市赚率，是一个未见于教科书的民间估值指标，但笔者最近做了些分析，却发现用在类似中证红利指数之类的标的分析上，效果却是极好。
市赚率的正本溯源
首先，简单介绍一下什么是市赚率。
市赚率这个指标，来自雪球用户@ericwarn丁宁，他提出了市赚率公式（PR=PE/ROE），并认为：
当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则分别为高估和低估。
市赚率的思路，其实和早年风靡一时的 PEG 有点像，都是将估值与另一维度指标联用，避免单一指标的陷阱。俗话说便宜没好货，单独看市盈率或者市净率，容易陷入估值陷阱。多一个维度，就有可能避免“便宜没好货”的悲剧。
只不过，PEG 指标关注的是利润增速，而市赚率关注的是近年大热的质量因子 ROE。
至于将市赚率用于中证红利指数的分析，则是始于@ETF 大白的那篇《破了大防！当市赚率遇见中证红利…》以及《市赚率：到底适用于哪个指数？》。非常有启发性的一个思路，就是文章写的有点绕，而且制图略不直观。
所以我和 ETF大白打了个招呼，奉行拿来主义，将图表根据我的跟踪偏好重制，并做一些进一步的分析。
仍是估值好球区
首先说明一下数据。
对于一个指数，ROE 是比较难计算的一个值，一般的金融终端也没有行情序列数据输出。
不过好在，ROE 本身是可以通过 PE 和 PB 两个数据来推算的，PB/PE，就是 ROE 了。所以对于任意一个指数，只要有市净率和市盈率数据，我们就可以估算市赚率了。
我这里使用的均为Wind 金融终端提取的发布方市盈率和市净率数据来进行计算，同时我还附加了未来三年年化收益走势。经过了过去一周的疯狂反弹，目前最新的市赚率是 0.74 倍。
如果细看市赚率的高低与未来三年年化回报的分布，还是挺有意思的。市赚率高的离谱，比如 2015 年中和 2017 年末，对应的的确是中证红利指数未来三年的低潮期。而中证红利指数进入 2023 年开始走热之前，市赚率刚刚下了一个台阶，进入 0.6 倍以下更便宜的区域。
当然，上图要看这两者的关系，终究不直观。
所以，上散点图。可以看到，这两者的相关系数是-0.79，一个相当高的水平了。如果我们以回归曲线拟合的蓝色直线来看，当下的市赚率，对应的未来三年年化预期依然在接近 10%的水平。
评价中证红利，市赚率为什么有价值
当然，今天写这篇推文，不是为了告诉你这个回归方程的预测值，更重要的是探讨为什么在研究中证红利指数预期收益时，市赚率能够提供更多的信息增量。
在传统的指数估值时，市盈率和市净率无疑是两大主流指标。
但显然在中证红利指数上，这两个指标，都不如市赚率好用。
这种不好用，有两个维度。
第一个是相关系数层面，中证红利指数的市盈率与未来三年年化收益的相关系数是-0.7，市净率是-0.39，即使是股息率也不过 0.73，都不如市赚率的 -0.79 来的更相关。
第二个，则是更重要的因素，避免奇异值。
下图是中证红利指数市净率与未来三年年化回报的散点图。因为计算的是未来三年的收益，所以过去三年的市净率数据是不会出现在图表上的，所以 0.76 倍的市净率，在图上就成了一个近乎“未曾到过的地方”。
是的，如果我们相信“以史为鉴”，那么以市净率来看，就出现了历史上未曾出现的“奇异值”，虽然用回归方程我们依然可以做估算，但终究此前没出现过这样的情况，你会在心中担忧，这一次会不会不一样？
股息率也是类似，在大涨不少股息率回落之后，依然是处于极为边缘很少出现的情况，半年多前中证红利指数股息率 6%以上的时候，就是妥妥的奇异值了。
用市盈率，情况要好一些，至少不是“奇异值”。但图上未来三年年化回报出现了两坨数据，一块在 25%+，一块在 15%上下，也让回归曲线的可靠度大大下降。
在看过了市盈率、市净率和股息率与中证红利全收益指数未来三年年化回报的散点图之后，再次重看市赚率的散点图，你就能感受到一种“美”。当下中证红利指数的市赚率，在历史上大量出现过，不存在什么奇异值，也不存在同一市赚率年化收益两边严重分叉的分裂情况，可信度是大大提升的。
在对比看过不同估值指标之后，显然在研究中证红利ETF(515080)的未来收益时，市赚率的确是一个可以提供增量信息的估值指标。如果你聚焦的不是相对收益，而是绝对收益水平，那么显然基于市赚率的历史数据，中证红利指数依然处于颇为宜人的水平。
