先是一群印度人开着台湾从日本租来的美国控股的船挂着巴拿马国旗堵住了埃及的苏伊士运河，把美国用来’庆祝’中国和伊朗签约的艾森豪威尔号航母堵在了地中海。

然后是美国对中概股的政策变动+中国电子烟的政策变动+中国在线教育的政策变动------>’老虎帮’(Tiger Club)爆仓----->高盛邮件放风抢先出逃------>野村与瑞信接盘巨亏。

图：美国投行版的“不讲武德，来骗，来偷袭”

‘老虎帮’这位捅了篓子的韩裔投资人，自称“ 赚钱靠神喻，投资为灵魂” ，用日本人和瑞士人的券商，在美国人的股市，交易中国人的股票，靠“上帝”指引的长线哲学，赌杠杆投机的钱。

注：关于这位一下子亏掉800亿美元的Bill Hwang，我 在上周文章 已有提及，这里就不再赘述了。通过下面这则视频采访，再结合他真实的所作所为，完美解释了“表里不一”是啥意思。

而此次事件的一大“受害者”，就是最近“王者归来”，并在周五上演了股价大逆袭的百度（今天在美股又反弹了6+%）。

图：注意一下 换手率，高达45%。这就是所谓的’带血筹码’ ，有的人因此破产，有的人因此发财。

碰巧百度最近回港上市了，而且还被B站蹭了一次热点。

作为 自去年开始密切关注百度 的投资者，我们也打算借此机会，再来复盘一下百度的革新之路。

在这先给个一句话总结：造电动车，百度离钱还远；造无人车，车企离百度很近。

注：此文其实是前文 的精神续作。虽然近期百度股价有大幅调整，当仍比去年发文时高出一倍。

1. 从财务估值，到愿景估值

1.1 只要营收结构不变，估值就难涨

我们在去年就有聊过，外资行主要还是通过财务分析来给公司估值的。这其实也有不合理之处。

比如说，百度最风光的Apollo业务，若要按照高盛当时的财务模型，才只值15亿美元（下图）。

下图截自： 用高盛模型告诉你，百度应该如何估值

Apollo作为中国的无人驾驶骄傲，被高盛定成了“白送价”，这明显不合理（后面我会介绍摩根大通的估值法）。

在财报主导的行情下，只要百度的营收结构不大变（如下图），就很难获得高估值。

下图截自： 用高盛模型告诉你，百度应该如何估值 。从图可知，百度还是高度依赖搜索广告的。

尤其是百度主导的搜索广告，在正被字节主导的信息流广告所蚕食的背景下（下图），财务分析师拍出的估值就更低了。

下图截自： 用高盛模型告诉你，百度应该如何估值 。 从图可知，为何百度股价在前几年表现低迷。

1.2 财报带不来高估值，但愿景可以

但是，在互联网产投圈， 一旦所属赛道开始变热，’财务无用论’的声音就会冒头。

新能源的持续政策+汽车的持续电子化+物联网的持续产业化，让电车成为了近几年来最热门的赛道之一。

图： 消费行业的王冠，十万亿的电车产业链

热门赛道+美元放水，让百度享受到了 从"财务估值法"到"愿景估值法" 的市场升级。

比如，在百度股价已经大涨之后，摩根大通认为「电动汽车还将把百度的股价推向一个更高的位置」，于是以每100万公里自动驾驶里程/1.7美元的一级市场方法论，给了百度Apollo 100亿美元的估值。

而国内分析师描绘的愿景，也大多有着类似的逻辑。下面这篇研报的标题就完美概括了市场看法。

1.3 新愿景+新大佬=坐上火箭的股价

喜提电车概念的百度，在"疫情牛"期间，股价也随着"电车三傻"一起坐上了火箭。

图：在过去一年里，电动车概念股都‘涨势喜人’。

而在"疫情牛"期间出尽风头的木头姐(Cathie Wood)，也一步步将百度纳为了重仓股，并且加仓时机都极为巧妙。

图：木头姐的ARK基金三次加仓百度。（其中，ARKQ是自主技术和机器人ETF，ARKK是创新ETF，ARKW是下一代互联网ETF）

木头姐 加仓百度 的时间节点主要有两个：一个是百度 Apollo（自动驾驶） 的生态大会，另一个是 百度地图 的生态大会。

为什么百度的这两个生态大会，会成为‘女版巴菲特’的加仓催化剂呢？以及，靠’软技术’发家的百度，又是如何与’硬科技’的电车概念挂上钩的？

要回答以上问题，首先要理解TMT投资者爱用的赛道押注逻辑。即一个好的投资标的，必须得是 ’三好学生’ ：

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2. 在热门赛道中，有一个好身位

至于电车这个热门赛道是不是好赛道，我先不下定论。

但对于手持重金的头部投资者来说，他们可 不敢承担踏空趋势 的结果。对于热门赛道，只要有机会他们都还是愿意掺上一脚的。

所以对百度来说，投资者主要关注它1.是否处在电车 赛道的好身位 ；2.是否比对手更 有竞争优势 。

2.1 微笑曲线，就是价值曲线

理论上说，百度在电车赛道上的 身位很好 。

百度的两次生态大会的重点分别是 自动驾驶 和 高精度地图 。

而根据 汽车产业链的「微笑曲线」 ，自动驾驶和高精度地图分别位于曲线的两端， 都属于高价值区间。

2.2 价值高点，就是估值高点

传统的车企 ，主要依靠4S门店的代销渠道，某种意义上还是 toB生意。

而前面提到的 ’电车三傻’ ，则不仅仅是低附加值的造车，还有更高附加值的’后市场服务’（上图）。通过对消费者的真正触达（即最近流行的’DTC’概念），拥有了 toC属性 。

这也使得造车新势力能比传统主机厂获得 更高的估值 。

甚至美股分析师在 分析特斯拉时，居然都用上了toC互联网的ARPU指标 （单用户价值）来估值，见下图。

注：下图截自三思门的内部讨论。当时作者正在进行卖空特斯拉+做多大众汽车的对冲交易，下面这句话主要是吐槽调侃，而非表示认同。大家也别只根据「微笑曲线」就不看价格的追高‘电车热’。

国内的蔚来汽车更是如此。有大佬曾说：“ 「蔚来的本质是一家‘会员制’公司」。通过提供大量、优质的售后会员服务，蔚来换来了一群极度团结而忠实的粉丝，「 从制造业转型成电子消费品 」。 ”

不管你是否认同以上观点，但不可否认的是： 「微笑曲线」的身位差距，对估值有着巨大影响。

2.3 地图+造车=百度的好身位

这或许就能解释为何一向偏爱特斯拉的木头姐，反而愿重仓当时国内投资者还看不上的百度了。

甚至特斯拉也已把国内的地图服务商换成了百度。而百度近期也明确表示还要和吉利一起造车，争取在3年内推出L4级自动驾驶汽车。

总的来说，百度在国内的无人驾驶赛道处在很好的 身位 。

（话说我们也很期待今后小米会和哪家主机厂一起造车，毕竟能供小米选择的一线车企已经不多了）