2017年3月10日，万众瞩目的2016年中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典于北京盛大开幕，此次论坛由格上财富和招商证券联合主办，一百多家知名私募机构代表联袂出席，干货满满的主题演讲，精彩纷呈的圆桌对话，现场气氛火爆，座无虚席，堪称一场私募行业巅峰盛宴！会上，邀请了6位私募界精英围绕当前投资者关心的话题
《资产荒时代背景下，如何进行大类资产配置？》
展开激烈讨论，各位私募大佬各抒己见，碰撞智慧，为大家带来了深入的解读。
以下是对话实录，由格上财富整理：
主持人：
格上香港CIO，王华麟
嘉宾：
拾贝投资创始人、基金经理，胡建平先生
世诚投资董事长，陈家琳先生
弘尚资产CEO，尚健先生
泓湖投资合伙人兼基金经理，李蓓女士
暖流资产固定收益部总经理， 张睿先生
格上香港CIO 王华麟
1、王华麟：
大家上午好，各位嘉宾，谈到大类资产配置，很多客户甚至专业投资者都对这个非常有兴趣，如何配置以及配置多少，不管在一级市场、二级市场、商品期货、固定收益甚至到不动产都非常关注，各位都是事业有成的，
请各位分享你个人对大类资产配置的看法和见地。
胡建平：
个人资产除了自住房子，全部在二级市场。
以五年、十年的角度来看，只有二级市场权益类的配置对我自己来说是最合适的。
经过两年多的股市调整和中国经济2011年以来到现在调整的见底，二级市场将会迎来一个新的春天。尤其对偏价值类和基本面分析的投资者。从2011年开始名义GDP从20%左右一直回落到6%，这个回落基本已经结束，在复苏的过程当中，中国的企业在GDP里面分到的份额将会显著提升。以2016年为例名义GDP在8%左右，但是财政收入增长只有4.3%，居民收入增长只有6%多，都低于GDP的增速，整个企业在GDP里面的份额是在上升的，整个企业的盈利周期完全站在投资者这一边。股市的政策也是越来越规范，也越来越有利，接下来整个配置我个人是倾向于增加二级市场权益类配置。
陈家琳：
我自己个人的资产有一小部分是在香港的二级市场基金，这个是差不多要二十年之前的投资了，大头在我自己的公司，平时经常会被问到自己的投资，投资一个比较简单的办法就是比较专注，投在自己擅长的领域中。把自己的公司做好打理好，这个已经是最好最成功的投资了。
对大类资产配置，我的方法论是基于每个投资人的四个纬度出发：预期收益率、风险承受力、投资期限、流动性要求。
这四个角度因人而异，导致资产配置的结果差别很大。举个例子，2015年股灾刚刚跌下来第一轮，我们经常会被问到，跌下来怎么办？是不是可以投资了？我说你在决定是否可以投资的时候先问两个问题，首先是你今天投下去的钱你能不能对它100%的控制，我们看到2015年7月份股灾中有很多加了杠杆的资金被动被平仓、爆仓提前出局了，没有等到后边市场的反弹。你对本金的把控非常重要。还有就是市场已经跌的很多了，从5000点到3000出头，如果你进去之后又跌了10%到15%，不管你的财务上面还是心理上面，有没有这个承受力？如果把这两个问题都已经想清楚了、回答清楚了，那你就可以入市了。
尚健：
说到大类资产配置，对中国居民来讲，资产配置选择不多，除了房地产、债券型的固定收益产品、权益类产品的投资，还有就是海外产品的配置，这块现在当然大大受限了。刚刚唐总也讲到了，债券固定收益有可能今年是一个熊市。房地产投资除了限购之外，大家一直在说周期拐点的到来，对于投资来讲现在还是一个比较高风险的配置方向。
整体来看，在各类资产比较之下，我们认为股票的二级市场产品应该来讲是一个性价比较好的投资选择。
中国经济在目前在一个大的周期底部的一个小的复苏周期里，经济数据在改善。此外今年大家感觉到前期认为比较大的一些风险点，比如外部特朗普上台后贸易战和对汇率的冲击，目前来看没有大家之前想象的那样严重，还有就是今年大家本来认为通胀是很大的风险点，但从最新的CPI的数据看，这个风险还是低于预期。
对于我们专注于二级市场投资的管理人来讲，我们的配置无非是在现金和股票仓位上做一个配置。我们目前的仓位是中性相对进取一些，在股票的配置上面还是比较倾向于成长板块。我们现在面临的经济发展阶段还是一个转型周期，转型将会是比较长的一个阶段，转型的意义无非在于代表转型方向的经济板块它们会不断成长，是这个阶段经济层面最大的主题和机会所在。
