港交所终于向阿里低头，A股出现最具竞争性对手

6月16日，港交所发布了两份公众咨询文件，其中一份是针对设立创新板，将允许尚未盈利、同股不同权的公司以及将香港视为第二上市地的内地公司赴港上市。

港交所改革的目标非常直接，就是吸引高增长的新经济公司到香港上市。港交所行政总裁李小加表示，过去10年，不同投票权架构的内地上市公司IPO集资总额达340亿美元，而上市时未盈利的内地公司IPO集资额达150亿美元，如果设立创新板将给香港带来新的发展机遇。 

这些公司里，就有百度，京东，阿里巴巴等一大批在美国上市的一线中国互联网公司，A股没有留住他们，香港市场也没有。 

尤其是阿里巴巴，当初是将香港作为第一上市地点，但是最终被港交所主动拒绝。核心矛盾是，港交所能不能承认同股不同权。

众所周知，马云等阿里巴巴团队，为了保证对公司的控制，创新的推出了合伙人制度。简单的说，就是马云等管理团队虽然只持有阿里10%左右，却通过合伙人制度实现了对阿里董事会和公司的实质性绝对控制。 

阿里巴巴最终选择在美国上市，最重要理由是美国认可了阿里巴巴的合伙人制度。百度李彦宏，京东刘强东都通过AB股制度实现了对公司的绝对控制。典型是刘强东，腾讯目前持有的京东股份已经突破20%超过刘强东，已经是京东的第一大股东，但刘强东拥有的京东表决权超过80%，控制地位不可撼动。 

当初，香港拒绝阿里时候的理由十分的硬气，最具有代表性的一句话是，“如果为了迎合新来者而朝令夕改，我们的公信力便荡然无存。” 

最终，港交所失去了阿里巴巴这家如今市值2万亿左右人民币的新经济公司，如果阿里与另一个市值超过2万亿的公司都在香港上市，港交所将成为全球新经济资本市场中一个举重轻重的中心。

现在，港交所终于向阿里低下了高贵的头，最直接目标很可能是为了蚂蚁金服。马云早就说了，如果港交所认可阿里的合伙人制度，蚂蚁金服将可以考虑在香港上市，这将又是一个万亿级的新经济公司。

当初，阿里的合伙人制度以及阿里上市地争夺战时，引起了大范围的讨论。那时候，相当多的市场人士其实是支持港交所的，认为马云的合伙人制度甚至美国的AB股制度，都不够保护投资人的利益。 

2016年以来的万科争夺战印证了马云的先见之明。王石对万科的地位，如同马云对阿里巴巴，如同任正非对华为，王石可能根本没担心过会失去控制权，但在资本面前，一切皆有可能。 

王石资源够强，又足够幸运，最终是换了固有大股东，击退了野蛮人的袭击。 

如果阿里巴巴在在不承认AB股的市场上市，马云个人股份只有7%，阿里这样的优质资产将引来野蛮人们一拥而上。 

现在很可以理解华为为什么坚决不上市。任正非的个人持股只有1%不到，华为这种公司如果上市，野蛮人势必夺之。 

对于投资人来说，投资就是为了赚钱，最终一定会退出。对于企业管理者，可能是一生的事业。比如对于万科的股民来说，万科五年后怎么根本不重要，重要的是现在能不能拉五个涨停。 

这确实是公司治理与投资者利益的一个矛盾，也是投资者短期利益与公司长期价值的一个冲突。

新经济创业在资本上的一个重要特点，就是从成立第一天开始就一直在融资，从天使到A轮，B轮，C轮，新经济公司的创始人最后的股份可能都不多，几乎不会有绝对控股的。 

典型的是滴滴，三四年来已经融资融到了G轮，也就是第七轮，最新一次又融了55亿美金，这种公司的规模和频率都是过去不可想象的。创始人程维的个人股份应已经非常少，有报道说已经在3%之下。 

摩拜单车在经历多次的融资后，创始人个人股份应该也已经非常少。创始人低持股，会成为新经济公司的一个普遍现象。

相对美国市场，香港市场的文化、语言、时差都与A股非常接近，随着南下资金越来越多，估值上甚至都不弱于A股。 

相比A股，上市要排队，规则偏重传统经济，还不时面临暂停IPO的危险，上市以后的减持也非常复杂多变。现在A股还是新经济公司的首选，在于IPO的可期待常态化与高估值。 

如果香港认可AB股制度的话，那对中国的新经济公司将非常具备吸引力。这将成为A股真正的有竞争力的对手。

一个股市有没有吸引力，最核心的因素是有没有足够多的高成长公司，否则就是一潭死水。 

对于A股来说，以我们的国情，不太可能实现同股不同权，但是能不能向着真正市场化的注册制前进？A股如果不能坚定的向着市场化改革，那么就将在过去20多年来的死循环里继续循环。 

最让人感慨与讽刺的是，当香港都已经开始讨论AB股的时候，我们国内的股市现在最热门的话题是要不要暂停IPO。 

我们的资本市场已经失去了BAT，希望不要再失去更多的新经济好公司。

推荐关注中国经济学人新启动的专栏号

经济深观察 ｜经济的热度 观点的深度