2017年3月10日，万众瞩目的2016年中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典于北京盛大开幕，此次论坛由格上财富和招商证券联合主办，一百多家知名私募机构代表联袂出席，干货满满的主题演讲，精彩纷呈的圆桌对话，现场气氛火爆，座无虚席，堪称一场私募行业巅峰盛宴！会上，邀请了6位私募界精英围绕当前投资者关心的话题《资产荒时代背景下，如何进行大类资产配置？》展开激烈讨论，各位私募大佬各抒己见，碰撞智慧，为大家带来了深入的解读。
以下是对话实录，由格上财富整理：
主持人：
格上香港CIO，王华麟
嘉宾：
拾贝投资创始人、基金经理，胡建平先生
世诚投资董事长，陈家琳先生
弘尚资产CEO，尚健先生
泓湖投资合伙人兼基金经理，李蓓女士
暖流资产固定收益部总经理， 张睿先生
格上香港CIO 王华麟
1、王华麟：大家上午好，各位嘉宾，谈到大类资产配置，很多客户甚至专业投资者都对这个非常有兴趣，如何配置以及配置多少，不管在一级市场、二级市场、商品期货、固定收益甚至到不动产都非常关注，各位都是事业有成的，请各位分享你个人对大类资产配置的看法和见地。
胡建平：个人资产除了自住房子，全部在二级市场。以五年、十年的角度来看，只有二级市场权益类的配置对我自己来说是最合适的。经过两年多的股市调整和中国经济2011年以来到现在调整的见底，二级市场将会迎来一个新的春天。尤其对偏价值类和基本面分析的投资者。从2011年开始名义GDP从20%左右一直回落到6%，这个回落基本已经结束，在复苏的过程当中，中国的企业在GDP里面分到的份额将会显著提升。以2016年为例名义GDP在8%左右，但是财政收入增长只有4.3%，居民收入增长只有6%多，都低于GDP的增速，整个企业在GDP里面的份额是在上升的，整个企业的盈利周期完全站在投资者这一边。股市的政策也是越来越规范，也越来越有利，接下来整个配置我个人是倾向于增加二级市场权益类配置。
陈家琳：我自己个人的资产有一小部分是在香港的二级市场基金，这个是差不多要二十年之前的投资了，大头在我自己的公司，平时经常会被问到自己的投资，投资一个比较简单的办法就是比较专注，投在自己擅长的领域中。把自己的公司做好打理好，这个已经是最好最成功的投资了。
对大类资产配置，我的方法论是基于每个投资人的四个纬度出发：预期收益率、风险承受力、投资期限、流动性要求。这四个角度因人而异，导致资产配置的结果差别很大。举个例子，2015年股灾刚刚跌下来第一轮，我们经常会被问到，跌下来怎么办？是不是可以投资了？我说你在决定是否可以投资的时候先问两个问题，首先是你今天投下去的钱你能不能对它100%的控制，我们看到2015年7月份股灾中有很多加了杠杆的资金被动被平仓、爆仓提前出局了，没有等到后边市场的反弹。你对本金的把控非常重要。还有就是市场已经跌的很多了，从5000点到3000出头，如果你进去之后又跌了10%到15%，不管你的财务上面还是心理上面，有没有这个承受力？如果把这两个问题都已经想清楚了、回答清楚了，那你就可以入市了。
尚健：说到大类资产配置，对中国居民来讲，资产配置选择不多，除了房地产、债券型的固定收益产品、权益类产品的投资，还有就是海外产品的配置，这块现在当然大大受限了。刚刚唐总也讲到了，债券固定收益有可能今年是一个熊市。房地产投资除了限购之外，大家一直在说周期拐点的到来，对于投资来讲现在还是一个比较高风险的配置方向。整体来看，在各类资产比较之下，我们认为股票的二级市场产品应该来讲是一个性价比较好的投资选择。中国经济在目前在一个大的周期底部的一个小的复苏周期里，经济数据在改善。此外今年大家感觉到前期认为比较大的一些风险点，比如外部特朗普上台后贸易战和对汇率的冲击，目前来看没有大家之前想象的那样严重，还有就是今年大家本来认为通胀是很大的风险点，但从最新的CPI的数据看，这个风险还是低于预期。
