《Value杂志》2007年7月
作者在十几年前和十几年后两次深入阅读彼得·林奇，后一次从细节方面还原了一些彼得·林奇说的和他做的，与我们想的，不太一样的地方，以及过去没有注意的地方。
阅读彼得·林奇还是十几年前的事，当时对这位美国富达公司麦哲伦基金的经理印象最深的一点，是他强调日常生活经验有助于股票投资，譬如，你可以通过对家门口百货店或餐饮店业务兴旺与否的观察，来选择这家公司的股票。对大多数无缘调研上市公司又重视基本面的投资者来说，这可是个福音。
这么多年过去了，我又重读了几本林奇自己写的以及别人写他的书，发现有许多过去没有注意的地方。
勤奋的兔子
首先是林奇非常勤奋，他每月走访公司40-50家，一年五六百家，当然这是《新金融大亨》的作者约翰·雷恩的调查结果。而在《战胜华尔街》一书中，林奇于1982年曾回答电视台主持人什么是他“成功的秘密”时说：“我每年要访问200家以上的公司和阅读700份年度报告。”不管怎样，数量相当惊人。林奇不仅调研美国的上市公司，而且还到海外寻找好股票，他曾坦言：“除了约翰·坦普顿，我是第一个重仓持有国外股票的国内基金经理。”在1985年9月中旬的一次国际调研活动中，林奇用3周时间调研了23家上市公司，收获颇大。他在瑞典去了该国最大的公司沃尔沃，而瑞典惟一的一个研究沃尔沃汽车的分析员竟然没有去过该公司。当时，沃尔沃的股价是4美元，而公司的每股现金也高达4美元。林奇的妻子卡罗琳也到了欧洲，但他们俩却不能同去威尼斯，因为那儿找不到一家值得拜访的上市公司。林奇的痴迷可见一斑。
结婚20年，林奇只度过两个专门假期，他曾对约翰·雷恩回忆其是如何度假的：“我去日本，5天的时间考察公司，在香港见到卡罗琳，于是我们在中国逗留了大约两三天，然后我考察曼谷的公司，又在曼谷观光，接着我飞往英格兰，在那里考察了三四天的公司。那是一段美好的时光。”
卡罗琳肯定不会认为那是“一段美好的时光”。也许他们有契约吧，1990年年中，林奇告别了麦哲伦基金，解甲归田了。
林奇在位期间，一些数据让人惊讶：
他一年的行程10万英里，也就是一个工作日400英里。
早晨615他乘车去办公室，晚上715才回家，路上一直都在阅读。
每天午餐他都跟一家公司洽谈。
他大约要听取200个经纪人的意见，通常一天他要接到几打经纪人的电话，每10个电话他大约要回一个，但一般只交谈90秒钟，而且还好几次提示一点关键性的问题。
他和他的研究助手每个月要对将近2,000个公司检查一遍，假定每个电话5分钟，这就需要每周40个小时。
与林奇相比，中国基金经理一定会汗颜。我敢肯定，中国目前最勤勉的基金经理的工作强度顶多是林奇的1/3，而一般的经理也就是林奇的1/10，甚至更少。（如果哪位中国基金经理认为我的估计错了，请和我联系，我一定公开认错。）
“事后诸葛亮”的概率是10%
第二个让我惊讶的事情是林奇买卖股票奇多且奇快。林奇大约有1,400种证券，其中最大的100种代表着一半的总资产，最大的200家代表着2/3的总资产。在一个普通的工作日，他的交易大约是买进5,000万美元，同时卖出5,000万美元，也就是说，他每天卖出100种股票，也买进100种股票（三位交易员负责），而且林奇的交易只有不到5%是大于1万股的：
“在我买的股票中，3个月中，我仅对其中不到1/4的部分感到乐观。因此，如果我碰到了10种股票，我会愉快地把10种都买进来，然后再进行调查研究。也许随后我不喜欢其中的几种，但我会继续持有我喜欢的几种，增加它们的量。”林奇的投资组合永远都在变，许多证券仅保持一两个月，他觉得自己的工作越出色，周转率就越高。
这又是一个逆反投资的例子，许多专家都批判股市出现的高换手率是投机高涨的数量表征，许小年就曾通过中国股市和美国股市换手率的比较，指出前者严重投机。
这也难免，一般的投资专家最多同时经营20-30种股票，林奇投资数千种股票，确实匪夷所思。
也许有人说，是由于麦哲伦基金规模巨大，林奇才能这么做。这种说法有一定道理。在1977年，林奇担任麦哲伦基金经理的第一年时，1,800万美元的盘子组合，包含了41种股票，但换手率是343%，而且其后三年的换手率都达300%。林奇对此的解释是麦哲伦对新客户封闭买进，却遭到大约1/3的赎回，他为了换股不得不抛老股票。
