海螺水泥（600585）：量价齐升，再创最佳开局 ——2019年一季报点评

本报告导读：

公司公布2019年一季报，淡季盈利水平大幅抬升，稳定性超过市场预期，维持“增持”评级。

投资要点：

• 维持“增持”评级。 公司实现营业收入305.01亿元，同比增长62.53%；归属母公司净利润为60.81亿元，同比增长27.27%，EPS 1.15元，符合市场预期。我们维持2019年-2021年EPS 6.32、6.76、 7.12元，根据可比公司19年9倍PE估值，上调目标价至56.88（+12.23）元。

• 再创历史销量最好一季度。 报告期内公司水泥熟料合计销量超8200亿吨，同比增长39%，大幅领先行业。测算Q1公司水泥熟料自产自销量约6200万吨，同增超8%，我们认为Q1华东华南雨水较多，但仍难掩新开工及施工端旺盛。

• 价格底部确立，盈利历史最高Q1。 我们测算自产自销Q1出厂价约321元/吨，同比增长约14元/吨；吨毛利146元，同比增长19元/吨；吨净利为94元/吨，同比增长16元/吨。我们认为盈利中枢提升核心驱动来源于需求旺盛，此外公司精准的熟料定价策略实现了对进口熟料精准狙击，且底价重心较18年最低点明显上移。

• 现金牛型公司，在手现金继续远超有息负债。 自2017Q1海螺进入净现金状态，19Q1海螺有息负债（包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券）合计109.6亿元，较18年同期下降23.8亿元，在手现金进一步增至410亿元，继续远超有息负债。公司自18Q2财务费用转负，报告期财务费用为-2.7亿，总资产负债率约19.48%，较期初大幅下降1.67pct，现金牛海螺，公司资产结构持续优化。