“一方面，该公司在投了17亿元现金在固定资产上，然后又带回了16亿的利润，利润高于固定资产投入，这是矛盾的；另一方面，尔康制药为了维持销售，应收账款账目又很小。”
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文 |
《中国企业家》记者 严凯
编辑 |
尹一杰
5天前，一篇质疑涉嫌财务造假的文章让尔康制药推向了风口浪尖。这家创业板白马股当日跌停，随即宣布停牌。
尔康制药曾在2013年在柬埔寨布局过一个“年产18万吨药用木薯淀粉生产项目”。正是这个项目让该公司如今陷入了舆论的旋涡。2016年，柬埔寨项目为该公司贡献了超过6亿元利润，占了60.79%。质疑者称，按照木薯淀粉的市场价格，上述项目不可能创造出如此丰厚的利润。
尔康制药一位高管告诉本刊，上述项目所生产的木薯淀粉，主要用于生产一款名叫“改性淀粉”的产品，木薯淀粉是改性淀粉的上游原料。根据海关总署公布的进口数据显示，2016年，木薯淀粉价格仅为330美元/吨，而改性淀粉的价格高达1.8万美元/吨。
“柬埔寨项目的利润来自于改性淀粉，而不是木薯淀粉，质疑文章只是用普通木薯淀粉价格来进行计算从而得出造假的结论。”尔康制药一位内部人士称。
一位不愿具名的会计专家分析了尔康制药的财务报表，他得出的结论是该公司财务造假的真实度不高。“造假公司有一个比较明显的共性，那就是应收账款会大幅增加，但尔康制药的应收账款余额跟销售规模比几乎可以忽略不计。”上述会计专家称。
值得注意的是，
改性淀粉是一种名叫“植物淀粉胶囊”的原料，它可以替代目前市面上普遍使用的动物源性明胶胶囊。权威机构预测称，植物淀粉胶囊广泛应用于药品、食品、保健品行业，涉及3千亿级市场。
事实上，尔康制药早在两三年前就已实现了淀粉胶囊的工业化生产，而它在这个领域的布局最早可追溯到2004年。
这也意味着，尔康制药低调潜行布局了13年，如今开始抢食该市场。
5月12日，这一天是尔康制药的年度股东会。但这一次股东大会的气氛明显跟以往任何一次都不一样。
3天前，一篇质疑尔康制药涉嫌严重财务舞弊的文章让该公司颇为被动。这或许是尔康制药成立14年以来遇到的最大一次挫折。
资料显示，自成立以来，该公司一直从事医药产品的研发、生产和销售，主要业务包括药用辅料及新型抗生素产品。2011年9月27日，公司成功上市，成为药用辅料第一家上市企业。
目前，尔康制药是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一，并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素——磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。
2013年8月，尔康制药全资子公司湖南尔康（香港）有限公司使用自有资金 500 万美元在柬埔寨王国设立全资子公司——尔康（柬埔寨），其经营范围为酒精、木薯淀粉等药用辅料的生产、销售，药品、医药设备进出口及代理。
尔康制药2013年公布的相关可行性报告显示，拟使用部分超募资金2亿元投资建设年产18万吨药用木薯淀粉生产项目。
上述项目的实施主体为湖南尔康（柬埔寨）有限公司，选址位于柬埔寨王国马德望省，向当地农户收购鲜木薯加工成初级药用木薯淀粉。
据可行性报告，该项目正常年销售收入为53280万元，年均利润总额6290万元，项目投资利润率（平均年）31.45%。
让人意外的是，尔康（柬埔寨）在此后居然成为尔康制药的主要盈利来源。年报显示，2016年，尔康（柬埔寨）总资产10.36亿元左右，净资产约10.31亿元，营业收入约7.17亿元，净利润约6.156亿元。
也就是说，柬埔寨项目去年实现的净利润，是当年可研报告预计利润的9.76倍，当年总投资收益率达到427.08%，是可研报告预计投资利润率的13.58倍。
质疑文章认为，
根据海关数据，一万吨的木薯淀粉进口价格是2338.37万元，按此计算，18万吨木薯淀粉总销售金额大概是4.2亿人民币，因此不可能实现6.156亿元的净利润。
但事实上，尔康制药于2013在柬埔寨设厂时，当时该公司的改性淀粉产业化尚未研制成功、尚未落地。“所以当年的可行性报告比较保守。”尔康制药董事长帅放文在股东大会上澄清时说。
项目落地的第二年，尔康制药的改性淀粉产业化研究项目获得成功，并在全球具有技术领先优势，尔康（柬埔寨）的收入来源也有可行性报告的木薯粉，变成了附加值更高的改性淀粉。
“改性淀粉销售收入有6.9亿元左右，产品毛利率方面，木薯淀粉为亏损，改性淀粉毛利率是90.99%，柬埔寨公司的利润是由改性淀粉产生的。”帅放文说。
一位业内人士称，
根据目前的市场行情，靠卖木薯淀粉的确不仅赚不到钱，而且可能还会亏钱。
根据海关总署公布的数据，中国进口木薯淀粉的价格2015年为400美元/吨，2016年下跌至330美元/吨。上述业内人士表示，之所以出现价格大跌，原因在于国内同质产品玉米淀粉供应过剩，因而导致木薯淀粉价格大跌。
相比较之下，改性淀粉的价格则要高出许多。海关数据显示，2015年，中国进口改性淀粉的单价达到1.45万美元/吨，是木薯淀粉同期进口价格的36.25倍；2016年，中国进口改性淀粉的单价达到1.8万美元/吨，而同期木薯淀粉进口价格仅为330美元/吨。
