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分众传媒的周期性分析框架

奔波儿霸研究室  · 公众号  ·  · 2019-03-27 12:13

正文

分众传媒作为一种独特行业里的唯一企业,分析框架尚不清晰。有没有相似的行业可以作为分析参照物呢?

一般来说,认为它是传媒行业,应该与其它的传媒企业相比。我反倒认为分众的生意类型跟酒店行业非常相似:

1 租用别人零散的物业,进行装修改造后再租给客户,只不过酒店更多是给散客,广告是给团客,未来千楼千面,散客的比例会加大。

2 成本端相对稳定,收入端随宏观经济波动较大

3 三个最重要的潜在指标:出租率Occ、平均出租单价ADR和每单位平均营业收入RevPAR,与酒店行业完全一致,RevPAR=Occ*ADR。酒店行业里这仨是公认的核心指标,上市的酒店企业要定期公布。我认为分众也应该定期公布框架、屏幕和影院的这三项指标,有利于投资者进行分析。


那么酒店行业的特性是什么?

以RevPAR为核心运营指标,具有强烈周期性。分拆RevPAR的两个子指标Occ(出租率)和ADR(客房单价),通过这两个子指标的周期,酒店行业的周期性分为四个阶段:

1 复苏阶段Occ上升ADR惯性下滑,利润增速逐渐由负转正。

2 繁荣阶段产品供不应求,Occ和ADR同步上升利润快速提升。

3 衰退阶段ADR仍在上升但是Occ开始下滑,利润增速下降甚至开始转负。

4 萧条阶段ADR和Occ双降,利润下滑。

这里还要提一点,在复苏和繁荣阶段,有时还会出现估值同步上升的情况,市场似乎不把这种类型的股票当做周期股,整体行业越繁荣,市场越是提升估值,华住的3年10倍就是这么来的。这里引用雪球上仓佑加错-Leo关于华住的一张图:


那目前的分众处于什么阶段?我认为是萧条后期,今年应该会进入复苏期。核心是Occ(挂刊率)。如果分众能定期公布数据就更好了。

对于今年的利润,不要有太大的期待,前半年萧条,后半年复苏,即便进入复苏期,增速也不会很快,叠加点位扩张导致的成本上涨,全年的利润大体会持平。

但是明后年就不一样了,逐渐由复苏期进入繁荣期,增速持续走高,叠加新增点位逐渐产生收入,拍脑袋预估一下,明年实现20%的利润增速,后年实现40%的利润增速,100亿净利润,不是不可能。

那些幻想每年都增长15%-20%的人,实在是不了解这个行业的周期特性。他们看到今年的一季报,估计会骂娘。


最后说下估值,目前首旅酒店TTMPE24倍,锦江股份TTMPE25倍,分众传媒只有14倍,华住就厉害了,TTMPE110倍。华住的估值是在繁荣期快速提升的结果,相信分众传媒的估值在明后年也会持续提升,考虑到分众的行业地位远超首旅酒店和锦江股份在酒店行业的地位,后年给个25倍估值很正常。毛估估后年2500亿市值,这是完全没有泡沫的情况。

目前的情况是,作为一个历史不长的新兴行业,周期性第一次显现出来,市场搞不懂到底是周期性因素,还是行业增速永远不行了,甚至是生意模式证伪。

在此我呼吁一下,酒店行业的研究员赶紧来覆盖分众传媒,一是更懂行业周期,二是敢给估值。现在的这些研究员实在太小气了。