对于我们专注于二级市场投资的管理人来讲，我们的配置无非是在现金和股票仓位上做一个配置。我们目前的仓位是中性相对进取一些，在股票的配置上面还是比较倾向于成长板块。我们现在面临的经济发展阶段还是一个转型周期，转型将会是比较长的一个阶段，转型的意义无非在于代表转型方向的经济板块它们会不断成长，是这个阶段经济层面最大的主题和机会所在。
李蓓：我们是一个宏观对冲基金，所谓的宏观对对冲基金就是我们在股票、债券、商品三个类别都有投资，我们不仅仅是一个配置的概念，如果有一个大的向上趋势就做多，如果有一个大的向下的趋势就可以做空。宏观对冲让我们比较客观，我们有三个类别可以选择，可以比较客观的比较这三个类别。
个人资产配置，我是跟第一位嘉宾一样，我们对自己的事业比较专注、信任、长期投入，除了自住的房产之外我们家所有资产都是放在旗下管理的基金里面。从过去四五年看，大家都在说去杠杆，但是事实上我们从来没有去过杠杆。尤其过去两三年发生了一个很大的趋势，我们的一些重工业的领域杠杆率有微微的下降，但是政府部门、私人部门的杠杆率有大幅度的提高，还有就是业内大家提的不是很多的，我们的金融机构的杠杆水平出现了非常大幅度的提高和上升。从一个周期调整的概念来讲，实体经济的调整在不少的领域已经得到了比较好的效果，但是整个大的金融周期的调整其实完全没有开始。这个金融领域周期的调整一般来讲在物价上升、利率上升的环境下就会开始，也就是现在，现在PPI非常高，我们在去年年底的中央经济工作会议、政治局会议都提出了去杠杆，但是一直到1月份为止这个事情都没有发生，信贷社融都非常高，2月份我们看到真的已经开始了，2月份信贷社融都低于大家的预期，每次在高杠杆、高债务水平下去杠杆都是非常危险的，类似的案例包括美国的2007年、美国的1937年，最后的结果都是一地鸡毛。所以我们认为现在是一个比较微妙的时刻，如果大家关心一下金融领域会发现，大家都买理财产品做同业存单，现在理财产品的收益率维持在4.5%甚至更高，银行能够在市场上拿到资产的收益率平均来讲是低于这个水平的，也就是说对于我们这个金融体系中的一部分，尤其我们认为一些比较小的银行，城商行和农商行，以同业业务为主的银行，它们有比较大的业务是处于庞氏状态，类似于P2P状态，就没有那么严重的和夸张，这样的风险发生的话，无论对于股票市场、商品市场都是比较不好的，所以今年从我们自己的基金投资角度来讲，我们今年不看做多的基金只看做空的机会。
张睿：前面几位大佬谈了资产配置的理念，我想说的一点，我们在看资产的时候要先关注一下负债，大到一个国家小到个人其实你都是在经营一张资产负债表，你在进行资产配置的判断和选择的时候是要了解自己的负债状况，你未来的现金流是怎样的？未来的支出收入是怎样的？包括整体的风险承受能力是怎样的？这些决定你配置资产。举个例子，如果是刚工作的年轻人20出头我建议他去买商品，赔光了他还有再来的现金流，如果是已经退休的老人60多岁我建议他买理财，无论他有多少钱，负债决定了你在某个时点上的资产配置决策。
就我个人而言，我的风格也和唐总一样，做资产配置。因为我对未来现金流有信心的。我会做股票，商品，但也有债券带来现金流收入。
拾贝投资创始人、基金经理，胡建平先生
