政府债券净融资增长较快，推动社融增速回升。
2月份新增社会融资总量22375亿元，高于去年同期1.5万亿元；存量社会融资总量同比增长8.2%，较1月增速8%回升（图表1）。2月社融同比多增7416亿元。其中人民币贷款同比少增3245亿元；政府债券净融资同比多增1.1万亿元。1-2月份累计，社融同比多增1.3万亿元，其中政府债券净融资同比多增1.5万亿元，推动整体社融增长（图表2）。
贷款增速继续回落。
2月份新增贷款1.01万亿元，低于去年同期1.45万亿元；存量贷款同比增长7.3%，较1月增速7.5%继续放缓（图表3）。2月份贷款同比少增4400亿元；1-2月份累计同比少增2300亿元，主要由住户部门和非银行金融机构贷款同比少增拖累（图表4）。
2月住户贷款减少3891亿元；存量住户贷款同比增长3%，较1月回升、但是低于去年12月（图表5）。企业住户贷款2月同比增长9.1%，增速较1月回落，也低于去年12月（图表6）。
财政资金投放偏慢、外汇占款减少，加剧银行间流动性紧张。
财政存款大幅回升。
2月财政存款同比增长14.9%，较去年底增速大幅回升（图表7）。1-2月份累计新增财政存款1.59万亿元，创历史同期新高（图表8）。财政存款大幅增长，反映政府发债融资后资金使用进度偏慢。
央行外汇占款跌幅加大。
自去年4月份以来，外汇占款连续11个月减少。1-2月份外汇占款减少1256亿元，跌幅加大；2月份存量外汇占款同比下降1.6%（图表9）。
年初以来，银行间流动性偏紧。
R007和DR007利率明显高于公开市场操作利率（图表10）。财政资金投放偏慢和外汇占款加速流出加剧了银行间流动性紧张。
财政存款增加和外汇占款减少，也导致货币增速弱于社融。
2月份M2同比增长7%，持平于1月，较去年12月增速7.3%放缓（图表11）。新口径M1同比增长0.1%，略低于1月，较去年12月增速1.2%回落（图表12）。
央行对于降息较为谨慎。
财政资金投放偏慢和外汇占款减少是流动性偏紧的外因，但是如果货币政策主动增加资金投放，仍然可以缓解流动性紧张。目前物价仍然面临下行压力[1]，货币政策并没有收紧的理由。但是央行年初以来没有降准降息，并且暂停国债购买，货币政策也没有进一步宽松。3月6日，潘功胜行长在记者会[2]上表示将“择机降准降息”，“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。我们预计，如果流动性持续偏紧，央行有可能降准。但是央行对于降息较为谨慎，如果再次降息，可能会降低结构性货币政策工具利率，而不是公开市场操作利率。
[1] 参见我们3月9日发布的宏观报告《物价走势仍然偏弱，货币政策或再度宽松：2月通胀数据点评》。
[2] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5611263/index.html
首席分析师
。
中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；
擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
资深分析师。
英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；
尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
高级分析师。
约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；
擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
证券研究报告:《
流动性偏紧的内外部原因——2月金融数据点评
》
报告发布日期：2025年3月15日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：
边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：[email protected]
分析师：刘鎏
分析师执业编号：S0800522080001
邮箱
：liuliu
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