2017年水晶球冲击九连冠、金牛奖八连冠，申万轻工造纸期待您的支持！
1. 本周推荐及主要观点
2. 调研纪要：索菲亚、曲美家居
3. 调研邀请：
尚品宅配
、欧派家居、索菲亚、好莱客、美克家居、劲嘉股份、喜临门
4. 本周市场表现
5.
轻工行业公司三季报拟披露时间表
6.
轻工行业近期解禁明细表
7.
轻工行业股价安全边际表更新
8.
轻工行业第一大股东股权质押情况更新
9. 重点公司盈利预测更新
10. 近期报告
家居行业
：从17年三季报情况来看，
定制家居龙头
仍延续35%-40%左右的稳定增长。市占率扩张依托终端高性价比的产品，良好稳定的服务。全屋大家居仍是拓展方向，多品类扩张顺利的龙头公司，将有效穿越周期（如全屋定制套餐，衣柜橱柜的相互渗透）；看好
索菲亚、欧派家居、顾家家居、美克家居与大亚圣象。
造纸行业：废纸价格报复性反弹，废纸原料供需格局未变，原纸价格整体稳定；文化纸波动小，但向上趋势不变。
废纸价格近期波动大，快速下跌后上周快速反弹，原纸端价格相较之下整体更加平稳；文化纸向上趋势不改。环保限产从原料、新产能投放、自备电厂等方面严控新产能投放，17Q3纸企业绩亮眼，Q4进入全年最旺季。18年更看重龙头企业持续增长能力，龙头新项目落地（内生或外延等形式），估值具有优势，环保限制小产能的力度有望继续超预期，龙头企业集中度提升盈利能力强劲。如文化纸
晨鸣纸业、太阳纸业
，箱板瓦楞纸
山鹰纸业
。
包装和其他轻工：岳阳林纸
（央企背景加速园林生态PPP业务布局，公司订单持续落地）
。包装行业
：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如
劲嘉股份
、
东港股份
。
其他轻工：
稳健增长的消费品行业，龙头品牌渠道优势日益突出，享受确定的估值切换，如
晨光文具、中顺洁柔。
展望后续家居行业发展趋势：1） 地产销售数据结构分化
，
渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点
，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。
3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势；目前行业龙头的增速仍最为稳健，
在定制领域，成本致胜，具备生产信息化，柔性化竞争力的
龙头企业在终端具有产品性价比+服务精细化的优势
，集中度快速提升。凭借渠道入口份额，
客单价迅速提升
（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。
推荐：
索菲亚
（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥，9月起部分产品加大营销力度，加快行业整合步伐，预计17Q4订单增长将有所提速。
公司实施新一轮员工持股计划
，上限8.4亿元（已完成6.3亿元的购买），体现长期发展信心），
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，
推出限制性股票激励计划
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，17Q3橱柜、衣柜业务发展加速）
；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，
新一期员工持股计划购买完成
）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。
推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期）。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
废纸报复性反弹，供需格局未变趋势不改，文化纸旺季向上趋势持续，首选18年具备持续增长能力的龙头
。
价格层面，国废报复性反弹，但供需格局并未改变。
本周废纸报复性反弹，东莞玖龙收购废黄板纸先从3180元/吨跌至2000元/吨，本周反弹至2680元/吨，如我们前期分析，本次波动更多是事件性因素催化，废纸整体供需紧张格局未变，反馈到原纸价格相对平稳，箱板纸持平，瓦楞纸跌1.97%但价格更多小厂减库存，大厂未下调。进口废纸指标紧缺依旧，18年预计对进口废纸指标控制更加严格，因此我们对后市持乐观态度，废纸价格有望企稳反弹。四季度旺季我们预计箱板瓦楞趋势向上，同时下游纸箱厂因前期储备高价原纸库存及马上进入18年协议价格谈判，对原纸涨价接受度高。
文化纸Q3表现超预期
。在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下，预计7月业绩环比有所下滑，但8-9月龙头企业依托销量增长份额提升、以及内部管理优势业绩提升较快，Q3业绩环比持平或超越Q2，大超市场Q3环比下滑的预期。Q4进入旺季，本周文化纸继续提涨200-300元/吨，木浆价格趋稳，我们预计龙头企业盈利水平持续强劲。
箱板瓦楞18年进口指标预计更加严格，龙头集中度持续提升。
对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标，拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支
，
2017年至今审批进口指标低于16年进口废纸2850万吨，废纸供应紧平衡将持续。
