海通批零【王府井|中报】2Q19收入环比提速，新开店等致利润承压

海通批零 · 公众号 · · 2019-09-02 15:41

正文

公司 8 月 31 日发布 2019 年中报 。 2019 年上半年公司实现收入 134.22 亿元，同比增长 1.69% ；归母净利润 6.99 亿元，同比下降 7.48% ；毛利率同比下降 0.2pct 至 21.04% 。摊薄每股收益 0.9 元，净资产收益率 6.27% ，经营性现金流净流入 1.49 亿。

简评及投资建议

1. 1H19 收入增长 1.69% ，奥莱业务增长显著，综合毛利率略有下降。 1H19 公司收入 134.22 亿元，同比增长 1.69% ，其中 1Q/2Q 各增 0.21%/3.44% ；奥莱业务快速发展带动公司收入提升，二季度收入同比增幅超 30% ； 1H 同店增长 1.8% ，客单小幅提升，增速放缓，客流小幅下降，降幅逐季度缩小；毛利率下降 0.2pct 至 21.04% ，其中 1Q 增 0.02pct ， 2Q 降 0.47pct 。具体来看，

（ A ）分业态 ，百货 / 购物中心仍然是公司主要业态， 1H19 收入降 1.67% 至 104.55 亿元，毛利率上升 0.34pct 至 17.59% ，收入占比下降 2.66pct 至 77.9% ；奥莱业态成为公司增长重要驱动力，收入增长 22.8% 至 21.48 亿元，毛利率下降 0.38pct 至 10.58% ，收入占比同比增长 2.75pct 至 16% 。

（ B ）分地区 ，华北地区依旧创收最高，收入达 42.31 亿元，同比下降 0.55% ；东北地区受新增长春奥莱影响收入增长最快，同比增长 74.2% 至 6.55 亿元；西北地区收入增长 4.79% ，西南、华中、华南地区同比下降 2.35/0.88/10.24% ，华东地区变化不大。

西南地区毛利率最高为 18% ，同比基本持平；东北、华东地区毛利率改善明显，分别提升 5.45/2.51pct ；西北、华中地区毛利率同比小幅增长；华北、华南地区毛利率略有下降，但仍保持在 15% 以上。

（ C ）分品类 ，运动、化妆品增长较好，奥莱运动增长近 31% ，百货化妆品增幅超 18.5% 。分业态看，女装、化妆、珠宝、男装和运动品类为百货业态销售前 5 类商品，在总销售中占比达到 66.81% 。其中化妆、珠宝、运动品类保持较快增长；运动、女装、男装和箱包品类为奥莱业态销售前 4 类商品，占总销售比重达到 85% ，除箱包品类小幅下降外，其他品类均保持增长。

2. 门店拓展继续推进，积极运作全国网络布局。 ① 开店：南昌王府井购物中心 6 月 28 日对外营业，总建筑面积 23 万平方米，租赁面积 18.4 万平方米，租赁期限 20 年。② 签约：公司积极布局西北地区，拟在青海西宁建立西宁王府井新千购物中心，总租赁面积 8.9 万平方米，租赁期限 20 年，公司方面预计今年下半年开业。③ 筹建：佛山王府井购物中心项目尚处于工程建设阶段，公司方面预计 2020 年建成交付。

3. 1H19 费用率增长 1.25pct ，有效税率增 3.54pct 。 1H19 费用率增长 1.25pct 至 14% ，主要来自财务费用率的增长；由于利息收入减少、利息支出增加导致 1H 财务费用率同比上升 1.2pct ，其中利息收入占收入比重减少 0.95pct ，利息支出占收入比重增加 0.22pct ；销售费用率下降 0.11pct 至 10.46% ，其中水电费、租赁费费用率各降 0.18/0.16pct ；管理费用率增长 0.17pct 至 3.65% ，其中工资及附加费用率上升 0.35pct 。有效所得税率同比上升 3.54pct 至 27.73% ， 1Q/2Q 各增 3.5/3.51pct 。

4. 利润同比下降 4.6% ， 归母净利润下降 7.5% ，剔除非经常性影响，测算利润降 8% 。 1H19 利润同比下降 4.6% 至 9.72 亿元，其中 1Q/2Q 各降 7.71/0.05% ，二季度改善明显；归母净利润同比下降 7.5% 至 7 亿元，其中 1Q/2Q 各降 11.27/1.76% ；剔除 1Q18 大额存单利息收入、 1H19 北辰实业公允价值变动损益影响，我们测算 1H19 利润降 8% ， 1Q/2Q 各降 5%/10% 。

维持对公司的判断。 公司共 52 家门店，覆盖全国七大经济区域、 22 省、 32 市，总建筑面积 283 万平米，是 A 股为数不多的全国化布局的百货公司，治理结构优化，业态布局上向购物中心和奥特莱斯方向进行创新，商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展。我们认为公司主业平台业绩稳固，门店梯次分布合理，财务状况健康稳定。

更新盈利预测。 预计 2019-2021 年净利润各 11.8 亿元、 12.8 亿元、 14 亿元，同比变动 -2.2% 、 9% 、 9% ， EPS 各 1.51 元、 1.65 元、 1.8 元。 考虑到公司作为 A 股全国性百货龙头，在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果，以及具有推进行业整合的能力与机会，参考同业公司估值水平，我们给予 2019 年净利润 12-15 倍 PE ，则对应合理价值区间 18.16-22.7 元，给予 “ 优于大市 ” 评级。