▍多重指标显示港股底部特征再次显现。
由于国内经济基本面的压力以及外部多重风险扰动冲击，特别是7月中旬开始的全球套利交易逆转，5月下旬以来，港股市场再度下跌。5月20日至8月5日，恒生综指、国企指数、恒生科技跌幅分别达到15.0%/15.3%/18.8%。但从多重指标观察，港股当前再次呈现明显的底部特征。
估值维度：1）恒生综指、国企指数、恒生科技估值再度大幅回落，当前动态PE分别为8.3/7.3/12.8倍，处于2015年以来4.8%/17.4%/0.2%的历史分位；2）恒生指数、恒生综指ERP也分别回升至9.4%和9.0%的高于历史均值以上一倍标准差位置；3）近期，恒生指数近12个月股息率再度抬升至4.5%，接近今年1月的水平。
交投维度：1）6月以来港股成交额持续下滑，当前20日滚动日均成交额已低于1000亿港元，接近今年1月下旬的水平；2）而当前港股卖空成交额占全市场比重也快速上升至19.5%，处于2015年以来96.0%的历史分位，反映投资者悲观情绪已接近2022年以来历次港股底部的水平。
▍财报季权重股业绩超预期，基本面有支撑。
进入8月份，港股开始披露最新季度或半年度的财报。截至2024年8月16日，虽然恒生综指中已披露最新财报的仅89家成分股，但其中却包含了较多大权重的个股，合计流通市值占比达44.7%。从已披露业绩的成分股来看，2024年上半年合计营收同比下跌0.6%，但盈利增速为16.1%，前者小幅不及预期，后者较预期高出0.7个百分点。尤其本周披露的权重互联网龙头企业，盈利都高于预期；并且腾讯、京东、阿里巴巴等在今年上半年分别回购约67/33/106亿美元，反映企业层面对自身充满信心。从港股指数的2024年全年业绩增速预期来看，恒生科技的盈利预测增速（Bloomberg一致预期）自1季报披露以来就持续在上修，加上本周上调后，全年的盈利增速相较前期低点上升了7个百分点至14.7%，业绩增长的信心十分强劲；另外三大指数在本周的业绩增速预期也有明显的向上修复，往后看港股的业绩基本面存在较好的支撑。
▍基本面预期差或推动外资回流港股市场。
年初至8月16日，港股整体走势与北向资金的累计净流入趋势较为一致，而南向资金累计流入港股市场却高达4577亿港元，为历年同期最高水平，因此南北向资金对中国资产的配置出现背离。5月下旬起，外资再度流出港股市场。我们测算的托管资金数据显示，5月21日至8月14日间，外资累计流出港股超2000亿港元。但与此同时，南向资金则大幅增配港股资产。另外，近期我们观察到主动型外资流出趋势已经明显减缓。EPFR显示的主动外资自7月以来流出规模正逐步缩窄。由于EPFR资金多代表长线外资配置情况，因此我们判断当前外资流出港股市场的意愿正在减弱。往后看，随着港股中报业绩预期差逐步兑现，或带动外资重新回流港股市场。而8月底即将迎来MSCI季度调仓时点，考虑到过去三个月港股再度跑输全球主要市场，则月底指数调仓时期被动型资金亦有回补头寸的诉求，更将利好港股市场流动性。
▍港股或将迎来月度级别的估值修复。
总体来看，近期外围扰动已有所缓和，美国经济衰退担忧缓解、套利交易逆转也阶段性告一段落；且若9月美联储降息，中美息差有望收窄、港元利率也将下降，利好资金流入港股。而港股基本面预期差也将随着中报的披露逐步兑现，扭转外资的悲观预期、夯实市场信心。叠加当前港股接近底部的估值水平，我们判断未来港股市场有望迎来月度级别的估值修复行情。我们认为，4到5月间上一轮港股的反弹幅度可以为本轮港股估值修复空间提供参考：4月19日至5月20日，恒生综指、国企指数、恒生科技动态PE分别抬升20.3%/21.2%/24.0%；指数分别上涨19.4%/20.0%/23.2%。行业配置上，结合业绩预期差或在互联网和消费板块表现更加明显，以及外资流入时期成长股或更加受益，建议关注估值性价比较为显著的互联网及消费行业。
▍风险因素：
1）国内政策推出和经济复苏低于预期；2）海外央行货币宽松低于预期；3）中美关系进一步恶化；4）地缘冲突蔓延。