同时，我们预计18年进口废纸指标将更加严格，废纸紧张情况难以缓解。
龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口有保障，受益主要来自两方面：小产能退出，集中度提升；国废与美废价格倒挂，具有指标的企业享受原料成本优势。
年内核心关注：年底废纸进口指标新批情况。
18年指标按往年规律12月第一批，体量决定国废和美废倒挂情况能否得以缓解，
但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。
环保限产持续高压，关注后续政策边际变化。
第四批全国性环保督查结束，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施，总体下半年的环保力度比上半年更强。
年内核心关注：环保强度的边际变化！
今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业轮休，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。
首推兼具估值性价比和18年具有持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北推进，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；17年净利预计20亿，北欧纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测38亿元，估值为造纸板块最低，18年寿光50万吨文化纸、定增浆项目、新闻纸转产项目，以及湖北浆线有望持续投产贡献增量）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测18.5亿元和22亿元，有望持续超预期；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
岳阳林纸
（凯胜6月正式完成并表，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；
长期国企改革预期；
设立雄安新区办事处，受益于雄安整体生态规划推进
）
。
包装：看好
劲嘉股份
（
定增已获批文；
17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，17Q3订单内生趋势明显改善，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进，
见本月跟踪报告《烟包主业逐步恢复，大包装+大健康双主业蓄势待发》
）
、
东港股份
（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）、
合兴包装
（传统业务量价提升与包装产业供应链云平台放量，17Q3收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）。
其他轻工：
关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，17Q3体现盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，员工持股计划大部分已购买完成）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
整体收入情况：
2017Q1~3实现收入42.51亿元，同比增长43.1%，其中84.5%来自索菲亚定制家具的销售，9.7%来自司米橱柜的销售，4.7%来自家具家品的销售以及0.9%来自“米兰纳”定制木门产品。
衣柜业务：
受地产滞后小高峰结束与3月份产品提价共同影响，公司衣柜产品销量增速有所回落；对此公司重新制定价格策略，终端营销力度加大迎接旺季到来。
渠道不断下沉，2017Q1~3县级市门店数量占比达到50%，收入占比达到32%。客户数达37.86万，同比增长15.1%。
VR技术及产品品类扩充共同推进全屋定制及客单价提升，2017年前三季度户均购买柜体4.4个（vs17Q1 4.2个），配套柜体占比提升至60%；
索菲亚定制家具出厂客单价达到9800元，同比增长16.0%。
当前已有1200家门店开始运用3D设计软件，3D软件的应用使转化率提升约一倍，后续将实现3D软件门店的全覆盖，以进一步推广全屋定制。
橱柜业务：
三月份大幅提价产品终端竞争力减弱导致收入增速回落。8月底起公司重新定价，推出特价产品（8月底开始推出引流套餐，司米特价产品终端价格8999-9999-13999不等，部分经销商推出7999产品，接单已经明显好转），积极应对市场需求，9月份订单已明显回暖，预计全年实现收入6亿元；管理层逐步磨合将更多关注市场份额的提升。橱柜逐季减亏趋势明显，其中2017Q1/Q2/Q3分别亏损3100万/900万/500万，Q3毛利率约15-20%。
木门业务：
在业务发展初期的1-2年内，公司主要目标是索菲亚的营销团队与华鹤的生产的团队之间的磨合，预计2018年实现2-3亿元收入。木门行业终端服务复杂度相对较低，运营成本较司米低，当前每月亏损100-200万。
经营情况：
公司2017年Q1-3实现营业收入14.33亿元，同比增长27.2%，归母净利1.7亿元，同比增长30.7%；整体毛利率38.9%，下降0.7pct。前三季度业绩影响：部分地区物流阶段性限制，“你家生活馆”的经销商渠道投入加大，“居家生活馆”三季度组织团队建设和业务招商，但仍处于磨合阶段尚未贡献业绩。
