全细分市场（安全气囊布、袋）优质龙头企业，未来受益于1）安全气囊配置率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于高田气囊门带来份额提升；3）新产能的募资完成，未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元，对应PE分别是24.1/18.8/14.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

联系人：唐旭霞；