2、在座的嘉宾中，胡总、陈总、尚总都是以A股市场为主要战场，以目前GDP增长设定6.5%的情况下，你们对什么板块看好或者不看好？未来投资的周期以及投资回报的来源，不管是选股还是由上而下的宏观政策方面，甚至于事件导向的这些回报来源，请三位简单的介绍一下你们公司今年整体的投资策略。
胡建平：我们对今年A股的看法是比前两年要乐观一些，补充一点，大家都在说去杠杆，我觉得在现在这个民主社会里面绝对杠杆的下降几乎是不可能出现的。所以去杠杆本身就是杠杆的普遍增速下降。所以在这个情况下我们觉得未来杠杆的绝对值还会上升，这个是无法改变的，真的要绝对值下降的话，整个经济就出非常大的问题了。
我们整体股票的多头仓位比以前会多一些，投资的机会不看行业，有一个大的主题是可以主导很多年的，中国经济经过五年多的调整，市场的力量已经帮助我们在很多行业出清，在很多行业已经从自由竞争阶段过渡到寡头竞争和垄断竞争，在剩下的这些玩家中他将会在未来占据非常好的位置，盈利能力将会永久性的提升。我们可以看到，即便是在过去几年炙手可热的互联网公司几乎也没有几个企业业绩增速超过腾讯、阿里、网易的。更老的产业里面已经发生了这样的事情，剩者为王，这不是某一个行业的机会，这是一个群体性的机会。
偏成长性的机会里面，我们看到像国产汽车、消费金融这些，确实在以非常高速的增长，我们觉得可能会有一些显著的机会。
陈家琳：A股市场是在座各位非常关注的一个领域，我们对今年A股市场的展望可以用我们在年初元旦时候发布的年度策略报告的标题来概括一下，稳中求进国改护航，看整个市场特别是以上证指数为主板的市场是稳中求进的格局，在这里面会有一些更加确定的主题和线索，包括国资国企改革。
今年最最重大的事件是10月份北京召开党的十九大，围绕这个重大的事件各个方面都希望是一个比较稳定的格局，不管是房地产市场也好还是资本市场、股票市场也好，应该来讲我们也有这个基础，包括前面大家都提到了，今年整体来讲整个宏观形势包括微观层面都支持整个大盘指数处于相对窄幅的区间之内，包括我们也可以通过新股发行节奏的调控，通过大家讨论比较多的国家队的操作，可以把我们的主板市场控制在一定的范围内。大家都清楚整个A股市场是一个二元结构，一头是以价值周期为主导的大宗市值的个股，另外一些中小的偏多一点。今年我们的判断，全年来看还是会复制去年的走势，主板市场的表现会略好于中小板、创业板的表现。在我们现在具体做投资配置大概是这几个方向，业绩比较稳定估值比较合理，有不错的现金分红收益率偏价值的股票以及行业龙头。这些个股我们相信他们在未来的成长持续性包括利润的稳定性方面能够给到我们不错的回报。还有就是前面提到的，国资国企改革，大家可以注意到了，不管是去年政治局的会议还是中央经济工作会议、两会都会把国资国企改革提到了更加高的高度，在这个里面我们相信也会有很多的投资机会。再有一个方向就是成长，这一块因为考虑到估值水平还没有回落到可以接受的范围，所以我们只是做一些小体量战略战术上的布置，我们希望这批股票如果它们的估值水平回到更加有吸引力的范围，那时候我们会更加积极主动的出击。
尚健：我们的策略一直侧重于成长板块并侧重于选股，自下而上的来做。今年我们对市场也是比较乐观的。今年对市场的判断是下有底、上有空间，经济层面和政策层面都不支持大幅向下的行情，向上的空间可以通过发行新股节奏来控制，因此整体上市场大概率还是一个震荡的箱体走势。这种行情最利于选股的策略。
