专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-11-30 09:55

正文

11.23 -11.29

深度报告

宏观 | 从10月企业盈利与11月BCI数据看微观变化

策略 | 历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？

汽车 | 智能汽车行业：智驾进入平价时代，主机厂自研方案分化影响产业格局

银行 | 资产配置与资负规划展望2025

公用 | 广东电力交易方案发布，关注电量电价三因子

传媒 | AI玩具：兼具教育与陪伴属性的AI硬件场景，看好市场潜力

纺服轻工&医药 | 稳健医疗：消费品牌力提升，医疗内生外延并举，未来可期

建材

机械&交运 | 亿航智能：资质齐全铸就行业龙头，百花待放亿航已摘头筹

电子 | 京东方A：业绩增速亮眼，子公司挂牌提升竞争力

环保 | 天源环保：大订单支撑增长，谋求新业务机会

分析师线上路演

策略 | 历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第84期）

传媒 | 传媒早8点：关注AI agent落地

电新 | 新能源拐点13期：重估磷酸铁锂量价齐升

公用 | 广东电力交易方案发布，关注电量电价三因子

机械 | 工程机械系列17：近期内需跟踪与展望

计算机 | 计算机行业2025年度策略汇报

食饮 | 广发食品早8点 - 2025年投资策略：潜龙在渊

环保 | 生物柴油深度专题：航空“新能源”需求广阔，得废油者得天下

交运 | 航空业系列深度（一）：复盘历史行情，看油跌预期下航空投资机会

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深度报告

宏观

从10月企业盈利与11月BCI数据看微观变化

10月规上工业企业营收当月同比下降0.2%，降幅较前值收窄0.7个点。 以两年复合增速看，10月为1.1%，略好于8-9月的1.0%。 整体来看，营收自8-9月底部后呈现小幅修复特征；后续两个月营收增速会受高基数约束。

利润跟随营收边际修复，但绝对增速仍然偏低。 10月规上工业企业利润当月同比-10%，好于8月的-17.8%和9月的-27.1%。与营收表现类似，利润两年复合增速由前值的-6.3%小幅修复至-6.1%。这与10月BCI企业利润前瞻指数的环比改善对应， 一个积极的信号在于，这一指标在11月进一步小幅改善，显示了企业盈利修复具有一定的持续性。

整体来看，10月企业营收和盈利状况初呈改善特征，9月已大概率是本轮企业盈利底；同时，利润同比仍在双位数负增长，库存数据和企业负债数据显示企业运营和资本开支仍偏审慎。不过10月数据是本轮稳增长政策影响的第一个月，政策传递仍在继续，近日公布的11月BCI企业经营状况指数，以及营收、利润等分项均进一步上行。尤其值得注意的是，BCI企业融资环境指数连续第二个月大幅上升，我们理解可能和同期金融政策优化（续贷、信贷审批、白名单融资等领域）有关，它是否会带来后续信贷的变化值得重点观察。

作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001

报告日期： 2024-11-27

策略丨专题

历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？

近期市场面临阶段性破位回调压力，11月15日首次跌破20日均线，引发市场关注。 本文详细梳理了历史上六轮牛市中跌破20日均线的情形，经验规律供本轮参考： 1. 过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线并不罕见，一共99次。2. 跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180胜率分别为60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市场大多会重回涨势。3. 跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%。4. 当前万得全A跌破20日均线6个交易日、破位后下跌幅度2%，基本符合历史规律。

但极端假设下，如果市场短期仍有调整压力，可能由哪些因素导致？进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘：（1）历史来看， 跌破20日均线后面临较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。 （2）历史上几轮行情跌破 20 日均线后依旧迎来较大幅度回调的原因有四点： ①政策收紧预期（市场监管/货币/地产等）；②流动性冲击担忧（如IPO）；③外部冲击（贸易摩擦或外围市场大幅波动）；④经济及业绩压力（这类会调整的时间比较长）。 （3）展望本轮行情，流动性冲击/盈利风险（空窗期）均可控，在未来政策积极的预期下，后续市场显著下行风险有限。 短期关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调。 （4）结构上持续关注三个选股思路： ①困境反转（包括政策端的消费刺激、供给侧的磷酸铁锂、需求侧的军工等）；②连续12个月PB破净；③并购重组（股权协议转让）。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007；杨泽蓁 S0260524070003

报告日期： 2024-11-24

汽车丨行业深度

智能汽车行业：智驾进入平价时代，主机厂自研方案分化影响产业格局

智驾进入平价时代，需求拐点将至。 随着技术降本，新车型供给增加，功能体验持续提升，24年下半年搭载高阶智驾的车型价格带进入20万元以下，进入平价时代，渗透率呈现快速提升趋势。

主机厂：能力不同导致自研方案分化，形成三大模式。 通过评估，主机厂因能力强弱导致自研方案分化。 一梯队主机厂 有望发展成为类似苹果模式，芯片和软件算法一体化自研使得适配性更好，系统更流畅，产品力和盈利能力引领行业。 二梯队主机厂 外采芯片，算法自研，主机厂利用算法和定义功能实现产品的差异化。 三梯队及以下主机厂： 自研能力弱，需要借助外部供应商提供系统解决方案，典型代表如华为解决方案。

