豆粕和玉米同时制作饲料的原料，属于相互替代产品，存在套利对冲基础。结合当前二者的实际情况来看，基本面迥异，存在阶段性的套利机会，豆粕和玉米的价差有缩小的可能。我们在今年的2月底已经推介过这一套利组合，以1705合约为例，当时的价差在1350一线，而截至3月24日收盘，二者的价差已缩窄至1175，收益颇丰。展望未来，这一套利对冲组合可继续谨慎持有。
一、基于玉米市场的分析
玉米在政策支撑力度加大、供给侧改革助推去库存等因素的驱动下，近期走势企稳向好。加之，当前东北产区农户余粮见底、贸易商惜售情绪浓厚，南北港口玉米价格稳中趋升，对大连玉米市场盘面亦有提振作用。总体来说，在政策等因素的影响下，玉米未来价格走势或将在曲折中攀升，整体涨势可期。
政策支持力度强
首先，在2017年一号文件中明确提出，要采取综合措施促进过腹转化、加工转化，多渠道拓展消费需求，加快消化玉米库存。东北三省一区部分玉米深加工企业得到国家和地方财政给予的生产补贴，其中黑龙江企业补贴是300元/吨，
吉林
和内蒙古补贴是200元/吨，辽宁地区企业补贴是100元/吨。今年年初，吉林、黑龙江、辽宁地区饲料企业补贴政策陆续落实，政策积极鼓励国内玉米加工企业入市采购，增加国内玉米消耗量，同时削减国内产量，促进了农业结构调整。玉米市场的“护盘”政策不断推出，其价格也因此得到了较为有力的支撑，形成了一个“政策”底。近日，政策再度加码，为支持玉米购销市场化改革实施，引导更多吉林省内配合饲料企业入市收购、加工新产玉米，进一步扩大新产玉米就地加工转化能力，吉林省财政厅、省畜牧局和省粮食局共同印发了《吉林省饲料加工企业省财政补贴管理办法》，对省内未纳入年产量5万吨以上饲料企业补贴范围、年设计生产能力2万吨以上的饲料加工企业，在规定期限内收购加工省内2016年新产玉米每吨给予120元补贴。当前的玉米市场，在政策支持力度逐渐增加的背景下，期、
现货
市场走势均呈震荡偏强态势运行。玉米
期货
、现货走势如图1所示。
南北港口玉米价格稳中有涨
近日北方港口收购价格呈现上涨走势，随着东北产区基层余粮减少，北方港口到货量持续下降，对港口价格形成支撑。南方港口高库存状况持续，南方饲料企业采购需求一般，虽然北港提价对南港贸易商心态有所支撑，但实际成交量未有明显改观，南北港口价格倒挂情况持续。当前，东北产区基层余粮减少，价格稳中偏强。四月临近，产区农户卖粮活动渐入尾声，农户环节余粮持续减少。在贸易商做库存影响下，产区用粮企业到货量缩减，部分厂家提价收粮，近期东北市场粮价走势稳中偏强。截至3月22日，辽宁营口国标三等玉米价格为1560元/吨，较2月中下旬的1490元/吨上升了70元/吨，近期稳中趋升迹象较为明显。华北产区贸易商收购趋增，企业收购价格走势趋坚。尽管目前农户环节余粮同比偏多，但近期贸易商收购热度增加，稀释基层供应规模，用粮企业到货量不稳定，导致企业提价收粮，华北市场价格走势表现坚挺。截至3月22日，河北秦皇岛国标三等玉米价位为1530元/吨，较2月中下旬的1410元/吨上涨了120元/吨，上涨幅度较大。
随着东北产区基层余粮减少，北方港口到货量持续下降，对港口价格形成支撑，北方港口收购价格呈现上涨走势。截至3月22日，锦州港平舱价格为1590元/吨。尽管南方港口高库存状况持续，但北方港港口提价对南港贸易商心态有所支撑。截至3月22日，广东港玉米价格为1670元/吨。南北港口的玉米价格走势如图2所示。
总体而言，玉米补贴政策再次助力东北地区的库存消化，囤粮贸易商挺价心态增强，提振当地玉米现货价格，从而导致了发至港口的玉米贸易利润下滑，进而使得北方港口到货量下降，这又带动了港口玉米收购价格持续走强。通常而言，现货价格的坚挺，在很大程度上提振和支撑了玉米期货价格的企稳向好。
深加工行业开工率维持稳定，且有利润
当前，玉米深加工行业受到原料价格坚挺等因素的影响，其开工率维持相对稳定，且整体仍处于盈利状态。只不过部分深加工产品受到季节性淡季的影响，导致深加工利润有所缩水。深加工产品的价格也是相对坚挺的，如酒精、玉米淀粉，截至本月22日，黑龙江肇东的酒精出厂价格为4400元/吨，吉林长春的玉米淀粉出厂价格为1850元/吨。其走势如图3所示。总的来说，玉米深加工行业当前依然处于整理盈利状态，这利于维持相对稳定的开机率，进而对玉米的价格走势有一定的助推作用。
综上所述，玉米市场在政策、去库存等因素的共同作用下，未来的价格走势或将在曲折中前行，其价格重心将逐步抬升。
二、基于豆粕市场的分析
美农3月供需报告偏空，CBOT大豆期货市场继续受制于南美供应压力，市场跌跌不休，美豆已跌破1000美分大关支撑，盘面反弹乏力，弱势尽显。南美乐观的供应前景不但压制了美豆，同时也使得连粕走势承压，加之国内供需基本面欠佳，利多因素相对匮乏，包括豆粕在内的豆类产品价格走势整体处于弱势运行状态，暂无捕获持续上涨动能。
美豆跌跌不休
美国农业部在3月公布的月度供需报告将巴西大豆产量预估值上调400万吨至创纪录的1.08亿吨，高于分析师平均预期，也比上年增加1150万吨。当前巴西大豆收割进度过半，截至3月9日，巴西2016/17年度大豆收割工作已完成56%，去年同期收获进度为52%，五年同期平均进度为47%，南美供应压力需要时间消化。阿根廷大豆产量预估被维持在5550万吨不变。此外，USDA3月报告还意外上调美国2016/17年度大豆年末库存预估1500万蒲式耳至4.35亿蒲式耳。在美农3月供需报告的推波助澜之下，美豆盘中已跌破1000美分大关支撑，弱势尽显。全球大豆产量走势如图4所示。
此外，Inform Economics 将新季美豆播种面积上调到8870万英亩，预计美豆平均单产为48.0蒲式耳/英亩，产量为42.25亿蒲式耳，远期市场继续处于偏空氛围之中。
压榨大豆货源充裕
根据海关总署公布的进口数据显示，2017年1月进口大豆为766万吨，2月进口大豆为554万吨，1-2月累计进口1319万吨，数量同比增长29.8%，美元金额同比增长47.2%。另据天下粮仓网统计数据，4-6月大豆到港同比增14%，供应量压力将逐渐显现，这对包括豆粕在内的豆类产品价格未来走势有一定程度的压制作用。进口大豆走势如图5所示。