具体的板块，我们侧重于GARP的价值类成长股，就是不是纯粹的讲概念的股票，它的商业模式、技术路径等各个层面已经相对成熟，在盈利层面已经出现了一定的趋势这类成长股。还有就是传统行业经过这么几年底部的盘整，很多行业都有了一个相对来讲比较大的整合，比较弱的企业都被淘汰出局，真正好的企业在市场占有率、盈利能力等方面越来越高，这类股票现在越来越多了。我们今年选股的方向基本在这两大板块上面。
弘尚资产CEO，尚健先生
3、王华麟：三十年的经济改革，中国从全世界最大的工厂转变为全世界最大的消费市场，消费板块估值也相当高，这种情况下在座各位对消费板块未来的预期有怎样的看法，估值居高不下的情况下怎么样做一个配置投资呢？
陈家琳：消费板块一直是我们非常关注的重点行业，去年开始以消费为代表的价值股出现了明显的超额收益，这个超额收益很大一块是来自于估值提升。今天这个位置上面我们还是要动态看它的估值和未来业绩成长的空间。今天早上第一位演讲嘉宾邱董事长提到了白酒行业，白酒行业现在的估值水平已经接近于过去十几年相对的高点。但是如果横向比较，在全球范围内确实有很多相关的行业龙头，它们的成长性只是处于相对个位数的状态，但是估值水平一点不比我们这边的白酒低，横向比较角度来讲，所谓的估值高低动态的来看，还是在一些我们可以接受的范围之内，可以给我们未来的投资回报提供一个很好的机会。
胡建平：在过去五年里面偏成长类的股票获得超额的收益，放在更长远的角度来看这是各种因素叠加下的特殊情况。未来有很多股票盈利能力是很高的，虽然纵向上来比它的估值已经到了一个很高的水平，但是横向比并不高。比如以家电为例，国内的大家电都在10倍左右，但是你再去看国外的大的家电公司成长性比我们还差，但估值都在15到20倍，所以有一天会不会有什么契机也可以促成这个事情的转变。过去我们三年里面看到成长股，到现在为止以创业板为例，跌完的还有60倍，当时IPO受限，鼓励并购，经济下行，就它们有一些增长，各种因素促成了它的大幅度的提升，未来大家对于中国经济的信心重新正常化，知道中国还是可以的，已经在全球范围内最具竞争力的公司，估值会不会有坐标性的切换，这是收益的来源。
现在有很多消费升级，到农村去看一下，现在10万的车已经成了30到50岁人的标配，有很多消费金融的东西、新技术的应用都为消费的升级和消费容量的扩大提供了很好的支持，这些在未来都是我们可以关注的一些点。
尚健：我们还是很看好消费这一块的，非常赞同前面两位老总的意见，消费这个板块是相对比较稳定并且持续成长的板块，是我们做绝对收益的私募机构一般都很喜欢的板块。从微观研究上看，消费升级的迹象非常明显，各个层面无论是汽车、白酒，还是中低端的食品，消费升级是非常明确的，消费升级是在未来很多年的持续性的机会，是我们现在最重视的板块之一。目前在港股上消费板块机会比A股还要更多一点，无论从估值、数量、代表性来讲，都比A股有更多的选择。
泓湖投资合伙人兼基金经理，李蓓女士
4、王华麟：谢谢三位，问一下李总，您是宏观经济以及大宗商品领域的专家，2016年商品期货市场经过相当好的牛市，转眼看2017年，您认为未来这一年哪一种的投资策略在商品期货方面是比较好的？
李蓓：商品市场之前是比较小众的市场，去年行情非常好得到了大家一定的关注。现在这个商品市场从大的方向来看，类似于4800点的股票，这4800点还不一定是左边的4800点，有可能的右边已经跌下来的。
给了一个大的基调策略就比较清晰了。我们还是比较客观，去年年初的时候大家都不看好商品，我们是率先提出商品是牛市的，但是现在为什么悲观。商品主要看两个东西，看供需。
