【天风汽车 崔琰团队】广汽集团：合资日系双雄威风不减 传祺期待新车上市丰富产品线

公司发布2017年7月产销快报：单月售15.8万台，同比增长20.7%。其中，广汽乘用车单月售3.9万辆，同比增长28.3%；广本售5.7万辆，同比增长10.8%；广丰售4.2万辆，同比增长24.9%；广菲售1.2万辆，同比下降18.4%；广汽三菱售0.7万辆，同比增长483.3%。公司17年前7个月累计汽车销量112.2万辆，同比增长30%。

自主在行业竞争压力下增速放缓，期待下半年新车型进一步丰富产品线。

广汽乘用车单月销量3.9万辆（同比+28.3%，环比-9.3%），5个月以来首次不达4万辆，增速放缓、环比小幅下滑主要原因为持续升温的行业竞争：

1）传祺GS4单月销量预计为2.5-2.8万辆左右（根据乘联会公布的周度数据显示，前三周销量为1.8万辆，推测月销量不达3万辆），环比小幅下滑，原因在于主要竞争对手对标车型（长城哈弗H6、荣威RX5等）均有大力度价格优惠促销活动，行业竞争压力较大，略微影响GS4持续的终端需求，三季度车市逐步回暖，行业价格战的激烈程度有望逐步退坡，预计GS4的销量在“金九银十”前会有小幅爬坡，并在黄金期冲上今年峰值；

2）传祺GS8按月销量预计维持6-7千辆水平，继续处于产能上限，在20万元以下大7座SUV细分领域独占鳌头，9/10月变速箱供应商爱信产能受限问题可能得以缓解，产能及批发销量均有望重新攀升万辆级别；

3）下半年传祺新品频发，进一步丰富产品线。GS7已开启预售模式，预计三季度上市；7座MPV GM8对标别克GL8计划冲入商务7座车市场，目标打破目前GL8几乎垄断的市场格局。这两款车型的加入，助力传祺下半年销量维持高增长。

4）自主品牌加码布局新能源。17年上市的新能源车型包括：GS4 PHEV/EV、GE3 EV以及GA6 PHEV；销售目标明确2020年完成20万辆。

合资品牌日系双雄一如既往、表现亮眼，广菲销量短期内有所波动。新公

1）广本/广丰单月销量分别为5.7/4.2万辆，携手完成同比增长（+10.8%/+24.9%）。广本四款车型销量稳定在1万辆左右（凌派、飞度、雅阁及缤智），冠道爬坡至8千辆，1.5T版本上量效果明显，终端认可度极高；广丰雷凌发威，连续两月销量突破1.6万辆，汉兰达持续供不应求，卫冕7座SUV销量冠军。我们认为，日系品牌逐步吸收韩系、法系品牌市场份额下滑趋势中转换的客户，下半年整体销量乐观；

2）广菲单月销量1.2万辆，同环比双降（同比-24.9%，环比-29.4%），销量波动明显，对于集团而言广菲占比较小、影响不大。我们认为，Jeep完成3款车型国产化后（最近为2017年初的指南者），爬坡到2万辆左右遇到瓶颈，瓶颈源于Jeep品牌主打越野概念，客户群体主要锁定在小众的年轻“越野一族”，市场的局限性导致不受大众青睐。预计未来2年内，广菲继续国产化进程加速战略，产品线新增1-2款新车型，而车型的选择是广菲开拓大众市场的关键；

3）18年日系双雄有望实现经典车型大换代，为合资品牌中长期销量增长注入预期。7月本田已公布雅阁将于18年完成全球范围内的大换代，预计同年引入国内量产；丰田凯美瑞也大概率会在17-18年推进换代项目。

公司兼具“低估值+高增长”两大特性：作为乘用车第二大整车制造集团，在年销量百万以上的大型车企中销量增速首当其冲（预计17年20%+），自主快车道，合资日系品牌稳健增长。预计17-18年营收分别为767亿元和977亿元，考虑合资贡献的投资收益后，归母净利为128亿元和176亿元，EPS为1.98元和2.73元（换算后分别约为2.25港元和3.10港元），对应港股的PE估值为7X、5X。维持“买入”评级，考虑自主品牌业绩释放带来的溢价，给予公司9倍PE，上调6个月目标价20.25港元

自主/合资新车型销量不及预期；17年车市下行风险。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。