【安信新三板 · 诸海滨团队】三季度推荐的三类投资组合皆显超额收益！还不快上车？

据证券时报网3月5日报道，“国务院总理李克强作政府工作报告，李克强表示,促进金融机构突出主业，防止脱实向需，解决融资难，融资贵问题。深化多层次资本市场改革，积极发展新三板和创业板。”回顾历年两会：

2013年，国务院总理温家宝在作政府工作报告时，首次提出要加快发展多层次资本市场，同年，全国中小企业股份转让系统成立。

2014年两会，国务院总理李克强在政府工作报告中再次提出，要加快发展多层次资本市场。

2015年两会，李克强总理在政府报告中第三次提出，要加快发展多层次资本市场，并推进股票发行注册制改革。

2016年两会，李克强总理在政府工作报告中提出，要促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。同年，“设立战略产业新兴板”这项内容也从“十三五”规划纲要草案中被去掉。

可以看到，这是首次把新三板与创业板并列，之前的政府工作报告中都是只提多层次资本市场，也就是将新三板和四板归在一列。而今年的政府工作报告中首次将新三板和创业板归在一起，说明新三板地位提升。

（来源：http://kuaixun.stcn.com/2017/0305/13087258.shtml

http://mt.sohu.com/business/p/127630906_618578）

证监会主席刘士余在两会期间就新三板建设询问建议，全国政协委员贺强在两会期间表示“新三板只有降低投资者门槛才能激活市场流动性”。

（http://company.stcn.com/2017/0307/13095374.shtml）

我们在《20170306-安信证券-新三板做市指数与综合指数“分道扬镳”背后的逻辑？》中写道，我们认为近期两个指数的差异或许和成分股交易方式以及成分股公司整体质量，以及背后驱动此轮市场上涨的关键逻辑相关。具体而言近期899001三板成分指数也逐渐向上，减少二者差异。

我们在《20160925-安信证券-投资策略主题报告：拨云见日-三条线索布局新三板价值股投资组合》中建议关注四类组合，从2016年9月26日至今组合的表现可以看到，组合收益较好

2016年9月我们选择了定增及做市破发挂牌公司中，部分业绩相对稳定、且估值相对合理的股票。事实也印证了我们的观点，2016年9月26日至今的组合区间涨幅均值达到19%。

我们建议关注业绩持续成长且估值合理的挂牌企业，因这类企业将同时具备较高安全边际及较强反弹预期的双重特征。从9月至今该组合的区间涨幅均指达到22%。

2016年9月我们选择新三板挂牌企业注册地址位于贫困县的公司，经过初步筛选，共选出12家，结果显示9月至今组合回报达36%。

如果把从2016年九月至今三板做市指数迎来了三波上涨进行区分的话，2016年9月到12月的上涨主要是国务院对于新三板频繁发声政策利好推动，而12月到2017年1月的第二波上涨则主要是IPO畅通后部分企业选择申报IPO，因为退出方式明确的因素驱动，从2017年2月至今的第三波上涨中，可以看到明显的“缩量上涨”，表明现阶段的上涨的估值修复特征

我们在《20170306-安信证券-新三板做市指数与综合指数“分道扬镳”背后的逻辑？》中提到，在做市指数的762个成分股中，2017年2月3日至2017年3月2日区间涨幅跑赢指数的有307个，区间涨幅均值为12.6%。在762个成分股中，创新层个数占到59%，而在跑赢指数的307个个股中，创新层个数占到62%。

指数走势差异或为交易方式和三板做市部分成分股公司质量更优所致，说明本次市场的上涨并非普遍上涨，而是对企业质量的划分，相当于再分层的预演。做市指数“缩量上涨”体现为估值修复特征，部分公司或还有修复空间。2016年报已披露公司业绩亮眼，估值或为一次性修复，贫困地区公司仍受关注，但多数估值基本修复。