供应来讲，大周期来看，商品要有一个大的牛市，需要供应走完了大的上升周期进入到比较低的瓶颈期，但是我们现在并没有看到。绝大部分大宗商品的供应上升周期还在进程中，一般来讲大部分品种要到2018年、2019年这个大的上升周期才会结束。我们看到煤炭，现在煤炭的产量中国是30多亿吨，在建产能有超过15亿吨。钢铁，在2011年高炉产能利用率是95%，现在是不到85%，无论是铜、铁矿石、橡胶投产高峰都是在1到2年以后，从这个角度而言，我们去年并不是一个大牛市的开始，而是超跌之后的反弹，这是从供应的角度来讲。
需求的角度，从宏观的周期来看，这个不详述了，业内大部分经济学家的共识都是说今年二季度左右是一个高点，为什么我们说商品已经5000、4800了？今年的实际需求高点会发生在二季度，后面会有阶段性的调整，我们要把投机需求放进去，这个是在良好的预期之下从产业链的最上游到最下游都进入了大量囤货的状态，举个例子。
最近大家看经济新闻都会关注到两个东西，一个是重卡，一个是挖掘机，在今年一季度都有100%以上的增速，表现的非常好。但是挖掘机的开工率只有5%的增长，但是它的产量为什么能够有100%的增长？就是因为集中的更新，集中的备货，所以说从全年来看，一季度应该就是挖掘机跟重卡同比增速的高点。全年来看我们认为只有20%、30%的增长。再往上看一步，虽然现在重卡和挖掘机有100%的增长，但是它的上游热轧板，就是钢材的板材订单已经在下滑，这是因为重卡厂商和挖掘机厂商去年年底的时候基本把后面几个月需要的材料都买好了，这是再上一步，中游也在囤货提前实现，我们再看上一步，钢铁厂商、热轧板厂商它的铁矿石库存在去年这个时间只有20天出头，现在有30多天，从铁矿石到钢材、重卡，所有的上中下游都是有一个库存周期提前备货的行为。所以就把这个需求高点提前透支了。所以本来我们应该看需求高点应该在今年二季度出现，但是层层重叠，从上游到下游的囤货行为，量化来看投机需求加实际需求的高峰很有可能在今年一季度就达到了。
后面我们面临的是第一步，投机需求的阶段性下滑，去库存，第二步是实际的下滑，再伴随就是供应的持续上升，供应的上升不仅是它自己，我们是全球连通的经济，大家发现2月份的时候有一个情况，中国出现是贸易逆差，中国贸易逆差在这个月主要是由大宗商品的泡沫和疯狂造成的，我们可以看到去年的这个时候钢材出口一个月差不多1000万吨，今年2月只有500多万吨，大量的出口停滞，我们价格已经比印度高、俄罗斯的高，甚至比日本的都要高，在中国广州把废钢出口到印度炼螺纹钢拉回广东都可以赚很多钱，海外都可以满足我们的需求，无论是铁矿石、塑料、铜、橡胶都有大量的进口，包括农产品上有大量的走私，比如白糖，这个海外可以满足我们。它刺激了很多不应该存续的高成本的产能投产，比如说中国一些非常糟糕的低品位高成本的铁矿石在复产和投产。
高价格这个东西一旦到一定疯狂程度的话一定是自我毁灭的，首先它会自己刺激供应，国外供应、国内的供应，高成本的供应、低成本的供应，这些都会刺激出来。还有消费需求，微观上有替代，不用这个就用别的东西，导致成本的上升，工程预算不够了也会有压制，更大的一点是在宏观上也会消灭需求，宏观上消灭需求就体现为在政策上、高层上会看到现在很不和谐，就会引发宏观调控，最后的结果就是需求下来，我们概括一下，如果你认为股票是处在4800点你的策略是什么？肯定不是套利，也不是长短仓，你的策略就是走掉做空，所以这是我们对商品市场的看法。
中国商品市场在去年的确是有非常高的波动性，到最近也是，其实我们认为这个原因并不是因为市场参与者的变化，而是因为政策环境和宏观环境的变化，为什么这么说？我们这一届政府大家会发现它有一个很鲜明的特点就是执行力非常强，前几年我们高层都会说政令不出中南海，这一届完全不一样了，从反腐败也好、八项规定也好，都体现出了非常强的执行力，这个在商品市场上有什么意义呢？我们举一个例子。
