制造篇 | 国金2025年度策略解读

机械行业2025年度策略：

首推自主可控，关注顺周期及出海

首推自主可控，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓。政策持续发力，内需有望复苏。中国装备国际化趋势不改，25年中美制造业或共振向上。我们认为大国博弈下，自主可控+稳内需+国际化是强化产业优势的必要抓手，首推工业母机、高端核心零部件、科学仪器，其次建议关注工程机械、矿山机械、船舶、油气板块、通用机械等赛道。

重点个股：【工业母机】科德数控、华中数控；【核心零部件】恒立液压、应流股份、普源精电、鼎阳科技；【科学仪器】普源精电、鼎阳科技；【工程机械】三一重工、徐工机械、山推股份、中联重科、柳工；【船舶】中国船舶；【轨交】中国中车；【通用机械】杭叉集团、安徽合力、伊之密、柏楚电子等；【农机】一拖股份；【工业气体】杭氧股份；【矿山及油气设备】中信重工、耐普矿机、杰瑞股份。

风险提示

宏观经济变化的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险。

光伏2025年度策略：

底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时

产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速；各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。

关注以下三条主线：

1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、钧达股份、协鑫科技、信义能源、禾望电气、德业股份等。

2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商：迈为股份、聚和材料、帝尔激光、 奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。

3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿 能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、永臻股份 、TCL中环等。

风险提示

传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

电网设备行业2025年策略：

把握出海、特高压、配用电三条主线

展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势。电网板块的行业需求具有多样性，我们分别讨论市场最关心的7个议题，并作相对独立的复盘与展望——出海、国网整体规划、特高压、主干网、配网、电表、南网。我们将上述7个议题总结为三条推荐方向：（1）电力设备出海：出口产品和国家的数量较多，重点关注核心设备分区域出口变化、出海龙头业绩兑现度、以美国欧洲为主的国家贸易政策变化；（2）特高压线路及主网建设：后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化，重点关注核准开工加速打破“弱现实”（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振时点；（3）配用电设备升级改造：市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点。

重点个股：思源电气、三星医疗、平高电气、许继电气、明阳电气等。

风险提示

电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行。

储能行业2025年度策略：

百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前

25年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间。新兴市场规划项目进入交付阶段，2025年开启1-10新征程。欧洲：户储需求放缓，新能源发电占比提升背景下大储需求旺盛。美国：大储装机高增，降息周期启动叠加关税预期项目建设有望加速。中国：独立储能占比提升明显，电站调度成为政策关注重点。24年国内行业出海加速，看好大储头部企业份额持续提升。重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份。

风险提示

国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。

氢能行业2025年度策略：

奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量

1）制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环；2）政策进一步定调+需求兑现+新商业模式落地，整体估值有望迎接修复。氢能板块交易逻辑在于政策的进一步推动预期和整体放量持续增长的预期：①氢能板块有望进一步从政策角度定调；②整体的板块驱动力逐步由先前的成本端向需求端转变；③“绿电绿氢+燃料电池车辆运营”的商业模式闭环有望初步形成。重点把握绿氢一体化项目和燃料电池汽车两大方向，制氢设备、绿色运营商和燃料电池相关标的率先受益：华电科工、吉电股份、森松国际、科威尔、中集安瑞科。

风险提示

政策推广力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。