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增速很高：经济如何？
（海通宏观 梁中华
）
-
2021
年
3
月
15
日，国家统计局公布
1-2
月经济数据。从增速上来看都很高，但主要是去年的低基数造成的。分析今年的经济数据仅仅看同比增速，其实没有太大意义。
-
所以今年的经济数据更加应该关注环比指标、或者相比
2019
年的年化同比指标。
从环比指标来看，前两月工业确实很强，确实受到了就地过年的提振，但由于需求没有那么好，其实是积累了部分库存，透支了以后的生产。
-
抛开工业生产，其它数据几乎都在回落：
就地过年冲击了商品和服务业消费，使得消费暂时偏离了去年三四季度的复苏通道；政策的收紧对房地产投资的影响开始体现，尽管房地产销售增速较高，我们认为更多也是就地过年的提振，其实透支了未来的需求；财政支出力度下降，基建投资的下行压力开始体现。
-
综合各环比和同比指标，抛开基数效应，我们测算经济增长动能的顶点就是去年四季度，高点已经过去，下行压力会逐步体现。
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就地过年提振了工业生产。
2021
年
1-2
月工业增加值同比增长
35.1%
，增速之所以如此高，主要与去年同期低基数有关，去年在疫情冲击下，
1-2
月工业增加值同比负增
-13.5%
。
但是如果剔除基数效应，今年
1-2
月工业增加值较
2019
年同期增长
16.9%
，较
2019
年年化同比增长
8.1%
，同样好于过去几年。从环比指标来看，
2021
年
1
月和
2
月工业增加值环比增速分别为
0.66%
和
0.69%
，也好于过去几年同期水平；
今年
1-2
月工业增加值总量大概是去年
11-12
月的
79.3%
，明显高于近年来的对应水平。
这说明，就地过年政策对生产端起到了提振作用，但提振的幅度比我们预期的要低。
服务业生产受到疫情的冲击较大。
今年
1-2
月服务业生产指数同比增长
31.1%
，剔除基数效应后，服务业生产指数较
19
年的年化增长率为
6.8%
，不及
19
年同期的
7.3%
；同时，服务业
PMI
指数也连续
3
个月下滑，
说明疫情对服务业的影响仍在延续，短期或难以恢复正常水平。
固定资产投资增速大幅放缓。
今年
1-2
月固定资产投资同比增长
35.0%
，剔除基数效应，较
19
年同期仅增长
3.5%
，较
19
年年化增长
1.7%
，远不及
19
年同期的
6.1%
。
其中，制造业投资大幅回落。
1-2
月制造业投资增长
37.3%
，但较
19
年年化增速为
-3.4%
，不及
19
年同期的
5.9%
，较去年
11
月以来
10%
以上的增速大幅回落。
基建投资持续走弱。
今年
1-2
月基建投资（不含电力）增长
36.6%
，较
19
年年化增长
-1.6%
，远不及
19
年同期的
4.3%
，较去年
12
月下滑
1.5
个百分点。今年政府工作报告提出，拟安排专项债
3.65
万亿，仅比去年减少了
1000
亿，较
19
年仍高
1.5
万亿，
但实际财政支出收缩力度或超预期。
根据《关于
2020
年中央和地方预算执行情况与
2021
年中央和地方预算草案》，
2021
年全国一般公共预算支出拟安排
250120.0
亿元，在去年基数相对不高情况下，
较去年实际支出仅增长
1.8%
，较去年预算支出增长不足
1%
；全国政府性基金支出拟安排
131265.7
亿元，较去年实际支出仅增长
11.2%
，较去年预算支出增长仅
4.0%
。此外，政府工作报告强调，政府专项债将
“
优先支持在建工程
”
。
往前看，在经济总量回归正常后，财政对基建的支持力度在减小，同时地方政府隐性负债的监管较为严格，预计今年基建增速大概率会继续回落。
房地产经济也在回落。
今年
前
2
月房地产投资增长
38.3%
，较
19
年同期增长
15.7%
，较
19
年年化增长
7.6%
，较
19
年同期的
11.6%
有所下滑，也不及去年
12
月的
9.2%
，整体呈现回落的趋势。具体来看，竣工面积较
19
年年化增长
4.0%
，施工面积较
19
年年化增长
6.9%
，好于
19
年同期和过去几个月；但是，新开工面积和购置土地面积较
19
年年化增速为
-4.8%
和
-3.0%
，新开工和土地购置的下降，会对接下来的房地产投资增速构成冲击。
今年
1-2
月商品房销售面积增长
104.9%
，较
19
年年化增长
11.0%
，好于过去
2
年同期水平，较去年
12
月仅回落
0.1
个百分点。
房地产销售短期较好，或主要来自就地过年的短期提振，我们预计对接下来几个月的房地产销售有一定
“
透支
”
。
因为以往春节假期期间，居民购房活动会明显减少，但今年这种春节效应明显减弱。
往前看，在调控政策收紧的情况下，房地产的下行压力会进一步体现。
就地过年明显冲击了消费。
今年
1-2
月社零名义增长
33.8%
，较
19
年同期增长
6.4%
，较
19
年年化增长
3.2%
，若扣除价格因素，较
19
年年化增长仅
1.2%
，较
19
年同期名义
8.2%
、实际
7.1%
的增速仍有较大差距。
这主要与就地过年政策有关，今年
1-2
月消费总量大概是去年
11-12
月的
91.2%
，明显低于近年来的对应水平，
消费增速恢复的态势在春节期间被中断了。
其中，与过去几个月不同的是，城镇消费好于乡村消费；服务消费仍难以恢复，
例如餐饮收入较
19
年年化增长为
-2.0%
，远不及
19
年同期的
9.7%
，说明疫情对服务业的影响仍在持续。
往前看，消费年内恐难以恢复正常。一方面，收入的下滑是导致消费恢复偏慢的重要原因，
例如，尽管去年四季度我国
GDP
增速已经比疫情前的水平还要高，但城镇居民可支配收入增速只有
5.7%
，距离疫情之前的接近
8%
的增长还有较大差距。
另一方面，人口的流动和集聚活动仍然没有回归正常，相关的消费就难以恢复。
从居民端看，在
2020
年的各项消费支出中，教育文娱和交通通信支出的占比达到
22.6%
，但是这两项支出增速在去年分别下滑
19.1%
和
3.5%
，对消费的恢复形成拖累。
消费的恢复与疫苗的接种速度密切相关。
近期数据点评：
一半通胀，一半通缩 ——2021年2月物价数据点评（海通宏观 梁中华、应镓娴）
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