油价上升的压力不在页岩油，而在华尔街

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2018年全球市场仍将难以平静，随着全球石油市场基本面连续两年呈现供需略偏紧的局面，预计美伊关系、美朝关系、沙特与伊朗关系、伊拉克库尔德局势、利比亚、尼日利亚、委内瑞拉等主要产油国局势、欧佩克内部的团结性等因素均将对石油市场以及油价走势产生重要影响，从而对油价构成重要支撑。但是需要注意的是，地缘政治对油价的影响究竟有多大，上限在哪里？

从全球供需来看，OPEC这边与俄罗斯达成减产协议，2017年开始实施。而且到目前为止，效果不错，受益于油价上涨，大多数产油国收入实现增长，2017年全年OPEC出口收入同比提高24%。今年初由于委内瑞拉被经济制裁，原油出口下降，OPEC的减产执行率提高到147%。

总体来看，2018年OPEC将继续实施减产措施，控制原油产量。其中不确定因素伊朗因为即将面对的美国制裁原油增产可能会受限；伊拉克依然陷于库尔德地区的矛盾；利比亚和尼日利亚由于国内局势不稳定，继续增产空间有限。原油出口大国沙特、科威特、阿联酋依然带头保持实施减产，OPEC总体产量可控。

但是另一方面，以美国为首的非OPEC国家原油产量却在源源不断的增加。2017年非欧佩克石油供应同比增长70-80万桶/日，2018年将连续第二年增长，增幅或将翻番，达140-160万桶/日，赶超世界石油需求增量。2018年非欧佩克供应增长将主要来自美国、加拿大、巴西和哈萨克斯坦。产量增长主要来自非常规资源。墨西哥、中国等国石油产量将进一步下降。

美国页岩油生产灵活性较强，随着石油市场形势和公司策略变化能很快进行相应调节。随着石油钻机数增长、油价上涨过程中生产商套期保值数量增加、北美石油生产商“回归本土”着力致密油区带开发、资本支出持续增长等，美国页岩油将带动2018年美国原油产量进一步增长，二叠纪盆地仍将是美国产量增长的主要来源。

今年以来EIA不断上调美国原油产量预期，目前预计2018年美国产量将达到1070万桶/日，同比提高138万桶/日，增幅远超2017年的48万桶/日。

从成本方面看，根据IHSMarkit测算，目前美国50%以上致密油产量的盈亏平衡成本低于50美元/桶；约25%以上致密油产量的盈亏平衡成本低于35美元。尽管2017年，美国致密油作业成本出现了10%~20%不等的上涨，但单井效率的提高，及时弥补这部分成本上涨带来的损失，使致密油产量保持了良好的经济性。如果油价长期保持在80美元/桶以上，势必会引起美国原油产量井喷式的增长。未来或许会对油价产生巨大的压力。

然而，目前油价最大的压力不在于美国增产，而在与华尔街。根据CFTC的持仓报告。NYMEX 原油期货与期权市场基金净多持仓在2月初创下历史新高后总体呈下降趋势，投资者对油价进一步上涨的前景变得更加谨慎。目前基金净多仓位比去年6月高出一倍，投资者仍有获利平仓需求。

WTI原油期货与期权基金多头与空头比例达到16：1（历史上该比例在2014年6月达到16:1，之后油价开始大跌），投资者仍有获利平仓需求。综合分析：当前无论是从基金多头持仓水平，还是从基金持仓多空比的角度，投资者均有获利平仓需求。尤其在当前全球货币趋紧、金融监管加强、市场流动性紧缩的大背景下，后期投机者获利了结可能性增加，这极有可能成为油价回调的触发点。