高盛-十张图表回顾中国的2024年

年末将至，我们与去年一样，悉心整理了十张图表，全面呈现中国2024年的经济主题。对中国宏观经济而言，2024年又是一个充满挑战的年份。这一年，出口强劲与内需（尤其是消费）疲弱形成鲜明对比，通缩持续时间更是创下了1999年以来的最长纪录。9月下旬，政策方向发生转变，同时国债收益率也跌至历史低点。

在此，我们祝愿各位读者节日快乐，并共同期待2025年更加精彩。

以下是通过十张图表对中国2024年的回顾：

尽管2024年中国经济有望实现“5%左右”的官方GDP增速目标，但国内外增长动力的差异却日益显著。根据我们的计算，出口及出口相关的制造业投资对今年截至目前的实际GDP增速贡献率超70%。然而，大多数房地产相关活动指标仍持续下滑。

高盛自有的中国实际内需指标（通过官方GDP增速与我们估算的总出口贡献之差计算得出）已降至除新冠疫情封控期外的20年最低点。2024年三季度，出口量同比增长12.4%。而根据国家统计局的支出法GDP构成，最终消费支出对4.6%的GDP同比增速的贡献率仅为29%。

房地产下行周期持续且前所未见，已延续三年有余。包括房地产开工、新房销售、土地出让收入和竣工在内的多项活动指标，较2020-21年峰值下降了50%-70%。2024年，房价更是加速下跌。尽管政策持续放松，但房地产行业对2024年中国GDP增速的拖累仍大于2023年。我们认为，全国房地产行业的问题似乎并无快速解决方案。

尽管官方公布的总体失业率基本稳定，但中国多项就业市场指标均表现疲软。采购经理人指数（PMI）中的就业分项指数有所下降，服务业和建筑业（两大行业合计占整体就业的57%）表现不如制造业（占整体就业的21%）。我们纳入其他指标的高盛工资追踪数据显示，三季度城镇居民工资同比增速放缓至仅2.6%。

受房地产市场长期低迷和消费者信心疲弱影响，2024年中国居民部门消费有所放缓。其中，一线城市（北上广深）居民消费表现不及规模较小的城市，因房价下跌导致前者财富缩水更为显著。具体而言，2024年前11个月，北京和上海零售额同比下降，而全国零售额同比增长3.5%。中国的消费品以旧换新计划（类似美国次贷危机期间的“旧车换现金”计划）大幅提振了汽车和家电销售，但其他领域零售仍处低迷状态。