如需获取更多研报内容和精彩活动，请扫码登录小程序。
【东北策略】策略专题：当前估值水平如何？
沪深
300
与标普
500
估值比低于中枢。
（1）中国沪深300指数的估值长期低于美国标普500指数；
2010年10月以来，沪深300指数相对标普500指数持续大幅下行，比值常年小于1。
（2）沪深300与标普500的比值中枢约为0.57，而目前为0.45低于比值中枢；
2013年以来分位数为14.7%，处于历史较低位置，表明中国资产当前被明显低估。
成长股市盈率波动较大，当前与沪深300比值处于中枢位置。
（1）国证成长指数与沪深300指数估值走势相近，但国证成长波动率更高。2021年11月之前，国证成长/沪深300市盈率比值总体呈上行趋势并多年维持在中枢上方，随后开始一路下跌；2024年1月达到历史低点后重新上涨。（2）截止2024年5月，市盈率比值为1.53，分位数为51.1%，处于中枢位置；恢复至了2015-2019年的中枢水平。
价值股市盈率比值修复空间较大。
（1）价值股因其周期性和防御性的特点，导致市盈率估值低于主板指数，且差值逐渐扩张，但两种指数估值走势趋同。（2）国证价值/沪深300市盈率比值合理区间分别0.64-0.85。截止2024年5月份，市盈率比值为0.75，位于合理区间内；但分位数仅为34.3%，表明价值股当前被低估，修复空间较大。
估值修复角度，国证1000＞国证2000＞中证500＞上证50。
对比不同市值分布的宽基指数，（1）当前上证50/沪深300为0.87，2010年以来分位数为82.4%；自2023年7月以来整体的估值比均处于较高水平，分位数中枢位于80%左右。（2）中证500/沪深300为0.53，2010年以来分位数为79.7%；自2018年以来整体的估值比中枢较往年明显抬升，分位数均处于60%以上；调整分位数取值区间自2018年以来为54.3%，处于中间水平。（3）国证1000/沪深300为1.13，分位数为15.0%，已经位于较低水平；自2019年以来整体波动较大，亦受盈利周期影响较为明显。（4）国证2000/沪深300为2.96，上市以来分位数为28.0%，亦处于较低水平，主要受年初流动性冲击影响，整体估值中枢明显下移。
流动性周观察：
本周2年期国债到期收益率为1.76%，环比上周1.80%下降3.53BP，流动性继续维持宽松；中美2年期国债利差为-3.11%，环比上周的-3.09%下降1.53BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金反复波动，新发基金保持较低规模，融资端继续流出，仅ETF受指数调整净申购增加，但流入端维持微弱流入趋势；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。
【东北有色曾智勤】行业周报：如何看待金铜价格大跌？
金：
受央行购金暂缓
+
非农强势影响金价短期下跌，但中期趋势仍向好。
上
周五伦敦金现收盘价
2293.51
美元
/
盎司，周跌幅
-1.4%
。
如何看待
6/7
金价大跌以及两
大相关
利空？
1
）一是
5
月中国央行购金暂缓。
中国央行
5
月末黄金储备
7280
万盎司，环比
未
进一步增持。
需说明的是，第一，中国央行购金
23Q4
开始已边际放缓，
2024
年
3/4
月仅
4.98/1.87
万盎司，对
3-4
月金价上涨解释力有限，不过前期部分资金因央行购金的背书入场，短期
可能
获利离场；
第二，尽管
5
月
央行购金节奏
暂缓，但预计中长期购
金趋势
不变，
核心在于
地缘紧张化
背景下，
官方储备多元化趋势不可逆，目前中国
3.5
万亿
官方储备中
仅
约
5%
为黄金储备，剩余大部分
为
美元资产，未来购
金
规模
仍有较大扩张空间。
2
）二是美国新增非农超预期：
美国
5
月新增非农
27.2
万人，高于预期
18.5
万和前值
17.5
万，致降息预期再度降温，
FedWatch
显示
9
月
不
降息概率从
31%
上升至
50%
。
不过
5
月非农强可能是对
4
月弱的一种回补，从
4-5
月平均值来看，非农约
22
万，较
Q1
均值
27
万有所回落，但
20W+
的非农仍偏强，
主要
因非法移民
补充
劳动力
背景下
，月度非农就业中枢抬升。
与此同时，美国
5
月
失业率
4%
，超出预期
3.9%
和前值
3.9%
，与非农释放相反信号，一是在于非农企业调查和失业率家庭调查存在统计口径区别（如非法移民
、兼职等因素
），二是
此次
失业率上行
很大程度系
20-24
岁青年劳动参与率大幅下降，可能
也
受毕业季等
特殊影响扰动
，
总结来看，美国
就业
市场仍处于放缓
、
但有韧性
的
阶段，这也是总是出现
月度
数据打架的
根本
原因。
往后看，中国央行购金暂缓
后
，金价
可能
趋于回归
更纯粹的
降息博弈轨道中，
核心
关注接下来的
5
月
CPI
和
6
月
FOMC
会议
联储
表态。
中期看降息周期仍将在波折中推进，对应金价趋势继续向上。
相关标的：
紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、
招金矿业
、恒
邦
股份、
鹏欣资源
等。
铜：
宏观利空+情绪退温，铜价回调，产业基本面有望迎来改善。上周五沪铜收于8.15万元/吨，周跌幅2.7%；Comex铜收于4.511美元/磅，周跌幅4.5%；LME铜收于9748.5美元/吨，周跌幅3.8%。1）铜价合理回调，主因美国非农意外走强和中国央行购金暂缓压制商品整体的配置逻辑及Comex逼仓情绪退温，COMEX铜2407合约持仓量逐渐下滑至约11万手（约120万吨）但仍是较高水平。2）产业需求回温+废铜放量边际缓解，基本面有望修复。下游接货回暖，前期订单有所释放，新增订单亦增加，但整体采购表现仍偏谨慎，现货成交回到小幅贴水状态。废铜货源收缩，精废价差由5月中旬的4000元/吨以上收窄至2300元/吨附近，废铜对供给的补充或边际缓解。供给端矿端紧缺向精铜传导，需求端改善，持续看好铜板块投资机会。
相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。
【东北建材濮阳】大业股份（603278）动态点评：轮胎骨架龙头，发力海外业务+打造极致成本。
轮胎骨架材料
龙头
。
公司成立于
2003
年，
2017
