【晨观方正】HBM专题（二）/珍酒李渡/毛戈平20241210

今天是2024年12月10日星期二，农历十二月初十。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

1、HBM需求旺盛，是高成长赛道。AI对于HBM的需求旺盛，三大国际原厂不断迭代技术、扩充产能来满足下游需求，预计2024年底SK 海力士、三星和美光的TSV产能合计为27.5万片/月，2025年将新增9万片月产能达到36.5万片/月。

2、美方新规将HBM纳入管制倒逼自主可控，国内已有HBM产能布局。12月2日，美国BIS发布新一轮制裁方案，在存储芯片方面，除了修改先进DRAM的定义，还将HBM纳入管制范围（当前所有HBM都满足管制规定）。HBM制造由三大国际原厂垄断，若国内HBM进口受限，势必会倒逼国产替代。今年以来，武汉新芯和芯浦天英（长鑫相关实体）先后宣布HBM的扩产计划，有望开启国内HBM制造自主可控的道路。

3、中期维度上，HBM自主可控预计能拉动85亿美元的设备投资额。基于国内中期需要500万颗AI芯片的假设，我们测算得到对应的TSV产能需求约4.7万片/月，对应前后道的设备投资额分别为56.4亿美元和28.2亿美元，合计约85亿美元。

4、投资建议

1）相比传统DRAM， HBM的制造流程的增量环节主要是封装段，建议关注HBM先进封装相关设备标的：精智达（测试机）、赛腾股份（检测设备）、芯源微（涂胶显影机、临时键合和解键合）、华海清科（CMP、减薄设备）、盛美上海（电镀铜设备）、微导纳米（PECVD）、华封科技（TCB,未上市）；

2）国内DRAM产业总体落后，HBM制造同样会带来前道DRAM制造设备的增量需求，建议关注前道制造设备标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科飞测、精测电子等。

风险提示： 国内HBM产业化进展不及预期风险、HBM制造过程中的关键设备限制进口的风险、设备厂商导入进度不及预期风险等。

相关研报：《HBM专题（二）：美方管制倒逼制造环节自主可控，怎么看潜在的设备投资规模？设备厂如何受益？》2024.12.08

第四代珍十五焕新上市，首提“酱香名酒”强化品牌心智。近日公司核心主力单品珍十五第四代焕新上市，在酒体、包装和防伪等维度全面升级，首提“酱香名酒”强化商务礼宴市场。从产品力看，第四代珍十五升级主要体现在1）品质升级：基酒挑选上更精细、口感更醇厚顺滑，提升饮用舒适度；2）包装升级：包装方面从上揭盖盒型改为典雅的书本盒型，外盒设计珍字底纹，盒身质感更优；3）防伪安全升级：侧面采用隐藏式防伪扣，盒身防伪性更强。我们认为珍十五作为核心单品，酒体升级为产品升级根本驱动，9月珍十五在2024布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛中获得金奖，10月ISGC2024国际烈酒（中国）大奖赛荣获大金奖，进一步展现品质的扎实。同时，从品牌力看，新一代珍十五强化品牌占位，定位“酱香名酒”精准发力商务礼宴场景，有望实现产品品质&品牌知名度的双重提升。

珍酒提质行稳，李渡加速拓展，行业环境压力下经营维持高质。白酒行业自Q3以来终端动销表现较为平淡，中秋国庆旺季平稳过渡，公司主动控速维持渠道良性运转，战略布局仍较为坚定。此次珍十五升级引领主品牌珍酒产品品质的再度提升，高档酒事业部凭借差异性营销及精准化客群定位，有望保持较快增速，珍三十独立事业部运营，当前处于控制节奏、渠道切换的调整期，流通渠道渗透速度受需求环境有所影响。此外，公司第二品牌李渡保持较强势能，第二代李渡高粱1955、1975完成升级，当前在省内产品矩阵延伸+省外区域布局拓展下，有望保持较快增势。

体验式营销助力打造品牌力，双渠道战略共驱增长。我们认为，公司经营展现稳健性与对品牌势能的坚持，产品体系调整清晰且具备前瞻性布局，2024年贵州珍酒重阳下沙的规模已达4.4万吨，优质基酒储存10万吨，稳居贵州酒企前三，产能储备蓄力未来增长。渠道端，公司明确提出双渠道战略支撑增长，并通过持续举办国之珍宴回厂游品鉴会、打造长沙1912珍酒美食研究所等体验式营销，持续强化品牌心智，凭借充分产能布局、强团队执行、精细化渠道管理、持续的产品+渠道调整优化，有望在行业调整周期中稳态运营、提升市场份额。

盈利预测及投资建议：我们认为公司对于品牌的清晰定位，战略决心长远而坚定，关注头部酱酒品牌的格局优化空间，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性。我们预计公司2024-2025营业收入分别70.8/74.5亿元，预计2024-2025Non-Gaap下经调整后归母净利润分别为16.6/17.8亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。

相关研报：《珍酒李渡(06979)：第四代珍十五焕新上市，品牌强化提质行稳》2024.12.08》