凭栏：LPR降息落地汇率贬值，美指冲百

文： 凭栏欲言

今日（2月20），贷款市场报价利率公布，一年期LPR降息10基点，五年期LPR降息5基点。

逆回购降息10基点——MLF降息10基点——1年期LPR降息10基点

层层推进，贷款利率最终下降，降息效果开始传导至实体。

从效果上来说，货币市场降息影响将在 汇率 的得以体现，而LPR降息则将在 汇率和通胀 上都有所体现。

01

央行报告解读

昨日，央行发布《2019年第四季度货币政策执行报告》，本报告有50页，有兴趣的可以自己去央行网站翻阅。

稍作提炼：

1） 数据中的银行风险

中小型银行新增贷款占比新增额为52.86%， 占了绝对多数。

央行对中小型银行定位标准为本外币资产小于2万亿的银行，锦州银行资产近万亿，恒丰银行资产为1.2万亿。

实体经济下行压力较大必然伴随银行贷款资产质量下行，在贷款质量变差情况下，利率还在下行，或将更难覆盖风险，这或将进一步放大已经在暴露的中小银行风险，他们是贷款的绝对主力。

上图，一般贷款加权平均利率较9月下行22基点，较去年12月下行17基点，这说明利率下行集中体现在2019年四季度。

02 ）住户贷款风险

有个数据值得注意，住户贷款新增占比当年新增近半，增速最快为15.5%，住户部门风险在迅速加大，住户部门风险或会向银行传递。

3） 经济定位——国内

央行报告隐约透露出，经济重心转向 国内 ，即内需和投资, 对外需期望度在下降 。

内需空间受居民收入占比GDP（不足5成）分配制约， 但投资空间却也受城投及政府发债能力制约。 在经济下行压力下，私人部门对利润更加敏感，投资会受到经济下行的压制，投资力度愈发依赖于利润不敏感的政府背景投资，政府投资来源无外乎税收和发债，在开前门堵后门的政策下，专项债（基建债）额度有限，投资能力或仍依赖城投。近期比较热门的话题是青海城投海外债违约， 砍半（部分三成）兑付 。这或危及城投信仰，制约政府背景投资能力。单纯自经济层面观测，内需和投资都缺少发力点， 制度 层面本文不做置评。

04) 动态平衡(走钢丝)

从央行报告看，外部压力是无法忽视的，兼顾外部压力之下只能控制放水力度——即不搞“大水漫灌“，疫情防控定向支持，才能维持动态平衡。

这一说辞也自 中美息差走势得到验证 ，自中美十年国债收益率之差来看，节后央行连续两日1.7万亿的放水让中美国债息差迅速走低10基点，至2月6日为122.4基点。随后，央行开始逐步回收流动性，本日，中美十年国债收益率之差为136.9基点，已经反超节后首日132.7基点。本日，中国十年国债收益率2.93%，也反超节后首日十年国债收益率2.854%。当然，国债收益率上行并不能完全归结于央行放水力度降低， 股市上行效应抽水债市才是国债收益率上行的主要原因。

02

美元指数冲百

美元指数构成如下：

这决定了美元指数的长期走势源于美日欧英的经济增长 基本面对比 。

从上图很容易理解美元指数的强势表现，美日欧英经济增速对比来看，美国经济增速明显强出一截，美元指数具有强势的基础。以最新公布的2019年4季度数据来看， 日本 经济增长年化为 负增长6.3%，大跌眼球，为美元指数上行提供了动力。

而武汉疫情冲击导致的资金避险诉求，进一步强化了美元指数的短期表现。避险资金流入又带动了美元计价资产的表现，美股近期频频创出新高。这进一步吸引了海外资金流入， 加强反馈 刺激美元指数连续上行，甚至无视了美联储的扩表对美元指数的压制。

03

美元冲百，施压中国

中国或面临两个选择：

1） 跟随美元上行，将进一步重创出口，而国内通胀上行又将吸引进口， 经常项逆差将加剧 ，放大汇率看贬预期，这需要作出补偿。 在动态平衡诉求 下， 拉升汇率和拉升利率必须选择其一， 拉升汇率将导致汇率与基本面更加严重的背离，拉升利率将直接施压经济，选择倍加困难。自基本面看，银行代客涉外收付款数据经常项在2015年已经由顺转逆。