零部件：主机厂的能力分化决定了供应商生意将长期存在。对于Tier1供应商， 各领域域控的特征决定了竞争要素有所不同。 对于Tier 2： 主机厂的能力分化导致计算芯片和算法厂商产业链地位凸显。高阶智驾芯片竞争要素是AI生态，将呈现格局寡头垄断。中低阶智驾芯片竞争要素依靠产品稳定性&一致性&成本，格局较为分散。算法厂商有望发展成为软件算法模块提供商。有实力的Tier 2供应商有望逐步发展成为具有产品定义能力的Tier0.5系统供应商。

作者： 周伟 S0260522090001；闫俊刚 S0260516010001；陈飞彤 S0260524040002；纪成炜 S0260518060001

报告日期： 2024-11-24

银行丨行业专题

资产配置与资负规划展望2025

国内而言， 2024年7月政治局会议以来政策出现了一系列积极的变化，宏观政策目标指向名义利率和名义回报率回升。 国外来看， 特朗普胜选后，美国未来的政策预期可能改变，交接前的不确定性也大幅影响了非美货币，目前美债利率水平已经回升到对名义增长的限制性水平。 中期来看，我国需要加强经济支持力度，而美国需要从长达五年的高赤字环境退出，中美利差收窄的趋势中期仍将持续，全球不确定性预计会下降。

银行资负趋势展望：展望2025年，预计上市银行营收增速同比小幅回升，其中国有行回升幅度更大，城农商行受规模放缓、非息波动影响，营收有所承压。具体来看： （1）规模增速提升，存款定期化向活期化转向，资负规模向大行转移，资产和负债压力均有缓解。 （2）投向上， 消费行业盈利能力回升，东部地区盈利能力韧性更强，资产质量表现更优。 （3）资产收益率继续承压，负债成本率改善延续。（4）金市投资收益贡献预计回落， 25Q1中小行可能仍面临阶段性资产荒，大行负债端或有一定紧张，整体流动性宽松环境下债市交易可能仍有一定机会，或为调整资产结构、债券久期比较好的窗口期。 （5）基数效应消退叠加资本市场回暖、结汇量提升，中收增速有望回暖。

作者： 倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004

报告日期： 2024-11-25

公用丨行业深度

广东电力交易方案发布，关注电量电价三因子

广东电力交易方案发布，市场化更进一步、更注重成本传导。广东省能源局发布《关于2025年电力市场交易有关事项的通知》，与2024年相比：（1）市场规模扩大：发电侧年度交易规模上限增加600亿千瓦时； （2）完善现货市场运行机制： 适当提高现货出清价格上限，进一步理顺气机价格机制和市场机制； （3）核电市场化交易机制调整： 广东核电市场化电量提高至273亿千瓦时；明确核电单向差价合约机制（授权合约电量为实际电量的90%），新增核电变动成本补偿机制，整体来看缓解市场此前担忧。 （4）新能源市场化交易机制明确， 110kV及以上电压等级的新能源按“基数电量+市场电量”方式参与市场。 （5）强调电价反映发电固定成本与变动成本， 适时建立煤电一次能源价格应急传导机制。 广东政策向更市场化、更反映发电成本+固定成本的方向前进，建议从电价反映供需及辅助服务等角度适度乐观。

电价签订无需过度担忧，聚焦煤价平稳、供需紧张、格局占优三因子。 展望未来，火电将从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润，当前火电季度盈利波动率下降之际，助力公用事业化的发生。

作者： 郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001

报告日期： 2024-11-24

传媒丨行业专题

AI玩具：兼具教育与陪伴属性的AI硬件场景，看好市场潜力

2023年以来，AI硬件陆续推出，AI硬件落地场景成为市场寻求的重要方向。当前AI玩具关注度提升，AI玩具能够同时起到教育和陪伴的作用，有望成为高付费、高粘性的赛道。教育及情感陪伴具有突出的市场规模潜力、用户粘性及付费意愿，是很好的AI硬件落地场景。看好AI玩具细分赛道，单看AI玩具市场，根据咨询公司CDI的统计及预测，2022年全球AI玩具市场规模为121.43亿美元，2030年全球市场规模或达363.77亿美元。

海外AI玩具自2020年起发展火热，功能由对话扩展至个性化交互等。 在海外，2020年起即有具备面部识别、语音识别、自然语言处理等技术，能够与儿童对话的机器人。随着OpenAI等语言模型的演进，AI玩具的功能不仅限于对话，而且能够满足个性化、情感需求。国内AI玩具已能够应对复杂场景，变现方式包括To B、To C及模型功能付费。科技高管瞄准AI儿童陪伴、教育领域，更多针对儿童群体的智能硬件、玩具将涌现。

作者： 旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；毛玥 S0260524070007

报告日期： 2024-11-28