市场需求飞速增长，雍禾医疗趁势登陆资本市场
尽管只是医疗美容的细分领域之一，但随着脱发人群规模逐渐扩大，并且植发费用颇高，雍禾医疗聚焦的植发医疗业务逐渐彰显巨大的商业价值。
2022年初，国家卫健委披露的数据显示，中国超2.5亿人有脱发困扰，平均每6人中就有1人脱发，“且近些年脱发群体呈年轻化趋势”，占比最大的为26岁到30岁青年，高达41.9%。
脱发人群增长催生出的海量毛发医疗需求，也推动相关产业成长。弗若斯特沙利文披露的数据显示，预计2030年，中国毛发医疗服务市场规模将达1381亿元，2020年-2023年的复合年增长率为22.3%。
虽然在“美容经济”的推动下，诸多医美产业都在飞速发展，但与大部分产品化的医美产品只能平价化发展不同，
由于极度依赖医生实操，并且操作极为繁琐，植发的客单价非常高
。
据悉，目前植发普遍采用自体毛囊移植方法，单个毛囊的价格约为10-12元，一平方厘米头皮可移植45个毛囊单位。按此测算，同等面积下，植发的价格，甚至高于一线城市的房价。
招股书显示，2018年-2020年，雍禾医疗植发医疗服务客单价分别为2.61万元、2.78万元以及2.79万元，毛利率分别为75.2%、72.6%和74.6%。
由于利润空间较高，并且植发患者不断增加，雍禾医疗的业绩也飞速攀升
。
2018年-2020年，雍禾医疗营收分别为9.35亿元、12.24亿元以及16.39亿元；净利润分别为0.54亿元、0.36亿元以及1.63亿元。
一方面，行业正蓬勃发展，另一方面，公司的业绩稳愈发稳健，雍禾医疗也顺势成为了资本的宠儿。2021年12月，雍禾医疗以15.8港元/股的发行价登陆港交所，首日大涨16.33%。几个月后，雍禾医疗被纳入恒生指数，成为港股代表性资产。
客单价下滑，雍禾医疗连亏两年
正当资本市场期待雍禾医疗继续交出更为亮眼的业绩之时，其却突然“变脸”，陷入亏损的泥潭。
财报显示，2022年-2023年，雍禾医疗营收分别为14.13亿元和17.77亿元，分别同比下滑-34.9%、增长25.8%；归母净利润分别为亏损0.86亿元和5.47亿元。
雍禾医疗之所以连续两年亏损，很大程度上都是因为产品价格下调背景下，销售费用高企所致。
前文提到，过去几年，雍禾医疗植发业务的客单价很高，并且利润空间颇为可观。
然而，近年来，因经济承压，消费者决策越发理性，消费降级日益成为消费市场的一大趋势，并且植发行业竞争逐渐加剧，为了俘获消费者，雍禾医疗开始主动降价。
2023年2月，雍禾医疗推出“一口价”计费标准，以植入毛囊单位数量为1000个的客户为例，原本由业务主任操作的价格为不剃发 17500元/人、剃发21500元/人，最新价格均为8600元/人，分别降价50.86%和60%。
图源：雍禾医疗2023年财报
如此巨大的降幅，很难不拉低雍禾医疗植发业务的客单价和利润空间。财报显示，2023年，雍禾医疗植发医疗服务客单价仅为2.22万元，同比骤降15.5%，毛利率仅为59.4%，同比下降13.5个百分点。
图源：雍禾医疗2023年财报
与此同时，
为了提升品牌知名度、俘获更多的患者，雍禾医疗还不断加强营销投入
。
财报显示，2021年-2023年，雍禾医疗的销售及营销开支分别为10.73亿元、7.67亿元以及10.44亿元，分别占总营收的49.46%、54.27%以及58.75%。
毛利率持续下滑的背景下，销售及营销开支费用率不断攀升，自然会严重削弱雍禾医疗的创收能力。财报显示，2021年-2023年，雍禾医疗净利率分别为5.54%、-6.08%以及-30.76%，亏损额连年扩大。
难以形成规模效应，雍禾医疗的“生意经”不再性感
参照玻尿酸面膜、美容仪等医美产业的经验，虽然企业需要降价参与竞争，但随着买单的消费者越来越多，相关产品也将实现规模效应，进而拓宽利润空间。
图源：雍禾医疗2023年财报
大幅降背景下，雍禾医疗确实俘获了更多的患者
，2023年，植发手术患者数为6.11万人，同比增长55.6%。
然而遗憾的是，
随着患者越来越多，雍禾医疗的亏损额也不断扩大
。这一方面固然是因为公司销售费用高企，另一方面也是因为植发极度依赖医生实操，产出效率存在天花板，难以通过工业化，实现规模效应。
前文提到，目前植发普遍采用自体毛囊移植方法，该手法主要依靠医生将健康的毛囊一个个移植到脱发区，极度依赖高素质的植发医师。2023年，雍禾医疗接受业务主任服务的患者人数为4.18万人，占比68.4%。
弗若斯特沙利文调研数据显示，2020年，中国植发医师的平均年薪为40-50万元，“知名植发医生”可达80-200万。财报显示，截至2023年末，雍禾医疗拥有350名注册医生，较2021年中增长42.28%。
图源：雍禾医疗2023年财报
