【东北电力环保】国投电力（600886）动态点评：水火风光量价齐升，结构优化成长可期

发电量受益 规模增长和 来水增多，积极营销策略助推电价上涨。 受益新增风光项目和雅砻江全年来水增多，剔除已转让火电项目后，水火风光发电量都较去年有所增长。2020年公司全年境内累计完成发电量1482.83亿千瓦时，同比下降8.55，剔除已转让项目后，同比增长2.35%。其中水电发电量884.53亿千瓦时，同比增长2.4%。此外公司通过积极的电力市场营销策略，水火风光平均上网电价全面上涨，分别上涨12.59%、0.23%、11.33%和2.06%，全年平均上网电价0.301元/千瓦时，同比增长0.37%。

优化火电 资产 结构，增强 公司盈利能力。 公司于2019年12月-2020年3月逐渐完成盈利能力较差的北部湾、伊犁、宣城和靖远二期火电项目的转让，转让项目2019年累计发电量172.61亿千瓦时，是2020年火电发电量的31.31%。剥离亏损火电项目短期来看可以为公司带来利润增量稳定公司业绩增长，长期来看还能够优化公司资产结构，改善公司盈利能力，契合国家“碳中和”目标。

雅 砻 江中游 水电 即将投产， 公司未来 成长可期。 公司投资的雅砻江中游两河口、杨房沟水电站预计分别于2021年和2023年首台机组投产发电。两电站总装机量450万千瓦，是公司当前水电总装机量的26.84%。电站投产后，除了能大幅增加公司水电装机规模和发电量外，还能通过与上下游电站的联合调度，极大地增加公司枯水期发电量，预计公司水电业绩将迎来大幅增长。

风光发电规模持续增加， 助力 公司营收增长。 受益于风光发电装机规模持续增长和2019年投产项目产能释放，2020年公司境内风光发电量分别为34.02亿千瓦时和12.90亿千瓦时，同比分别增加29.76%和38.72%。预计未来随着现有风光产能完全释放以及装机规模持续提升，风光发电将会给公司贡献更多业务收入。

盈利预测： 预计2020-2022年公司营业收入391.05/404.59/438.61亿元，归母净利润53.31/57.20/66.37亿元，EPS 0.77/0.82/0.95元，对应PE分别为12.91/12.03/10.37倍。首次覆盖， 给予“买入”评级 。

风险提示 ：电站投产不及预期；上网电价不及预期；煤炭价格大幅上行。

（原证券研究报告发布于2021-4-8；王小勇证书编号： S0550519100002