李蓓：
我们是一个宏观对冲基金，所谓的宏观对对冲基金就是我们在股票、债券、商品三个类别都有投资，我们不仅仅是一个配置的概念，如果有一个大的向上趋势就做多，如果有一个大的向下的趋势就可以做空。宏观对冲让我们比较客观，我们有三个类别可以选择，可以比较客观的比较这三个类别。
个人资产配置，我是跟第一位嘉宾一样，我们对自己的事业比较专注、信任、长期投入，除了自住的房产之外我们家所有资产都是放在旗下管理的基金里面。
从过去四五年看，大家都在说去杠杆，但是事实上我们从来没有去过杠杆。
尤其过去两三年发生了一个很大的趋势，我们的一些重工业的领域杠杆率有微微的下降，但是政府部门、私人部门的杠杆率有大幅度的提高，还有就是业内大家提的不是很多的，我们的金融机构的杠杆水平出现了非常大幅度的提高和上升。从一个周期调整的概念来讲，实体经济的调整在不少的领域已经得到了比较好的效果，但是整个大的金融周期的调整其实完全没有开始。这个金融领域周期的调整一般来讲在物价上升、利率上升的环境下就会开始，也就是现在，现在PPI非常高，我们在去年年底的中央经济工作会议、政治局会议都提出了去杠杆，但是一直到1月份为止这个事情都没有发生，信贷社融都非常高，2月份我们看到真的已经开始了，2月份信贷社融都低于大家的预期，每次在高杠杆、高债务水平下去杠杆都是非常危险的，类似的案例包括美国的2007年、美国的1937年，最后的结果都是一地鸡毛。所以我们认为现在是一个比较微妙的时刻，如果大家关心一下金融领域会发现，大家都买理财产品做同业存单，现在理财产品的收益率维持在4.5%甚至更高，银行能够在市场上拿到资产的收益率平均来讲是低于这个水平的，也就是说对于我们这个金融体系中的一部分，尤其我们认为一些比较小的银行，城商行和农商行，以同业业务为主的银行，它们有比较大的业务是处于庞氏状态，类似于P2P状态，就没有那么严重的和夸张，这样的风险发生的话，无论对于股票市场、商品市场都是比较不好的，所以
今年从我们自己的基金投资角度来讲，我们今年不看做多的基金只看做空的机会。
张睿：
前面几位大佬谈了资产配置的理念，我想说的一点，我们在看资产的时候要先关注一下负债，大到一个国家小到个人其实你都是在经营一张资产负债表，你在进行资产配置的判断和选择的时候是要了解自己的负债状况，你未来的现金流是怎样的？未来的支出收入是怎样的？包括整体的风险承受能力是怎样的？这些决定你配置资产。举个例子，如果是刚工作的年轻人20出头我建议他去买商品，赔光了他还有再来的现金流，如果是已经退休的老人60多岁我建议他买理财，
无论他有多少钱，负债决定了你在某个时点上的资产配置决策。
就我个人而言，我的风格也和唐总一样，做资产配置。因为我对未来现金流有信心的。我会做股票，商品，但也有债券带来现金流收入。
拾贝投资创始人、基金经理，胡建平先生
2、在座的嘉宾中，胡总、陈总、尚总都是以A股市场为主要战场，以目前GDP增长设定6.5%的情况下，你们对什么板块看好或者不看好？未来投资的周期以及投资回报的来源，不管是选股还是由上而下的宏观政策方面，甚至于事件导向的这些回报来源，请三位简单的介绍一下你们公司今年整体的投资策略。
胡建平：
我们对今年A股的看法是比前两年要乐观一些，补充一点，大家都在说去杠杆，我觉得在现在这个民主社会里面绝对杠杆的下降几乎是不可能出现的。
所以去杠杆本身就是杠杆的普遍增速下降。所以在这个情况下我们觉得未来杠杆的绝对值还会上升，这个是无法改变的，真的要绝对值下降的话，整个经济就出非常大的问题了。
我们整体股票的多头仓位比以前会多一些，投资的机会不看行业，有一个大的主题是可以主导很多年的，中国经济经过五年多的调整，市场的力量已经帮助我们在很多行业出清，在很多行业已经从自由竞争阶段过渡到寡头竞争和垄断竞争，在剩下的这些玩家中他将会在未来占据非常好的位置，盈利能力将会永久性的提升。我们可以看到，即便是在过去几年炙手可热的互联网公司几乎也没有几个企业业绩增速超过腾讯、阿里、网易的。更老的产业里面已经发生了这样的事情，剩者为王，这不是某一个行业的机会，这是一个群体性的机会。
偏成长性的机会里面，我们看到像国产汽车、消费金融这些，确实在以非常高速的增长，我们觉得可能会有一些显著的机会。