你家生活馆：
2017年渠道目标签约100家，实现开业70家，截止9月末已开设45家。公司基于“你家生活馆“的模式、消费升级和美学升级的竞争优势、稳步提升的客流，17年逐步将独立店和店中店进行”你家生活馆“的升级，目前已完成70%，有望于18年完成升级。你家生活馆的主要产品是定制+成品+软装，软装饰品30-40%的增长。
居家生活馆：
居家生活馆是你家生活馆的渠道下沉品牌，主要针对四五线城市客群打造1000-2000平方米的生活馆，经销商投入更少，是你家生活馆60-70%投入，产品性价比更高。目前处于全国招商阶段，17年底预计有10余家门店，计划18年至100家门店，并有望于18年实现收入贡献。
B8
定制业务：
定制收入占比23%，增速约为70-80%。工厂产能利用率为90%。曲美定制的优势在于品牌力且经过4年运营已具备较成熟的市场基础，从内部到外部都具备发力潜力；B8作为曲美生活馆引流的产品，总共400家店提供B8服务，未来2年也会保持17年的门店增速步伐，规划2年左右实现1000家独立店和店中店。
渠道建设：
目前曲美以一二三线城市为主，进行渠道加密；三四线城市则为居家生活馆。渠道分类，独立店基本都是你家生活馆和老店（也称为综合店），也有B8的产品。店中店为建材城的店，约为300、500、800平米。17年三季度公司按照形态来分，拥有849家门店，其中200家独立店和649家店中店。按照产品来分，B8独立店200家，你家生活馆（1000-2000平）新增45家，其他为曲美综合店。
成本费用：
鉴于原材料涨价压力，沙发品类预计从11月底（财务报表）涨价8%左右，实木提价5%，板木结合和定制没有提价。海绵涨价的幅度到30-40，实木这块原材料（3-4种原材料）
。
地产因素：
目前公司一二三线城市销售情况为，一二线50%+其他50%。目前县城店很少，未来居家生活布局四五线城市。可能受一线城市地产调控政策影响，一线城市增长乏力，增幅不如二三线城市，但公司不断通过运营和策略来积极对抗地产的市场因素。公司也成立了地产事业部，对于地产企业进行深度的服务和运营配合。
尚品宅配三季报交流会
时间：
10
月
30
日（周一）上午
10:00-11:30
地点：广州
出席高管：董事会秘书兼副总经理何裕炳先生、尚品宅配品牌总经理李嘉聪先生
欧派家居三季报交流会
时间：
10
月
30
日（周一）下午
14:30-16:00
地点：广州
出席高管：行政副总经理兼董秘杨总及相关事业线领导
索菲亚交流
时间：
10
月
31
日（周二）下午
14:30
地点：广州
好莱客调研
时间：
11
月
1
日（周三）
地点：广州
美克家居旗下品牌
ZEST
品牌发布会暨高管交流会
时间：
11月
1
日（周三）
地点：
北京
劲嘉股份调研
时间：
11月
1
日（周三）下午
地点：
深圳
喜临门调研
时间：
11月
2
日（周四）下午
地点：
杭州
轻工制造行业涨幅前五名是英联股份(+15.46%)、金牌厨柜(+14.06%)、志邦股份(+11.88%)、大亚圣象(+10.11%)、我乐家居(+9.92%)；而跌幅前五名是界龙实业(-11.81%)、英派斯(-10.51%)、美盈森(-5.76%)、实丰文化(-5.39%)、美克家居(-5.30%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨
1.13%
，跑输市场（同期沪深
300
上涨
2.42%
）。
《太阳纸业（002078）2017年三季报点评：存量产能与新增产能共同释放业绩弹性，上调盈利预测，维持增持》2017/10/29
《大亚圣象（000910）2017三季报点评：地板贡献Q3增长主要动力，业绩弹性大，维持买入》2017/10/26
《合兴包装（002228）三季报：传统业务量价提升与PSCP放量促Q3收入再提速，行业集中度提升带来议价能力提升》2017/10/26
《美克家居（600337）2017年三季度点评：多品类，多品牌稳步发力，单季度经营情况持续改善》2017/10/26
《奥瑞金（002701）2017年三季度点评：Q3单季收入稳定，原材料成本上涨冲击盈利》2017/10/26
《索菲亚（002572）2017年三季报点评：地产影响，增速回落至常态化水平，多品类发展转向全屋定制》2017/10/25
《劲嘉股份（002191）2017年三季报点评：行业复苏，Q3增长明显提速；复星入驻董事会，推进与复星战略合作》2017/10/25
《晨鸣纸业（000488）三季报：业绩完全符合预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，18年持续增长可期，维持增持》2017/10/25
《尚品宅配（300616）2017年三季度点评：收入业绩延续快速增长，渠道产能布局加速，龙头弹性显著》2017/10/24
《东港股份（002117）2017年三季报点评：子公司100%并表增厚业绩，积极转型信息服务商，维持增持》2017/10/23
《裕同科技（002831）2017年三季度点评：Q3受原材料成本上涨及汇率上涨冲击，影响业绩表现》2017/10/23
《晨光文具（603899）2017年三季度点评：科力普、晨光科技等新业务发力，带动业绩超预期》2017/10/23
《珠江钢琴（002678）2017年三季报点评：业绩持续改善，定增完成布局未来转型》2017/10/22