以前我们开个会可能会有一些环境保护的措施，但是不会有大面积的关停，但是在去年我们在开G20会议前后，G20在杭州开，连河南的水泥、钢厂都因此关停。去年我们在北京开了中欧领导人峰会，唐山的钢厂关停一半，这个在过去是不可想象的，这个会阶段性对供应造成冲击，有时候对需求造成巨大的冲击，像河南工地全部都要关停，我们大宗商品是什么市场？正常的弹性范围就是3%到5%，如果过剩5%通过库存来消化差5%也通过库存来缓解，如果一下吧一个主要产地的产能一下关停对市场的冲击就是巨大的，动不动又把需求关停一半，其实去年有很多的波动都是在这样巨大的政策冲击之下造成的。
去年5月权威人士讲话之后我们看到马上基建项目开工大量暂停，地方政府和部委不知所措，一下需求造成了阶段性的停滞，商品突然暴跌，几乎跌回了年初的低点，总结来讲，无论在需求上、政策上还是供应商都有强有力、突发、大力度的政策冲击，造成了一个巨大的波动性，之后是这样的，在统计学上有一个术语，波动性的自相关性，这是什么意思？一旦你的波动性上来之后就下不去了，因为人的心理会适应这种状态，所以我们会看到11月11日，当天商品市场是开盘涨停收盘跌停，从那个时候波动率再也停不下来，后面基本面的波动不大，看现货波动是不大的，但是期货因为大家的心理已经很脆弱，大家习惯了暴涨、暴跌，通过基差的形式比现货高很多，过几天又低很多，通过这种形式实现市场心理的调整波动。过去几个月波动率已经在收敛，市场心理开始平稳了。去年我们一度非常不适应，去年很多人是看对了大的趋势但是很难赚钱，这个就是因为一下子政策环境突变和波动性增大的环境下无所适从，最近我们也适应下来了。虽然我认为趋势是持续的，但是在极端透支的价格就平仓，再反向极端价格就反向开仓，生态在变化物竞天择，必须适应下来才能够生存，这是我们对这个事情的看法。
暖流资产固定收益部总经理， 张睿先生
5、王华麟：去年年底跟今年年初中国的债券市场经历的相当大的回撤，这段时间暖流非常成功的规避了回撤，请张总介绍一下是怎么做到的，暖流过去一年对中国债券市场的回报和风险有怎样的看法？
张睿：去年我们回过头看整体的一年是熔断的股灾开头债灾结尾，金融市场大类资产都面临全年整体回报不高的情况，就债券而言，其实去年年初的时候我们内部定策略，回看了2015年之后我们定了一个总体回报5%到7%之间的总体收益区间，为什么会定这么一个收益区间？其实就是说债券本身是一个利率品种，而利率和宏观经济的关系最密切，在这个背景下我们可能要更多的关注一些宏观的东西来引导我们对市场有一个认识和判断。去年我们定的GDP增长目标是6.5%到7%，最终实现的是6.7%，如果把它看作是全社会的定价利率，所有企业融资成本基本上应该略低于这个点。债券跟贷款有替代效应，所有企业能够接受融资成本的平均利率在这个水平上，我的最终的回报大部分也会落在这个上边，这是一个大概率事件，经历了去年的前三个季度的涨幅之后我们发现，债券市场在这个时点进场，大概率是获得不了年化回报的，所以在策略上我们就会有一定持仓的调整。