陈家琳：
A股市场是在座各位非常关注的一个领域，我们对今年A股市场的展望可以用我们在年初元旦时候发布的年度策略报告的标题来概括一下，
稳中求进国改护航，看整个市场特别是以上证指数为主板的市场是稳中求进的格局，在这里面会有一些更加确定的主题和线索，包括国资国企改革。
今年最最重大的事件是10月份北京召开党的十九大，围绕这个重大的事件各个方面都希望是一个比较稳定的格局，不管是房地产市场也好还是资本市场、股票市场也好，应该来讲我们也有这个基础，包括前面大家都提到了，今年整体来讲整个宏观形势包括微观层面都支持整个大盘指数处于相对窄幅的区间之内，包括我们也可以通过新股发行节奏的调控，通过大家讨论比较多的国家队的操作，可以把我们的主板市场控制在一定的范围内。大家都清楚整个A股市场是一个二元结构，一头是以价值周期为主导的大宗市值的个股，另外一些中小的偏多一点。
今年我们的判断，全年来看还是会复制去年的走势，主板市场的表现会略好于中小板、创业板的表现。
在我们现在具体做投资配置大概是这几个方向，业绩比较稳定估值比较合理，有不错的现金分红收益率偏价值的股票以及行业龙头。这些个股我们相信他们在未来的成长持续性包括利润的稳定性方面能够给到我们不错的回报。还有就是前面提到的，国资国企改革，大家可以注意到了，不管是去年政治局的会议还是中央经济工作会议、两会都会把国资国企改革提到了更加高的高度，在这个里面我们相信也会有很多的投资机会。再有一个方向就是成长，这一块因为考虑到估值水平还没有回落到可以接受的范围，所以我们只是做一些小体量战略战术上的布置，我们希望这批股票如果它们的估值水平回到更加有吸引力的范围，那时候我们会更加积极主动的出击。
尚健：
我们的策略一直侧重于成长板块并侧重于选股，自下而上的来做。今年我们对市场也是比较乐观的。今年对市场的判断是下有底、上有空间，经济层面和政策层面都不支持大幅向下的行情，向上的空间可以通过发行新股节奏来控制，因此整体上市场大概率还是一个震荡的箱体走势。这种行情最利于选股的策略。
具体的板块，我们侧重于GARP的价值类成长股，就是不是纯粹的讲概念的股票，它的商业模式、技术路径等各个层面已经相对成熟，在盈利层面已经出现了一定的趋势这类成长股。
还有就是传统行业经过这么几年底部的盘整，很多行业都有了一个相对来讲比较大的整合，比较弱的企业都被淘汰出局，真正好的企业在市场占有率、盈利能力等方面越来越高，这类股票现在越来越多了。我们今年选股的方向基本在这两大板块上面。
弘尚资产CEO，尚健先生
3、王华麟：三十年的经济改革，中国从全世界最大的工厂转变为全世界最大的消费市场，消费板块估值也相当高，这种情况下在座各位对消费板块未来的预期有怎样的看法，估值居高不下的情况下怎么样做一个配置投资呢？
陈家琳：
消费板块一直是我们非常关注的重点行业，去年开始以消费为代表的价值股出现了明显的超额收益，这个超额收益很大一块是来自于估值提升。
今天这个位置上面我们还是要动态看它的估值和未来业绩成长的空间。今天早上第一位演讲嘉宾邱董事长提到了白酒行业，白酒行业现在的估值水平已经接近于过去十几年相对的高点。但是如果横向比较，在全球范围内确实有很多相关的行业龙头，它们的成长性只是处于相对个位数的状态，但是估值水平一点不比我们这边的白酒低，横向比较角度来讲，所谓的估值高低动态的来看，还是在一些我们可以接受的范围之内，可以给我们未来的投资回报提供一个很好的机会。
胡建平：
在过去五年里面偏成长类的股票获得超额的收益，放在更长远的角度来看这是各种因素叠加下的特殊情况。未来有很多股票盈利能力是很高的，虽然纵向上来比它的估值已经到了一个很高的水平，但是横向比并不高。比如以家电为例，国内的大家电都在10倍左右，但是你再去看国外的大的家电公司成长性比我们还差，但估值都在15到20倍，所以有一天会不会有什么契机也可以促成这个事情的转变。过去我们三年里面看到成长股，到现在为止以创业板为例，跌完的还有60倍，当时IPO受限，鼓励并购，经济下行，就它们有一些增长，各种因素促成了它的大幅度的提升，
未来大家对于中国经济的信心重新正常化，知道中国还是可以的，已经在全球范围内最具竞争力的公司，估值会不会有坐标性的切换，这是收益的来源。
