当前投资贵州茅台的基本逻辑

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又是一年财报季，我们对自己投资的公司保持持续关注，去深刻理解公司的商业模式、现金流、经营管理，而财报则是检视我们监督成果的数字形式。

第一、营业收入和净利润概况

1H24实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%；实现营业收入819.31亿元，同比+17.76%；实现归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。

2Q24实现营业总收入369.66亿元，同比+16.95%；实现营业收入361.55亿元，同比+17.31%；实现归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。

我们看到二季度营收和净利润增速都是高于一季度的，但是考虑到贵州茅台业绩有很强的计划性和调节性， 这个原本应该是很重要的数据本身没多大参考价值。

第二、细节拆分

分产品看，2Q24茅台酒实现营业收入288.6亿元，同比+12.92%；系列酒实现营业收入72.11亿元，同比+42.52%。

第一个重要的观察点，系列酒的收入增速远超茅台酒。

分销售模式看，2Q24直销渠道实现营业收入144.09亿元，同比+5.85%；i茅台实现营业收入49.07亿元，同比+10.64%；批发代理渠道实现营业收入216.62亿元，同比+27.4%；

第二个重要的观察点，批发代理的营业收入增速远超自营，这和我们观察到的一致， 新任董事长张德芹对经销商的利益进行了照顾，削潘战略告一段落。

第三、分红

2024-2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。

这是一个历史性的进步，也是对中小股东的巨大安慰，也是国企治理方向的典范，后续国企会更加重视分红，我们拭目以待。

2023年扣非净利润747.53亿，按照15%增速计算，今年净利润是860亿，按照最低的75%分红计算，645亿分红。当前市值为1.8万亿，计算股息率为3.6%，假如2025和2026每年增速为10%，则2026年股息率为4.4%。

过去两年贵州茅台的分红率分别是96%和84%，考虑到贵州茅台的经营不需要多少新增的资本开支以及大股东较为拮据的财务，我相信分红率三年平均应该是可以超越75%的。

当前银行大额存款利率已经低于2%，还是单利。

没出息的我就是把贵州茅台当做现金替代品看的，目前持有一点，如果跌破1200元，我会继续加仓。

白酒行业所谓寒冬我认为会对系列酒造成冲击，但是系列酒的净利润在总利润中占比不高。

白酒寒冬会对茅台酒的零售价造成冲击，终端价格跌破2000元也有可能，但是不太可能跌破1499元。

综上所述，我认为在最坏情况下，贵州茅台也可以保住净利润，那么股息率3.6%就是稳的，至于股价涨跌，我就不清楚了，不做预测。