坦白说最终四季度的回调我们也没有完全的判断到，因为回调的时点、幅度事先很难预计，我们看到债券市场经历了连续上涨以后相对价值慢慢的越来越小。去年看到很多的广义基金的量非常大，债券去年市场的余额到60万亿，很大的量都是在2015年、2016年增长上来的，回看2013、2014只有40万亿，大部分到了广义基金账户里面，它们是这一轮主力，去杠杆在什么地方，没在实体，除了居民部门在房地产加杠杆以外，金融机构也在加杠杆，广义的金融机构，除了银行自营以外大量的产品，它的主要投向都在债券这个市场上。所以到去年四季度我们会看到一个现象，很多的机构拿到的负债成本比资产成本要高，是倒挂的，又被动的不得以在自己的产品上面还要去加杠杆，本身那个负债成本就是杠杆来的，它投资的过程中还要去加杠杆，我们当时认为这个是无法延续的，除非外面有更大量的资金涌向这个市场，但是三季度的央行货币政策报告出来之后实际上已经表明了货币政策转向的态度，未来的水我们判断会少，会脱虚向实，所以实际上我们做了动作以后会慢慢看到市场的回调，包括回调一直延续到现在。
如何看2017年整体市场走势。去年我们总结一下收益率走势是一个W型，年初下行、中间振荡、四季度的时候上行。我们对17年的看法是N。N的第一笔是延续去年的W没有走完，美联储加息、理财新规的落地都会是债券市场的冲击，随着债券收益率的回调不停的攀升，债券资产我们更看重的是它的配置价值，它的票息就有一定的配置价值，我们认为今年会有一次实现资本利得的机会，收益率会有一个回落的过程，会有交易性的机构涌向这个市场带来收益率的回落，到了四季度十九大，包括今年基建、PPP项目逐步的落地，对于我们整体从今年四季度到明年宏观环境的支撑，我们可能认为对债券市场会又迎来一轮利空，所以从走势上来说我们大体的判断是倾向N型。
世诚投资董事长，陈家琳先生
6、王华麟：最后一个问题，请分享一下经验，绝大多数我们讨论投资的时候都是讨论入场的时间、入场的原因和未来的期盼，请大家说一下入场之后出场的机制以及出场的哲学，设个止损点或者获利了结的目标，常常有一些好的投资因为出场的时间或者原因而没有达到预期的效果，哪位可以能跟我们分享一下这方面的看法？
陈家琳：这是一个很好的问题，就是退出的策略，我们是专注在股票二级市场多头策略，就这个领域分享一下我们的心得。在我们这里自己给自己贴的标签就是价值投资，不管是股票也好还是行业板块也好，有一个量化的或者是硬性的止损的预算、机制，我们基本没有这方面的预算和机制，更多还是围绕公司的基本面和估值出发，但是我们希望是买入了股票之后能够如我们所愿价格上涨获利，经常发现有一种情况，买进去股价跌了，这时候我们还是会回到它的基本面，看看是不是我们在一开始就错了？我们在哪些风险方面没有好好把握？我们的假设错了。还是A股市场波动率很高的市场，有很多在那边漫步，或者非基本面的因素导致它在那边波动，这时候我们策略会完全不一样。
李蓓：我们理解有两种情况，一种是市场处于温和状态的时候，它并没有很过激并没有很惨烈，这种时候是我们根据监控的基本面指标和模型，没有发出反向的信号我就持仓，发出反向的信号就逐渐离场，还有一种情况，比如像衍生品市场，无论是期货也好、股指期货也好，是双向的，这就味着你在这个市场里面有对手盘，你的获利就是别人的损失，反之亦然，这时候我们有一个感受，要足够的仁慈，比如连续出现三个涨停板就不要想第四个了，主动放弃，让血流成河的空头能够出来，虽然有时候看着趋势大好不知道怎样就出现反向的剧烈的向另外一个方向发展，衍生品市场做人还是挺重要的，得是一个善良的人。我观察很多业内的同行，尤其是做衍生品的有两个特征，有一类人长的慈眉善目看起来很阳光，有一类人长得比较狰狞，长期下来往往是长得比较慈眉善目的人最后活得时间比较长，因为相由心生，物极必反，只有你不贪婪，你能够善良的对待市场和对手方才能够活得比较长。
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