【日机密封】19H1业绩同比+40%，存量市场持续高增速【东吴机械】

受益于下游石油化工行业持续高景气，公司订单持续饱满，叠加优泰科以及华阳密封利润的不断释放，公司步入上行通道。2019H1公司实现营收4.5亿元，同比+45.6%；归母净利润1.0亿元，同比+40.3%。分板块来看，主机厂业务（新增市场）实现营收1.7亿元，同比+18.4%；存量市场中，石油化工业务贡献收入1.4亿元，同比+94.0%；煤化工业务贡献0.55亿元，同比+50.2%；其他行业贡献0.56亿元，同比+55.7%。子公司方面，2019H1优泰科实现营收0.60亿元，业绩0.11亿元；华阳密封实现营收0.55亿元，业绩0.13亿元。目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产，华阳扩产预计也将在年内落地，随着新产能的逐步释放，预计将有效加速在手订单消化周期，驱动公司业绩进一步成长。

2019H1公司综合毛利率为53.6%，同比+0.1pct。细分来看，主机厂业务毛利率为34.1%，同比-6.7pct；存量市场中，石油化工业务毛利率66.3%，同比-1.1pct；煤化工业务毛利率67.3%，同比-4.0pct；其他行业业务毛利率达70.7%，同比+8.6pct。其中存量市场业务毛利率较高主要系终端客户更关注配套机械密封产品质量，且机械密封在其生产总成本中占比小，故对产品价格的敏感度相对较低，此外存量业务的服务附加值较高；而主机厂业务由于市场竞争较为激烈导致有价格压力，且服务附加值较少等缘故使毛利率较低。由于增量市场可在1-2年内逐步转化为存量市场的增长，公司采用“通过主机占领终端”的发展策略提升市场占有率，锚定未来存量业务的高增长。

2019H1公司销售/管理（含研发）/财务费率为11.3%/13.4%/-0.1%，分别同比-1.3pct/+1.2pct/+2.0pct。管理费率的提升主要系并购华阳密封，以及职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公费等管理成本增加。参考公司此前股权激励计划标准，预计2019年将大概率完成其业绩考核目标，相关费用预计于H2进一步落地；财务费率的提升主要系2018H2贷款增加，使本期利息支出增加，以及2018H2支付华阳密封并购款后银行存款减少，本期利息收入减少。研发方面，公司2019H1研发费率为4.3%，保持高研发投入。

受益于下游石油化工行业持续高景气，公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满，迈入业绩上升通道。叠加公司新建产能项目达产释放产能，以及子公司华阳密封新增产能年底落地，增厚公司利润。预计公司2019-2021年营收9.4/11.3/13.3亿元，归母净利润2.2/2.8/3.5亿元，对应PE 24/19/15倍，维持“买入”评级。

下游行业景气度不及预期，公司产能建设不及预期，市场竞争超预期。

日机密封三大财务预测表