中国中车（601766）2018年报点评：需求依然景气，无需过度悲观【华创机械李佳团队】

华创机械 · 公众号 · 证券 · 2019-04-02 08:52

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事项

2018 年公司实现营业收入 2190.83 亿元，同比增长 3.82% ；归属于上市公司股东的净利润 113.05 亿元，同比增长 4.76% 。

1 收入小幅提升，动车组高级修业务较快增长是亮点

2018年中车收入小幅增长3.82%至2191亿元，其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。新产业业务下滑由于新能源汽车业务转让至集团所致，现代服务业下降主要由于公司主动缩减贸易业务。收入增长主要来源于铁路装备板块增长，其中动车组/机车/货车/客车收入分别增长16%/-8%/12%/43%，交付数分别达到320组/921台/45974辆/485辆。维修收入增长是亮点，2018年维修业务收入总计329亿元，同比增速预计在20%以上，其中59%为动车组高级修业务，预计同比增幅在30%以上。

2 毛利率小幅下降，期间费用率小幅回升，利润率水平总体稳定

报告期公司综合毛利率为22.16%，比上年同期下降了0.52个百分点，其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业毛利率分别为25.17%/17.22%/21.13%/12.26%，比上年同期分别提升了-0.63/0.36/-2.56/2.3个百分点。报告期公司期间费用率15.22%，比上年同期提升了0.12个百分点，总体稳定。

3 展望 2019 年需求仍在，且存在年中上调可能，全年无需过度悲观

公司对于 2019 年各类车型交付数指引为动车组 / 动力集中型动车组 / 机车 / 货车分别 320-350 组 /130 列 /800 台 /5.5 万辆，其中机车货车指引低于市场预期。我们认为，该指引是基于铁总在年初的保守预算下的结果，且铁总历年完成额高于计划额。展望 2019/2020 年公转铁任务目标要提升货运 2.5/3 亿吨， 2019 年 -2020 年机车货车需求仍在，市场无需过度悲观。

4 盈利预测

基于 2019 年机车货车采购或低于预期，我们下调公司盈利预测至 2019-2021 年分别为 0.47/0.51/0.50 元（原预测值为 2019/2020 年分别为 0.50/0.60 元），对应 PE 为 19/18/18 倍，考虑下游需求景气仍在，结合公司历史估值水平以及国际对标，给与中国中车 2019 年 20 倍估值水平，目标价位 9.4 元，维持“推荐”评级。