行业龙头、技术利基、利润保障依然是企业制胜的法宝。本轮上涨以创新层驱动为主，建议关注三类公司：1）建议关注创新层财务指标符合IPO条件的公司，估值在20X以下的公司可能还有向上修复空间；2）建议关注细分行业龙头，有技术和利润作保障的公司2016年报披露前后可能还有估值修复空间；3）建议关注贫困县、西藏新疆地区财务指标符合IPO条件的公司。

新三板作为上市公司争相逐鹿的并购标的池，一直扮演着重要角色。根据choice数据，剔除上市券商因做市购买新三板股权的并购项目以及并购股权占比小于10%的部分财务投资者以外，2016年新三板共发生了60例被上市公司并购的案例，剔除失败案例数有53例。

2016年并购数量和2015年数量不相上下。2016年并购数量和2015年持平的原因之一，或为2016下半年IPO速度加快，部分原本选择被并购的新三板企业转而自行申报上市辅导。2016年并购出现两个小高峰，一个出现在2016年6月-7月，另一个出现在11-12月。而2017年1-2月并购热情持续上升。

以2月共发生11起上市公司并购新三板公司的案例为例，其中全资收购的案例中并购估值均值为15.6倍，估值较低。可以看到，被并购公司2015年净利润均值为1600万元，营收超过2.7亿元，呈现盈利规模大，成长性好特点。

从行业分布和并购目的来看，2月上市公司并购新三板公司的案例中多为外延并购和行业整合，横向整合占少数，且目的较明确，多为上市公司借助新三板公司在细分领域的资源优势、区位优势以及相关专业技术。

外延并购多以完善产业链布局、切入新领域以及增强盈利增长点和抗风险能力为主。

案例解析：双林股份并购诚烨股份

以双林股份并购诚烨股份是典型的横向并购，我们认为这种并购比跨界并购从长远来看更符合股东利益：

收购方情况：双林股份（300100.SZ）深交所创业板企业，是一家主要产品是汽车零部件及配件、塑料件、五金件、模具等。公司开发汽车座椅驱动器(HDM)、位置记忆电位器产品的企业之一。

被并购方情况：诚烨股份(835580.OC) 专注于汽车零部件企业，2015年净利润5591万，roe达到39.74%.

诚烨股份主要从事辊压、拉弯、冲压、焊接、注塑等工艺的加工中心。客户包括上汽大众、上汽集团、北汽福田等。诚烨股份是上汽大众A级供应商，参与了上汽大众车型的汽车零部件的同步开发和配套。同时，诚烨股份2011年起即作为上汽集团的零部件供应商，和上汽集团建立了稳定的合作关系。

此轮收购估值：根据双林股份发布的公告，此次股权交易作价为 46,500 万元，相对于诚烨股份2015年5591万净利润，收购PE为8.31X。公司停牌前有交易的量的价格为12.3元，按照公司股本计算新三板交易市值为62，975万元，我们认为收购估值相比新三板交易市值约0.75折，收购估值较低原因或与公司近三年收入增长放缓有关。

收购目的是横向整合：双林股份在2017年2月28日的收购公告中提到，“通过本次交易，公司可以进一步拓展公司的客户资源，提高一级配套业务的比重，完善客户结构”，“公司产品进一步丰富到车身窗框件、外饰件、保险杠总成、座椅托架等，也获得了上汽大众、上汽集团、北汽福田等整车厂客户资源”。可以看到横向整合中的典型特点就是被并购公司和上市公司之间的互补效应。

在收购方式上现金为主：原本上市公司双林股份拟采用股权+现金的方式后改为全现金收购，公司公告因为2月28日前后A股市场波动的影响，双林股份的股价出现了较大幅度的下跌，且交易对方人数较多，交易各方对本次交易方案产生较大分歧，无法对推进重组达成一致意见。公司决定对本次交易方案进行调整，拟以现金方式收购朱玉琛、顾忠明、周超、闻广秋等14位股东持有的诚烨股份100%的股权。可以看到，在换股收购时，被并购方除了需考虑业绩承诺可能带来的给上市公司的补偿外，上市公司股价波动也成为新三板公司股东考虑的因素。

收购后摘牌：诚烨股份是一家创新层企业，目前已发布终止挂牌公告。