1981年麦哲伦基金是1亿美元。1982年林奇被称为“过去10年中最成功的共同基金经理”，取得了305%的收益率，麦哲伦成了一只4.5亿美元的基金，在3个月内，他购买了166家股票。1983年中期，林奇的投资组合中有450只股票，而年底就达到了900只，资产升值至16亿美元。
如此多的股票组合，是否会成为一个指数基金，从而由“主动型基金”变成“被动式基金”而无法战胜主场？
林奇认为绝不会如此。他举例道，在900只股票组合中，其中700只股票的资产总和还不到基金总资产的10%。
那么，为什么要少量持有这点头寸呢？
林奇的解释是：（1）公司本身盘子非常少，即使他持股达到投资上限（总股份的10%），其总量也极少；
（2）他也不能确信这些公司是否真的值得投资。而买这点股票，只不过是为了解公司情况提供方便罢了。
这是一种很新颖的思路：“投资之后再进行调整。”若调查觉得好，就加码买进，不行就抛掉。一般来说，林奇“事后诸葛亮”的概率是10%，也就是他考虑十家公司后，会对一家公司真正感兴趣。
这个世界上所有的流动性都不会拯救你
第三个让我惊讶之处是林奇如何选择重仓股。林奇是基金经理，当然要组合投资，可他更看重重仓股对基金的贡献。他说：“如果你有五种股票，三种下跌75%，一种上涨了10倍，一种上涨了29%，那么，这五种股票仍然会令你干得很出色……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票上赚足了钱，远远抵消了你那些下跌50%、75%甚至90%的股票所带来的损失。”在选股方面，林奇和巴菲特一样，讲求常识，对高科技股一般不碰，碰了也不那么成功。不过，在选择时机上，他并不遵循“常识”，20世纪80年代初，股市对汽车工业不景气反映恶劣，尤其是美国的第三大汽车厂商克莱斯勒被预期破产，股价只卖2美元，林奇却开始看好汽车业，他先调研了福特公司，但发现克莱斯勒更好，单单公司有超过10亿美元现金这件事就至少使它两年内不会破产。于是，1982年春夏之交，他大量吃进克莱斯勒股票（整个麦哲伦基金的5%的资产），这是证监会所允许的最大持股比例，按林奇的说法，如果法规允许的话，他会把基金资产的10%-20%都放在该公司上。
克莱斯勒股票后来快速上涨，林奇又在福特和沃尔沃上建仓，一直到这3只股票价值占麦哲伦总资产的8%，加上绅宝和丰田，汽车股作为一个板块，占到基金总资产的10.3%。在整个1984年，林奇一改从前频繁交易的做法，坚持买入—持有战略，基金的前10位股票的数量一直没有多少变化，其中就包括上述5只汽车股。
最终，林奇从福特和克莱斯勒两只股票上分别赚了超过1亿美元的利润，加上从沃尔沃赚的7,900万美元，造就了麦哲伦基金出众的业绩。
重仓股容易出现流动性问题，尤其是小盘股。但林奇不这么看。要找能成长3倍乃至10倍的股票，道琼斯指数股比一般小公司难多了。小盘股确实“交易稀薄”，不一定能在5天内买入或卖出，可是林奇认为做股票就等于找对象，易于离婚不是好理由。“如果你一开始就作出了明智的选择，就不要想着放弃。而如果不是这样，无论如何你都会一团糟。这个世界上所有的流动性都不会将你从痛苦和磨难中拯救出来，并且很可能因此而失去一大笔钱。”
林奇以20世纪70年代初的大热门股宝丽莱（相机）为例，它在1973年一年内就损失了90%的市值。宝丽莱是家大公司，流动性很好，谁都有把握在短时间内出售大量股票，而且它下跌了3年，任何人都有机会离场，但为什么最后还是有几个专业投资人士没有离场呢？
汽车股是典型的周期股
到了20世纪80年代末，汽车股露出败象，1987年，林奇减了汽车股仓位，到了1991年，汽车股票从它们前期高点下落50%之多。由于中国汽车股在2003年和2004年经历了大喜大悲的日子，林奇的经验教训值得汲取。
看好中国汽车股的一个重要理由是，它也会重复中国彩电在20世纪90年代中期的故事，产品持续产销两旺，在中国形成巨大的消费市场。如果我们仔细捉摸林奇下面的一番话，可能犯的错误会小些：
