【浙商银行FICC·资产证券化】供需力量逆转，配置窗口来临——2024年前三季度ABS市场回顾及后续展望

浙商银行FICC · 公众号 · · 2024-10-17 07:00

正文

作者 | 张逸伦马思敏

前三季度ABS市场回顾

一级市场

（1）总览

2024年前三季度，银行间及交易所市场共发行资产证券化产品1454单，金额合计14007.47亿元，规模同比微增5.01%，结束了2021年以来持续缩量的趋势。分市场来看，企业ABS、信贷ABS及ABN发行规模分别为8575.60亿元、 1910.19亿元、 3521.68亿元，同比分别变动-1.45%、 -21.64%、 60.04%，ABN发行明显放量。

图表1：近年来全市场ABS发行规模及变化（亿元）

图表2：近年来前三季度全市场ABS发行规模及变化（亿元）

图表3：2024年前三季度ABS分类别发行情况（亿元）

（2）企业ABS产品

消金小微类持续表现亮眼，同比增长19.05%。 京东、美团依旧为主要供给方，度小满、三六零、宁银消金等主体也持续常态化发行。前三季度消金小微类产品加权期限依旧以1年期及以内为主，越来越多的发行人选择续发型产品。 从发行收益率来看， 一年期头部消金产品的优先A档由年初的2.9-3.0%左右一路下行至8月上旬的1.98-2.05%附近，8月中下旬随着债券市场调整回升至2.08-2.15%附近直至三季度末。

主体增信类产品中，融资租赁、应收账款、供应链类产品发行规模排在前列，但较去年同期均有所减少， 分别同比减少6.00%、6.05%和23.83%。一方面银行贷款成本的持续降低在一定程度上抑制了发行需求，另一方面受房地产行业下行影响，地产供应链、CMBS类的发行也明显减少。从发行期限来看，短期限续发型产品数量有所增加，发行收益率变化趋势也与消金类产品类似。 类REITs产品发行量显著增长，主要因基础设施类REITs发行放量，另外持有型不动产等创新项目的发行也带来了部分增量。

图表4: 2024年前三季度企业ABS各基础资产类型发行情况（亿元）

（3）信贷 ABS产品

信贷ABS方面，发行规模同比降幅较大，细分来看，车贷与个人消费贷款降幅明显，NPL和微小企业贷款则逆势增长。 汽车销量下滑、居民消费低迷，均对车贷及个人消费贷款生成产生影响；微小企业贷款的增长主要与建行飞驰建普系列的发行节奏调整有关；NPL类发行规模小幅增长，国有大行和股份行不良资产出表诉求依旧较为强烈。

从收益率来看，车贷类依旧发行利率最低， 由年初的2.5%左右下行至1.7-1.8%附近。8月中旬比亚迪车贷优先档最低发到过1.6%。 个人消费贷款 三季度仅中原消金发行，优先级发在2.05%。 微小企业贷款中， 建行优先A档最低发至1.9%，城农商行在2.1-2.3%附近。 NPL产品中， 卡贷NPL由二季度末的2.3%下行至2.2%附近，房贷NPL则由二季度末的2.5%左右下行至2.3-2.4%附近。

图表5: 2024年前三季度信贷ABS发行情况（亿元）

（4）ABN产品

ABN产品发行量大幅增长，主要因消金及小微类产品持续大幅放量， 一些目前无交易所产品发行资格的主体持续大量发行ABN产品，部分有交易所发行资格的主体也将发行ABN产品作为融资渠道的补充。三季度现金贷类产品也重启发行，当前发行规模还远不如有场景类消费贷，后续该类产品能否放量关键还在于交易商协会是否会完全放开发行。

图表: 2024年前三季度ABN发行情况（亿元）

二级市场

三季度多空分歧涌现，收益率结束单边下行走势，成交热度环比提升。 今年前三季度，ABS二级市场合计成交金额9071亿，同比下滑29%，其中银行间同比下滑31%，交易所同比下滑25%。上半年资产荒逻辑主导市场，ABS收益率持续下行，卖盘惜售导致成交热度较为低迷。三季度在止盈需求及流动性置换需求的推动下，二级市场活跃度得到显著改善。一方面，7月降息推动收益率行至历史新低，但部分自营机构资金成本并未跟上资产端收益率下行幅度，利差空间极度压缩，止盈盘陆续涌现，7月单月成交规模环比大幅增长36%，同比亦增长21%。另一方面，自8月中上旬债市调整引发小型赎回潮后，信用债流动性走弱，ABS收益率及信用利差逐渐抬升，不少机构倾向于将流动性差的ABS置换为流动性好的利率债及高等级信用债，ABS卖盘加重。

类REITs超越应收账款成为最活跃品种，消费贷款、NPL流动性持续改善。 类REITs延续了上半年以来的火热表现，前三季度成交金额同比增长73%，位居第一。该类资产作为一类中长期的绝对收益品种，相较其他细分资产具有一定的信用利差优势，在年金账户大量被动卖出的同时，也吸引了券商、理财等机构的配置需求。消费贷款、NPL的成交金额同比分别增长17%、33%，主要受益于一级发行的放量，尤其是互联网消金ABS今年前三季度发行规模同比增长158%，推升了二级交易的热情。

应收账款、融资租赁、供应链交投活跃度稍有下降，但绝对成交规模仍位居前列。 应收账款中，中铁股、中电建、中铁建三家成交占比达到47%，流动性较优；融资租赁产品的成交则较为分散，远东、海发宝诚、平安租赁成交相对活跃，但合计成交占比仅有14%；供应链中，地产供应链成交热度较高，保利发展、珠海华发、葛洲坝集团是活跃成交名字。

并表ABN、RMBS一蹶不振，特定非金债权流动性意外走弱。 作为去年成交规模位列前三的活跃品种，并表ABN、RMBS在今年遭遇冷落，前三季度成交金额同比降幅分别达到64%、86%，交投热度急转直下。并表ABN主要受到一级发行缺位的影响，存量规模由去年末的1484亿衰减至916亿，缺乏合意卖盘。RMBS也存在无增量发行的问题，存量规模已较去年末腰斩，但核心约束仍在于早偿率的可预测性下降，投资者的分歧较大，难以达成交易。让人颇为意外的是，特定非金债权的流动性也有明显走弱，该类资产通常附有AMC公司的差补或流动性差补，信用资质较好，还本付息方式简单，可能也是受到卖盘惜售的影响。

图表7: 2024年前三季度细分资产成交金额（亿元）

2024年四季度市场展望

【浙商银行FICC·资产证券化】供需力量逆转，配置窗口来临——2024年前三季度ABS市场回顾及后续展望

正文

请到「今天看啥」查看全文