《劲嘉股份（002191）调研报告：——烟包主业逐步恢复，大包装+大健康双主业蓄势待发》2017/10/20
《飞亚达A（000026）点评：受益可选消费品行业回暖，17Q3收入端持续回升》2017/10/20
《山鹰纸业（600567）点评：三季报业绩完全符合预期，盈利弹性持续显现，湖北基地开工，维持买入！》2017/10/19
《2017年轻工造纸三季报业绩前瞻——家居造纸精选龙头，关注包装与稳健消费的边际改善》2017/10/13
《岳阳林纸（600963）三季度预增点评：造纸量价齐升带动业绩改善，园林业务持续推进贡献业绩，盈利弹性凸显》2017/10/12
《晨鸣纸业（000488）三季报预告点评：Q3业绩超预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，上调盈利预测，维持增持》2017/10/11
《顾家家居（603816）点评：限制性激励首次授予完成，利益绑定促业务稳步推进，多品类战略发展可期》2017/9/29
《美克家居（600337）点评：员工持股计划购买完成，集团部分质押解除，发展信心持续彰显》2017/9/28
《业绩面前，无关风格；推票拉票，火力全开！》2017/9/18
《顾家家居（603816）点评：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速》2017/9/13
《奥瑞金（002701）公司点评：复牌终止资产收购计划，Q2伴随核心客户业绩企稳回升》2017/9/12
《太阳纸业（002078）——再推更大规模限制性股票激励，彰显公司信心，持续成长可期，维持增持！》2017/9/11
《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8
《家居和造纸板块持续高增长，龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》2017/9/8
《奥瑞金（002701）2017年中报点评——Q2单季度收入明显改善，客户结构与原材料上涨拖累盈利表现》2017/8/31
《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调17-18年盈利预测！》2017/8/30
《美克家居（600337）2017年中报点评：多品类经营战略持续发力，Q2收入增速提升显著，毛利率环比提升》2017/8/29
《景兴纸业（002067）2017年中报点评：上半年产销两旺、量价齐升，公司毛利率提升显著》2017/8/29
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《岳阳林纸（600963）17年中报点评：供给侧改革迎来造纸量价齐升，园林业务并表弹性凸显，拟设立雄安新区办事处》2017/8/27
《宜华生活（600978）2017年中报点评：华达利并表显著提升收入，泛家居平台日臻完善》2017/8/24
《顾家家居（603816）2017年中报点评：各品类增长势头显著，全渠道战略主动营销，收入增长提速》2017/8/23
《珠江钢琴（002678）——产品结构升级，Schimmel并表收入提升，定增发力促进文化产业转型升级》2017/8/22
《劲嘉股份（002191）2017中报点评：烟包主业逐季回升，持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21
《中顺洁柔（002511）2017年中报点评：渠道扩张持续推进，产品结构调整升级；推出员工持股体现长期信心》2017/8/18
《岳阳林纸（600963）公司深度：园林PPP蓄势启航，诚通背景优势凸显》2017/8/16
《晨鸣纸业——业绩持续高增长，造纸板块弹性促净利率创新高，投资Pre-IPO基金金融板块再下一城，维持增持》2017/8/16
《索菲亚（002572）点评：定制家具持续高质量增长，产能扩建奠定中期发展基础，新一轮员工持股体现长期发展信心》2017/8/14
《岳阳林纸（600963）点评：签署南宁森林旅游圈项目框架协议书，坚持优质绿色生态项目开拓》2017/8/11
《山鹰纸业（600567）点评：业绩超预期，造纸和包装盈利持续改善，上调17年盈利预测，维持买入》2017/8/10
《东港股份（002117）点评：子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类业务逆势增长，信息服务业务快速拓展，维持增持》2017/8/9
《永新股份（002014）2017年中报点评：原材料上涨压力挤压盈利，推出员工持股计划体现长期信心》2017/8/8
《劲嘉股份（002191）2017中报业绩快报点评：烟包主业企稳回升，定增获批加快大包装与大健康战略推进》2017/7/28
《山鹰纸业（600567）点评：收购北欧最大防油纸企进军特种纸领域，显著受益禁止进口混合废纸，维持买入》2017/7/20
《索菲亚（002572）2017H1业绩快报点评：订单量与客单价持续增长，橱柜业务受益规模扩张减亏明显》2017/7/16
《2017下半年轻工制造行业投资策略——竞争格局确立，分享龙头成长》2017/7/13
《2017下半年造纸行业投资策略——受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏》2017/7/12
