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来源 | 活水商学院，ID：puokebaijia
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一、铁矿石供应格局
根据预估，中国生铁产量应略有增长2-3%，而非统计局的持平。
2016年增量，含卡拉加斯增产约2000，萨马尔科停产-3000，力拓皮尔巴拉增1000万吨，royhill增加略低于2000万吨，minasrio增产600-800，sishen减产600万吨，其他增800-1000万吨。
中国原矿减产7500万吨，根据平均品位折标准矿约750-1000万吨。
1、2017年全球（除中国）增产项目
（1） vale ：S11D项目，2000万吨
S11D项目，三季度已经试热。四季度投产，2017年一季度发货。该项目总产能9000万吨，将推迟至4年完成，即2020年。原本预计是两年。
2017年产量预估是3.6-3.8亿吨。2016年是产量预估3.4-3.6亿吨，预计将3.45左右.明年增产2000万吨左右，增量主要是S11D贡献。
（2）力拓 ：0
2017年生产目标保持在3.3亿至3.4亿吨之间。NIT22016年四季度 Silvergrass（2016年8月获得许可权），预计17年四季度实现投产，产能1000万吨。
（3）必和必拓：0
WAIO 2016财年目标2.7亿吨，最终为2.57亿吨。其中必和必拓份额2.28亿吨。主要因为2016年初升级铁路系统，影响发货，下调产量目标1000万吨。目前，产能稳定在265-275百万吨。铁路系统升级将耗时2年。2017年财政年度的目标（必和必拓份额）保持在2.28-2.37亿吨，或基于100％的份额为2.65亿至2.75亿吨之间。与Q2时公布的一致。
（4）RoyHill：未知，约1000-1500万吨
7月开始加大发货量，前期发了945万吨，今年全年目标2000万吨，达到可能较大。
90%的产出都已经签订长约，而且正处于产能扩张期，即使矿价下跌对其产能投放应该不会造成太大影响。最终产能5500万吨，估计最早2018年实现。
（5）英美资源：原计划约1000万吨，未证实
Kumba ：其Sishen矿山削减600-700万吨产能已经完成。
Minas Rio ：minas rio 2016年产量预计1500-1700万吨，低于年初时预计的2400-2600万吨。2015年的产量在920万吨。2017年可能达到最大产能目标2650万吨，具体尚未证实。
其他中小矿山，Atlas，Citic ，Cliffs ，Arrium，Mineral Resources (PMI)，Mount Gibson，没有增产计划。
2、全球矿山主要成本
（1）四大矿山盈亏平衡成本
VALE约30美元，RIO在26，BHPB在27，FMG约在31。
（2）典型中小矿山
英美资源约40美元，Atlas约42美元。Royhill成本较高。矿山经过近两年提效，成本大幅降低，就算成本稍高的矿山，也通过长协（Royhill）或衍生品（Atlas）对冲了矿价下跌的风险。
3、国外非主流矿山
伴随2016年矿价回暖，非主流矿进口量同样出现显著回升。
图2：2009-2016年非主流矿进口量同比
4、国内铁矿石产量
图3：国内原矿产量及矿山开工率
2016年国产原矿累计减产7.4%，约7500万吨。根据平均品位折标准矿约750-1000万吨。
矿价维持在50-60美元区间附近，国内矿山开工率随矿价小幅波动，总体平稳。
5、中国铁矿石进口
2016年1-9月，中国累计进口铁矿石76298万吨，同比增9.1%。增量约6400万吨。
图4：2012-2016年铁矿石进口
6、铁矿石生产与海运季节性
三四季度是生产发运旺季，一季度发货走弱。
图5：铁矿石产量同比
7、进口矿库存情况
港口库存有所上升，钢厂依然维持低库存策略。
图6：进口矿库存情况
8、品位价差
钢厂提高入炉品位，焦炭大幅涨价，都提高对高品位矿的需求，品位价差扩大。
高品位-低品位矿替代：品位价差，钢厂利润，焦炭焦煤价格，运输因素等。
图7：品位价差
9、进口矿品位
约20%是巴西矿（65%卡粉，63%巴粗、巴混）；约50-60%是澳矿，其中62.5%纽曼粉约5%，61-61.5%麦克、金布巴、pb粉占30%，低于58%的占约50%；非主流矿10%。块矿约15%。少量球团。
图8：进口矿港口库存（资料来源：Mysteel）
二、我国钢铁产业概况
1、利润与开工
除去需求较好，供给端在去产能政策和环保要求下，产能利用率一直维持相对平稳，2016年3月以来，钢厂一直能维持相对较高的利润水平。与2015年形成鲜明对比。
