百胜中国 | 点评：收入创同期新高，精细化成本管理引领利润增长

【事件】 公司发布2024年二季报，单季度营业收入26.8亿美元，同比+0.94%（剔除汇率+4%），实现单季度经营利润2.66亿美元，同比+3.50%（剔除汇率+7%），核心经营利润2.75亿美元，同比+11.34%，净利润2.12亿美元，同比+7.61%（剔除汇率＋11%）。公司业绩稳步提升，利润同比大幅提升。

肯德基业务方面， 2024Q2单季度营收20.14亿美元，在去年高基数的情况下同比+1.5%（剔除汇率+5%），主要得益于本季度8%的净新增门店贡献。2024Q2实现单季度经营利润2.64亿美元，同比-3.3%，核心经营利润2.73亿美元，同比+3.8%；餐厅利润率为16.2%，同比-1.1pct，剔除影响餐厅层面可比性的项目，同比-0.6pct，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨，其中部分被有利的原材料价格和运营效率的提升所抵销 。渠道端，2024Q2外卖销售同比增长12%，约占餐厅收入的38%。非堂食业务约占餐厅收入的67%。经营端，2024Q2净新增门店328家，其中加盟店净新增74家，占比23%。截至2024H1门店总数达10931家，同比+14.3%。

必胜客业务方面， 2024Q2单季度营收5.40亿美元，同比-2.5%（剔除汇率+1%），主要得益于本季度 8%的净新增门店贡献；经营利润为4000万美元，同比+13%（剔除汇率+18%），创第二季度新高；核心经营利润为4100万美元，同比+23%；餐厅利润率为13.2%，同比+0.8pct，剔除影响餐厅层面可比性的项目，同比+1.1pct，主要由于运营效率提升抵销了高性价比的产品的增加和工资成本的上涨带来的影响。渠道端，2024Q2外卖销售增长 6%，约占餐厅收入的38%。非堂食业务约占餐厅收入的48%。经营端，2024Q2净新增门店79家。截至2024H1，门店总数达3504家，同比+14.1%。

主要品牌的量价关系与同店情况来看， 2024Q2 肯德基客单价为37元，同比-7%（2019Q2为35元），同店销售额同比-3%，同店交易量同比+4%；必胜客客单价为88元，同比-9%（2019Q2为115元），同店销售额同比-8%，同店交易量同比+2%，整体量价关系顺应时代趋势。

公司数字化建设持续推进， 公司2024H1数字订单收入达22亿美元，占比达到公司餐厅收入90%。肯德基及必胜客的会员数合计超过4.95亿，会员销售额约占肯德基和必胜客系统销售额的65%，加大客户黏性。

在公司派息回购方面， 公司通过股票回购和现金股息的形式在2024Q2向股东回馈约2.49 亿美元（回购1.87亿，股息0.62亿）。年初至今公司已向股东回馈9.94亿美元（回购8.69亿，股息1.26亿），超过2023年全年的回馈金额。

公司为国内餐饮业龙头企业，深耕西式快餐赛道，拥有较强复制性赋能企业成长。基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为8.21/9.11/10.66亿美元（前次24-26年为8.87/9.91/11.63亿美元），对应当前股价PE分别为16/15/12倍。考虑到公司在国内餐饮行业有较强的市场地位，故维持“买入”评级。

公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。

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