在此判断的基础上,我们认为首次降息的幅度接近25bp,且并非主要影响因素;SEP的影响可能在发布后一两个月体现,短期展现为市场发生降息预期的回摆,后续可能有几种商品整体交易的主线:
a.经济软着陆的情况下,美联储给出相较市场更高的年底利率目标水平,中期则需要观察长期实际利率与名义利率的下降速度之差,实际利率下降更快则会继续推高黄金估值,而通胀风险溢价的走高也可能带动其他商品上涨。
b.经济软着陆的情况下,名义利率下降更快,短期降息驱动带动商品上涨,而后可能出现通胀预期上行,再通胀的风险增大。若彼时经济数据仍未回暖,商品面临较大大幅度的调整。
c 名义利率以接近当前市场预期,甚至更快的速度调整。这种情况通常意味着重要数据显示衰退风险较大,市场一般在数据出炉后就已经开始下跌,而在央行的实际动作之后会产生衰退预期的强化,从而引发价格进一步的螺旋下行。
总结:中期来看市场对数据有着充分的理解,关键在于实际政策与当前预期的差距是否过大。近期以有色金属为代表的商品波动实际可以归为通胀风险溢价的变动,后续利率变化过程中更应注重溢价波动方向暗示的估值调整。FOMC会议的重点放在SEP给出的指引上,关注其利率水平与市场的预期差,并注意理解其指引的方向对未来一季度更有意义,而非当下。