【机械*陈显帆团队】国企改革：联通混改开启国企改革蜜月期，国改主题推荐中国船舶、振华重工

机械行业

事件： 8 月 16 日，中国联通发布公告，披露其混合所有制改革方案已获得国家发改委批复，总交易对价不超过人民币 779 亿元，引入战投中国人寿、腾讯、百度等，形成混合所有制多元化股权结构。国企改革有望加速推进。

投资要点

国企改革工作加速落地，进入改革快车道

国家层面，自 2015 年《关于深化国有企业改革的指导意见》的出台、“1+N”的顶层设计方案以及国务院开展的“十项改革试点”将本轮国企改革落向实处。今年 6 月 26 日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革领导小组第三十六次会议，明确今年年底前将基本完成国有企业公司制改制工作。国企改革进入快车道。

国企改革将大幅提升机械行业国企利润空间

国企在我国国民经济中发挥统领作用，但当前国企运营能力远低于非国企，2016 年底，机械设备板块国企数量约是非国企数量的 1/3.5，但国企平均资产为非国企的 6 倍。另一方面，国企平均资产负债率远高于非国企，达 62%，非国企仅为 42%，相差 20pct。央企 ROE、ROA 均远低于非国企。2016 年若国企能够达到非国企相同 ROA，则国企平均净利润可达 4.5 亿，为目前 7 倍。

振华重工携手母公司中交集团，改革预期强

我们认为，在十九大来临之际，三条国企改革主线较为清晰：央企重组、混改、国有投资及运营公司。联通正是混改的典型代表。在机械行业中，近期振华重工发布公告，将中国交建部分股权划转至中交集团，从而由中交集团的孙公司变为子公司，而中交集团是七大国有投资运营试点单位之一，其余试点企业，如武钢与宝钢，已经进行了国企改革。中交集团已制定试点工作方案，确立了“一台六柱”的改革总体框架，其中振华重工作为装备制造及海洋重工的核心资产，其国企改革值得期待。

船舶业低谷中缓慢复苏，中国船舶有望受益混改

随着联通混改方案出台，混改重点单位南船混改方案出台预计渐行渐近。中国船舶作为南船集团的代表，近年来业绩亏损严重，加之船舶行业产能严重过剩，我们认为央企重组是实现公司扭亏为盈，改善船舶行业产能过剩局面的有效手段。国企改革将成为大型国企二次发展动力。基本面方面，根据克拉克森统计，截止 7 月，今年全球新接订单量已经达到 3143万 DWT，去年全年为 3068 万 DWT，目前今年订单已经超越去年全年，船价企稳反弹，BDI 指数持续反弹，船舶制造业有望持续复苏。

投资建议： 我们认为，国企改革将有效提升国有企业盈利能力，企业活力。由集团结构、集团资源储备、省份国企改革活跃程度角度，重点推荐南船核心标的【中国船舶】，资本运营试点单位之一中国交建的子公司【振华重工】，其余关注【中船科技】、【st 一重】。

风险提示 ：国企改革进度不及预期、系统性风险。

（分析师  陈显帆）