【国信医药】华兰生物：疫苗高速增长，血制品表现平淡（三季报点评）

■ 疫苗高速增长，血制品表现平淡

华兰生物前三季度实现营收30.73亿元（+16.5%），归母净利润9.64亿元（+0.0%）；单三季度实现营收16.86亿元（+36.4%），归母净利润4.52亿元（-1.0%），四价流感疫苗放量推动营收端快速增长，血制品业务表现平淡影响利润增速。前三季度毛利率67.9%（+4.5pp），净利率31.4%（-5.2pp），销售费用率18.5%（+7.3pp），主要由于疫苗的销售占比大幅提升，产品结构改变。前三季度研发费用率4.7%（+0.8pp），单三季度研发费用6620万（+79.5%）。

■ 四价流感疫苗快速放量，全年有望翻倍

前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份（+87.7%），占全市场的57.3%，共批签发三价流感疫苗176万人份（-56.7%）。我们预计疫苗业务三季度贡献营收超过10亿，全年业绩有望实现翻倍增长。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。

■ 血制品板块受到疫情影响

血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%-15%的下滑。三季度终端市场的需求恢复正常，主要产品批签发出现下滑。我们认为今年血制品市场的供需基本平衡，主要产品价格平稳，公司的血制品业务仍将是一个稳定的现金流业务。

■ 风险提示：

采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑

■ 投资建议： 维持盈利预测，继续推荐“买入”

公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长，今年有望翻倍，且流感疫苗市场广阔，公司将继续占据主导位置。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为56/48/42x，维持“买入”评级。