图9：2012-2016吨钢利润率、全国盈利钢厂比例、高炉开工率
2、粗钢产量
2016年1-9月，生铁产量与去年同期持平。除去1-2月，钢铁产量依然实现了小幅增长。从中钢协旬度粗钢产量，2016年铁矿石消费量，焦炭消费量估算，统计局公布的生铁粗钢产量应该略有低估。实际产量可能同比增长2-3%。
图10：粗钢生铁产量
3、钢材库存
库存水平相比2015年明显下降，反映了2016年供给偏紧，库存被动去化的格局。产量小幅增长+库存下降，反映了2016年需求较好。
图11：库存整体去化与社会钢材库存连续逆势回升
4、关注去产能
（1）2016年压减钢铁产能4500万吨，5年内压减1-1.5亿吨。
2016年底去产能已经涉及在产产能，2017年去产能将进入真正的“攻坚”阶段，带有很强的不确定性。可能限制钢材供给，支撑钢价，同时利空铁矿石总体需求，但利好高品位矿需求。
（2）8000万吨中频炉钢厂可能面临整顿，将利好炉料需求。
2016年钢厂开工受到供给侧改革限制，供给一直紧平衡，表现为产量小幅增长但库存整体下降，钢厂始终保持了不错的利润；2017年这种情况可能进一步凸显；
关注去产能，特别是在产产能的力度，此外中频炉的整顿也值得重视；这是钢铁供给端最重要也是不确定性最大的因素；
库存已经处在绝对低位，如果需求平稳，或许有少量补库存需求；但如果供给受限，则钢价受到很强支撑，利空矿石整体需求但利好高品位矿；
2016年底板材需求—利润良好，建材需求尚可，盈亏平衡或只有微利。即使2016年末建材需求季节性走弱，钢厂减产的压力不大，并且2016年钢厂现金流好，可以灵活减产，不会像去年被迫大规模减产，因此对炉料需求有一定保证。
三、宏观环境与终端需求
1、利润与开工宏观环境简述：防范资产泡沫，流动性短紧长宽，PPI、PMI回升
地产调控，政治局会议提出“防范资产泡沫风险”；稳健的货币政策：从稳健偏宽松转向稳中趋紧，短紧长宽；国内通胀回升，PPI转正，制造业（PMI）持续复苏。
2、终端需求：房地产
（1）分城施政，调控政策大幅收紧
图12：近年主要地产政策一览
（2）销售将受到打压
10月份，30大中城市中，一二线销售已经全线回落，三线城市因担心限购，销售有明显放量，但下旬已回落至正常水平。
图13：各线城市新开工同比、销售面积同比、房价环比
（3）一二线库存大幅下降，三四线库存也明显去化。
图14：商品房存销比、待售面积
（4）地产投资和新开工延续边际回落趋势
新开工总体维持平稳，9月同比大降更多是基数扰动。但是根据销售——新开工传导，新开工增速边际有继续回落可能。投资增速较好更多因为地价上涨导致。
图15：房地产开发投资完成额及同比
（5）一二线城市加快推地，三四线城市仍然低迷。
40大中城市中，一二线城市土地成交同比接近转正，但三线城市依旧低迷。房地产政策调控，一二线城市土地供给增加，相应开工预期增速乐观。全国扣除40大中城市，新开工已经大幅下降，体现出非热点城市的“带不动”。
图16：购置土地面积累计同比
3、终端需求：基建
基建强势，有所回落。财政瓶颈，对基建投资形成一定冲击。PPP模式招标虽然火热，但落地比例低，后续有待观察。
图17：基础建设投资及同比
4、建筑业
（1）挖掘机和重卡产销两旺
表明当前和未来一段时间建筑施工情况较好。
图18：挖掘机和重卡产销
（2）水泥和钢材
水泥价格强劲，钢材采购良好。
图19：水泥指数
5、终端需求：制造业
制造业持续复苏。工程大型机械方面主要受建筑业影响，显著回暖，例如挖掘机和重卡；汽车和家电2016年产销良好。
图20：财新制造业PMI和汽车产销比
6、终端需求：出口
出口将维持强势，继续上升较难。出口持续回落。因国内钢价较强，供给偏紧，内外比价显示内销对企业更有利。未来这一趋势有望延续。出口主要是国内供求矛盾的反应，国内矛盾缓解的背景下，外需仅是次要因素。
图21：钢材出口
（1）PPI持续回升
宏观防泡沫，地产政策收紧，销售下行，开工将出现分化——一二线城市预期维持一定增长，三四线城市不改低迷，总体趋势预计有所回落；
（2）挖掘机和重卡产销显示
整体建筑施工，包括地产和基建，有望保持一定强势，维持一段时间，比如至2017年上半年；
（3）制造业稳步复苏
包括工程机械、汽车、家电等；
（4）水泥和钢材价格和采购显示
2016年底终端需求良好。但，宏观经济和钢铁的终端需求仍不明朗，其中最主要的是地产投资和开工的走向。而地产引擎对制造业又有明显的拉动作用。
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