【东吴商社吴劲草团队】致欧科技 | 24H1收入同比+41%，海运费、汇率等因素影响短期利润

事件 ： 公司发布 2024 年半年报。 20 24H1 ，公司实现营收 37.2 亿 /+41%yoy ，归母净利润 1.7 亿元 /-7. 7 %yoy ，扣非净利润 1.6 亿元 /-25%yoy 。对应 20 24Q2 ， 公司实现收入 18.8 亿元 /+37%yoy ，归母净利 0.7 亿元 /-28%yoy ，扣非净利 0.6 亿元 /-50%yoy 。

公司利润同比下滑 ， 主要 是海运等因素导致 利润率 下滑 所致。 2024 Q2 ，公司毛利率为 33.9% ，同比 -2.2pct ；净利率为 3.8% ，同比 -3.4pct ；销售 / 管理 / 研发费用率为 25.0%/ 3.4%/ 1.0% ，同比 -2.0/ -0.9/ -0.4pct 。利润率下滑及费用率上升，主要因为：①公司降价 和 提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇 率 因素， 2024H1 公司 产生 汇兑 亏损 660 万元，去年同期为盈利 1773 万元。

分品类看： 家具家居 主品类表现平稳。 20 24H1 公司家具系列营收 18.9 亿元，同比 +39% ；家居系列营收 13.3 亿元，同比 +50.2% ；宠物系列营收 3.1 亿元，同比 +37% ；运动户外营收 1.3 亿元，同比 +3.4% 。公司次新品（ 2023 年推出的产品） 上半年 表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素， 20 24H1 增速较慢。

分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。 2024 H1 ，公司欧洲地区实现营收 22.8 亿元 / +41%yoy ，毛利率为 36.1%/ yoy-3.7pct 。北美营收 13.4 亿元 / +41.1%yoy ，毛利率为 33%/ +2.0pct 。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司 B2C 渠道营收 31.8 亿元 / +49%yoy ； B2B 渠道营收 4.9 亿元 / +5.7%yoy ， B2C 渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。

公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升 ： ① 品牌端， 2024 年公司确立 SONGMICS HOME 为 主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。 ② 产品端， 推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。 ③ 物流 端 ， 优化海外仓配，海外仓面积达到 35 万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的 8.5% 提升至 6 月的 15.7% 。 ④ 渠道端， 扩大 temu 、 shein 等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育 KA 机会等。

盈利预测与投资评级： 上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善 ，但由于运费等宏观因素业绩承压 。 因此，我们将公司 2024~2026 年归母净利润预期从 5.0/ 6.2/ 7.3 亿元 下调至 4. 5/ 5.8/ 7.1 亿元，同比 +10%/ +28%/ +22% ，对应 8 月 21 日收盘价为 17/ 13/ 11x P/E 。考虑公司核心能力不断改善，同时估值 处于 上市以来较低位，仍维持“买入”评级。

风险提示： 海运费用及汇率波动， 欧美 线上 渠道流量变化，海外家居 家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。