兴证资管 | 每周市场观点

上周国内发布10月财政数据，10月一般财政收入2.19万亿，同比增长5.5%、较上月抬升3个百分点。一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。10月一般财政支出1.97万亿，同比增长10.4%、较上月抬升5.2个百分点。支出进度来看，10月一般财政支出占全年比重为6.9%、明显好于季节性（近三年同期均值为6.2%）。

海外方面，受俄乌冲突影响，避险情绪升温，美元指数大幅上涨，美国12月降息预期回落。特朗普提名斯科特·贝森特担任财政部长一职，贝森特主张削减财政赤字、控制通胀，偏好强美元。

上周周期和稳定风格表现占优，市场总体呈现调整态势，成交量萎缩，题材股占优。行业视角，上周表现较好的是综合（5.1%）、商贸零售（2.2%）、纺织服饰（0.6%），表现较差的是社会服务（-5.2%）、食品饮料（-4.1%）、通信（-3.8%）。

市场可能逐步进入新的政策预期期。截至2024年11月14日两融绝对金额处于2015年1月以来98%分位，10月上交所新增开户数接近2015年5月水平，说明当前市场行情受到散户推动影响，后续市场的斜率和方向或仍将取决于散户资金波动。市场逐步缩量企稳后，临近12月中央经济工作会议前夕，市场可能重新预期增量政策，意味着市场下行风险也相对可控。

上周市场仍处于震荡调整过程中，经历9月底的大涨之后，市场估值水平整体有所抬升，进一步上行动能出现阶段性匮乏，同时叠加海外诸多不确定因素持续发酵，因此近期国内权益市场整体呈现出一定的弱势震荡态势。

展望未来半年到一年，我们认为仍可以乐观看待国内权益市场的投资机会。其一，随着中国经济进入高质量发展新阶段，大量上市公司的分红及回购水平开始呈现出显著提升，市场支撑动能有所增强；其二，伴随着外部形势进一步复杂化，经济及金融政策力度有望进一步增强；其三，当前估值水平下，仍有大量优质企业股价处于性价比较高的位置。如果短期内市场仍保持震荡格局，未来或有望迎来更好的布局机会。

在板块及风格方面，我们预计未来股票市场的机会可能将呈现出一定程度的结构性特征，考虑到金融环境的宽松及风险偏好的上行或早于基本面企稳，具有较大增长空间的成长风格或有望迎来估值提升。同时，红利风格仍处于方兴未艾的阶段，拥有较好自由现金流及宽阔护城河的高股息及潜在高息个股值得关注。

上周利率先上后下，小幅收低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行1.2bps。上周地方政府债发行开始逐步放量，前半周市场对供给影响较为担忧，长端利率震荡走高，曲线趋于陡峭化。随着周五国新办发布会和本周一MLF续作窗口临近，周中市场降准预期有所升温，地方债发行认购情绪也暂时不弱，利率短线盘整后转而走低，长端利率明显修复，一度冲击上周低点。周五降准预期暂时落空，利率震荡小幅回调。

上周供给因素主导市场情绪，利率走势不连贯，农商行、基金等交易型机构交替买入，带动利率最终收低，银行、保险等配置盘继续保持观望。本周进入月末MLF续作和地方债发行放量窗口，资金面扰动较多，从当前利率来看，若短期降准兑现，市场情绪或推动利率快速冲低，但行情演化速度可能较快；若无降准配合，则在供给放量和月末资金收敛的影响之下，债市风险可能继续积累，且从11月EPMI及高频指标来看，年末经济修复动能不弱，复苏预期也需要消化。总体来看，我们延续前期的观点，基本面、债券供需结构对长端利率的扰动较多，短久期债券表现可能相对更加稳定。